商贸零售行业深度报告：潮玩行业步入加速发展期，打造潮玩产业链闭环的泡泡玛特正积极“破圈”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 08 月 30 日 商贸零售 潮玩行业步入加速发展期， 打造潮玩产业链闭环的泡泡玛特正积极“破圈” [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 研究助理：康璐 Email：kanglu@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 107 行业总市值(百万元) 1052286 行业流通市值(百万元) 410392 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018AA 2019 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 南极电商 18.15 0.36 0.49 0.62 0.79 52.14 38.31 30.27 23.76 买入 永辉超市 9.06 0.15 0.16 0.28 0.35 58.57 55.45 32.36 25.89 增持 红旗连锁 9.01 0.24 0.38 0.42 0.52 37.30 23.32 21.20 16.94 买入 周大生 9.01 0.24 0.38 0.42 0.52 22.92 18.67 15.01 12.36 增持 备注 ：股价截取日期为 2020.08.28. [Table_Summary] 投资要点  我们认为：国内潮流玩具市场空间较大，目前正处于爆发式增长的阶段。泡泡玛特作为潮玩行业率先打造全产业链闭环的公司，其 IP 孵化和运营能力构成了公司区别于同行的核心竞争力之一。此外，公司完善的线上线下零售体系，为公司的业绩增长提供了稳定的支撑。目前公司已经实现从零售商向 IP 综合运营商的转型，未来公司业务有望基于旗下 IP 向传媒、游戏等多领域延伸。  符合年轻人消费诉求，国内潮流玩具市场步入快速发展阶段。潮流玩具目前主要可分为艺术玩具、盲盒公仔、手办模型、BJD 玩具（球型关节人偶）四大类别。泡泡玛特定位潮流文化娱乐公司，主打盲盒公仔，目前约 60%受众是一二线城市 18-35 岁之间的年轻人，其中又以女性玩家为主。 根据智研咨询的统计：全球潮玩市场规模持续维持两位数增长，2019 年全球潮流玩具市场规模为 198 亿美元，2015-2019 年年复合增长率为 22.8%。中国的潮流玩具市场目前仍在初期快速发展的阶段，根据弗若斯特沙利文的报告：中国潮流玩具零售市场的规模从 2015 年的 63 亿快速增长到 2019 年的 207 亿元，其中泡泡玛特的市占率达到 8.5%，目前为国内市场规模最大的公司。  泡泡玛特打造全产业链潮玩闭环，引领行业发展。成立十年期间，泡泡玛特已发展成为盲盒潮玩市场头部，同时向 IP 综合运营服务商转型。和竞争者相比，泡泡玛特是全行率先打通全产业链闭环的公司：上游签约核心艺术家打造 Molly 等爆款自有 IP，带动公司收入端的爆发式增长；在渠道销售端，公司具备完善的线上线下的销售体系：选址在一线城市核心商圈的线下直营门店和机器人店具备较强的引流作用，天猫、京东旗舰店和微信小程序商城等线上销售渠道则为公司触达了更多的消费群体；此外，在潮玩后产业链，公司自行研发推出的葩趣 APP 目前已经成为潮流玩具最大的在线社交平台，为公司有效地运营粉丝流量，助力品牌的长期发展。 着眼全产业链，上游的 IP 孵化和运营是利润率最高环节，也是构成公司核心竞争壁垒的关键能力。截至 2019 年末，公司旗下共运营 85 个 IP，其中包括 12 个自有 IP、22 个独家 IP。目前销售额前两大 IP 分别为自有 IP Molly（2019 年销售占比 27%）和独家 IP Pucky (2019 年销售占比 18.7%)。 渠道结构的不断优化带来经营效率的提升。截至到 2019 年末，零售店、线上和机器人商店的渠道销售占比分别为 43.9%/32%/14.8%,同比收入增速分别为 198%/424%/188%，均保持了高速增长。经营效率更高的机器人店以及线上收入占比的提升推动了公司整体净利润率不断提升，从 2017年的 1%提高到 2019 年的 26.8%，19 年全年实现盈利 4.5 亿。  对标海外巨头迪士尼和万代南梦宫的发展路径，泡泡玛特产业拓展空间非常大。迪士尼的主业分为四大板块：影视娱乐，传媒网，乐园、体验与产品，以及消费品及互动媒体。迪士尼盈利模式的核心是通过四大系列 IP——迪士尼、皮克斯、漫威和星球大战的持续创作出新，同时开发衍生品和主题乐园等项目，吸引粉丝长期消费。而日本万代南梦宫也是从玩具产业龙头发展成为以 IP 运营为核心、游戏为主要收入支撑的娱乐产业巨头。2019 年公司玩具业务收入占比 31%；网络娱乐部门收入占比 43.5%，利润贡献达到 53.7%。 泡泡玛特未来的发展模式可以是基于核心 IP运营，将产业拓展到影视娱乐、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 衍生品和乐园开发、线上传媒和游戏等领域。目前泡泡玛特已经在抖音上开始做一些基于特定 IP 的短视频内容、泡泡玛特目前已经在做一些“破圈”的尝试：包括在抖音平台上创作基于特定 IP 的短视频内容、小动画，线下开设博物馆概念店，以及和品牌商合作推出联名设计产品等等。接下来泡泡玛特也有计划将业务延伸发展到电影、迷你乐园、玩具博物馆等方面。  风险提示事件：行业竞争加剧，公司市场份额下滑；消费者喜好变化快，对潮流文化产品的更新迭代要求较高，公司存在长期无法推出爆款 IP 而导致收入下滑的风险；疫情延缓开店计划，已开门店收入不及预期；知识产权保护风险；产品质量风险等。 pOsRoQyRqRpPtMsRoRtPoPaQaO7NoMqQmOoOeRqQzQiNoOqR7NpNnPvPpMoOuOtOpM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 符合年轻人消费诉求，国内潮玩市场步入快速增长阶段 ..................................... - 6 - 潮流玩具市场概况 ....................................................................................... - 6 - 中国潮玩市场前景广阔 ................................................................................ - 7 - 潮玩吸引年轻消费群体，盲盒玩法适合将潮玩推向大众 ............................. - 8 - 泡泡玛特打造全产业链