疫苗行业深度跟踪报告：后疫情时代的国之战略

2020年9月9日后疫情时代的国之战略疫苗行业深度跟踪报告陈竹中信证券研究部 首席医疗健康产业分析师目录CONTENTS11. 疫苗：是人类在医学领域里最伟大的发明2. 全球疫苗市场：寡头垄断格局，品种驱动行业增长3. 国内疫苗市场：景气度回升，仍处初级阶段4. 新冠疫情爆发：疫苗价值有望得以凸显5. 投资策略与风险提示tVhUaZ8ZrVtOsPtNsM6MaO9PoMqQtRnNfQmMyRjMmMxO9PmOnMwMnNnNuOqRpQ2疫苗成为20世纪以来人类平均寿命快速增长的最大助力之一疫苗亦被列入20世纪10项最伟大的公共卫生成就之一资料来源：wind，中信证券研究部全球疫苗发展历程1.1 疫苗：是人类在医学领域里最伟大的发明疫苗控制疾病效果良好，大幅下降传染病患病率疫苗控制多种恶性传染病传播疫苗显著降低儿童染病及死亡率资料来源：WHO，中信证券研究部资料来源：WHO，各公司公告，中信证券研究部全球每千名儿童死亡个数自1990年以来显著下降全球主要免疫用疫苗接种率自1990以来显著提高010203040506070809010019902000201020112012201320142015201620170%20%40%60%80%100%BcgDtp3Pol3Rcv1HepB3Hib3YfvMcv2Pcv3RotaC中国2005 年及2019 年部分传染病发病人数对比资料来源：卫生部资料来源：中信证券研究部3目前疫苗覆盖约2/3的重要传染病截至2018年底，全球共批准针对41种疾病的77种预防性疫苗，覆盖约2/3的重要传染病。但与此同时，“疫苗犹豫”导致传染病呈现回潮和增多的趋势，并且目前仍有约20余种疾病如疟疾、丙型肝炎、HIV、登革热、MERS等缺少有效的疫苗。疫苗节约高额的医疗卫生支出根据中国医药报报道，美国疫苗研发的1美元投资将带来2~27美元的医疗支出节约；而在11个西欧国家展开的一项调查显示，每个麻疹病例的治疗成本为209~480欧元，而麻疹疫苗接种的成本则仅为每人0.17~0.97欧元。联合疫苗及多价疫苗是未来发展热点联合疫苗及多价疫苗因其更高的疾病控制效率及预防覆盖率而成为未来研发青睐的热点，而基因工程疫苗所具备的安全性优势和较强的量产能力，也成为未来疫苗生产研发的趋势。1.2 目前疫苗覆盖约2/3的重要传染病，节约高额医疗卫生支出资料来源：WHO全球已批准的用于预防疾病或病毒的主要疫苗42.全球疫苗市场：寡头垄断格局，品种驱动行业增长I.全球疫苗行业：小而美的细分赛道II. 全球疫苗市场呈寡头垄断格局，龙头企业借并购实现强者恒强III.品种头部效应明显，多联多价疫苗更具优势52.1 全球疫苗行业：小而美的细分赛道资料来源：EvaluatePharma 2019（含预测），中信证券研究部全球疫苗市场较小但增速较快:预计2024年全球疫苗市场规模将达到448亿美元，市场份额将达到3.7%（+0.2pp），位于所有治疗领域第4位。北美市场占比最高，亚非拉澳地区发展潜力大:北美洲市场份额占全球疫苗市场份额超过60%，欧洲市场份额接近20%，欧美地区疫苗市场相对发达主要是因为当地医疗保障完善，当地居民疫苗接种意识较强，且免疫规划纳入疫苗种类更多。分类名称市场规模（十亿美元）年复合增速市场份额份额变动20182024201820241肿瘤123.8236.611.40%14.30%19.40%+5.1pp2糖尿病48.557.62.90%5.60%4.70%-0.9pp3风湿病58.154.6-1.00%6.70%4.50%-2.2pp4疫苗30.544.86.60%3.50%3.70%+0.2pp5抗病毒38.942.21.40%4.50%3.50%-1.0pp6免疫抑制剂14.236.116.90%1.60%3.00%+1.3pp7皮肤病15.832.112.60%1.80%2.60%+0.8pp8支气管扩张28.030.71.60%3.20%2.50%-0.7pp9感知器官22.330.55.30%2.60%2.50%-0.1pp10抗凝剂19.324.64.10%2.20%2.00%-0.2pp全球疫苗市场2024年预计将达到448亿美元全球疫苗市场地区分布资料来源：EvaluatePharma 2019，中信证券研究部62.2 全球疫苗市场：寡头垄断格局，借并购实现强者恒强资料来源：各公司公告，医药魔方，中信证券研究部四大巨头疫苗业务销售收入（亿美元）全球四大疫苗厂商合占约88.5%的市场份额：全球被WHO认定的疫苗生产商约有20余家，其中四大巨头葛兰素史克、赛诺菲、默沙东、辉瑞 2019年疫苗业务分别实现收入86.5亿、62.0亿、79.7亿、64.8亿美元（占全球份额的88.5%）。疫苗产业重组整合不断，寡头频繁并购拓展市场份额：四大寡头通过并购迅速丰富产品管线，加强研发实力。疫苗研发高门槛是促成并购的关键因素：疫苗研发高成本导致疫苗制品技术含量高，研发时间长。主要缘于：①疫苗制品的技术含量高，提取特异抗原等技术较为复杂；②药监部门对疫苗监管十分严格，使得疫苗的研发周期平均在10年以上。0%20%40%60%80%100%0204060801002013201420152016201720182019GSK赛诺菲默沙东辉瑞合计占比资料来源：WHO，中信证券研究部近年全球疫苗巨头并购频繁历史上疫苗品种研发周期普遍较长资料来源：各公司官网，中信证券研究部7品种头部效应明显，多联多价苗备受青睐：疫苗市场品种集中度较高，2019年全球top10疫苗产品总销售额达210.2亿美元（占全球疫苗市场的63.5%），其中肺炎、HPV、带状疱疹、百白破多联苗等品种最受瞩目。世界疫苗研发重点由单价疫苗转向多价及联合疫苗：联合疫苗通过将两种或多种病毒，致病菌或抗原联合配制，达到一次注射免疫多种传染病的效果，潜在市场叠加带来巨大的增量空间。四大巨头研发管线结构丰富品种齐全，发展新型疫苗是未来主流趋势：四大巨头研发管线分布广泛，涵盖了疱疹病毒、疟疾、肺炎、COPD等多个领域。2.3 全球疫苗市场：品种头部效应明显，多联多价更具优势2019年全球top10疫苗产品及销售额（亿美元）资料来源：EvaluatePharma 2019，中信证券研究部2019年全球疫苗龙头企业研发管线资料来源：各公司公告，公司年报，中信证券研究部83. 国内疫苗市场：景气度回升，仍处初级阶段I.行业景气度回升，二类苗批签发数据增长良好II. 行业集中度较低，与发达国家仍有较大差距III.最严疫苗管理法开启行业新机遇，利好龙头疫苗企业9中国疫苗市场规模未来有望加快增长中国约有14亿人口，庞大的人口基数带来对疫苗的巨大需求。近年来，随着人民支付能力的提高和防病意识的增强，接种疫苗的需求持续增加。根据灼识咨询统计，中国疫苗市场规模由2013年约199亿元增加到2019年311亿元，CAGR达7.72%。预计到2030年疫苗市场规模将超过1000亿元，2019年到2030年CAGR提高到11.30%，国内疫苗市场有望快速发展。从批签发整体数据看，疫苗行业经历18年长生黑天鹅