商贸零售行业2020H1中报总结：线下消费逐步回暖，线上可选全面复苏

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020H1 中报总结：线下消费逐步回暖，线上可选全面复苏  行业整体：环比趋暖，疫情影响收入、利润短期承压。1）2020H1收入端环比趋暖，2020H1营收增速下降6.5%，2020Q1、2020Q2单季度收入增速分别为-13.1%、+0.4%。2）2020H1盈利能力稳健，费用管控向好。毛利率端，2020H1商贸零售板块公司合计毛利率为14.0%，同比持平；分季度来看，2020Q1、2020Q2单季度毛利率分别为14.5%、13.5%，同比略有下滑。费用率端，2020H1费用管控良好，板块合计销售费用率、管理费用率分别同比+0.1pct、-0.1pct；剔除永辉后有所上升；2020Q2来看，板块合计销售费用率、管理费用率均同比-0.4pct。整体来看，净利润端，2020H1行业扣非净利率同比-0.6pct，2020Q2行业扣非净利率同比+0.4pct。  子版块：线下消费逐步回暖，线上可选全面复苏。其中： 化妆品：线下环比回暖，线上驱动行业增长。1）2020H1 实现营收 105.8亿元/+11.8%，受 Q2 业绩影响扣非净利 11.6 亿元/+11.0%。线上驱动行业增长，2020H1 珀莱雅/丸美/上海家化线上渠道增速达 43.9%/27.4%/32.7%，品类方面彩妆推新节奏逐步恢复；2020Q1、2020Q2 营收增速分别为4.4%/18.0%，扣非净利增速为-7.1%/1.1%，2020Q2 营收、扣非净利润环比明显改善，主要系线下渠道销售有所恢复。2）短期化妆品龙头受影响有限，珀莱雅线上打法成熟、20 年主推红宝石+双抗精华有望高增；上海家化换帅探索线上转型、发力佰草集和玉泽品牌；丸美对线上重视程度提升；华熙生物护肤品多品牌齐发+线上为主，未来营销+新品发力下期待打开成长空间。 超市：CPI 回落、疫情缓和影响同店增速，疫情冲击上半年展店速度，短期收入端增速回落，长期龙头集中度提升趋势不变，后续展店有望恢复重新推动收入增长；毛利率稳中有升、经营效率持续提升印证明显。2020Q2 年超市行业（不包含 st 人乐、华联综超及新上市的国光连锁）营收同比增长 8%，增速环比 Q1 回落 15.7pct；整体毛利率水平稳健，增速有所放缓，2020Q2年行业毛利率同比上升 0.4pct、环比上升 0.1pct 至 23%；相较于 2020Q1与 2019Q1 费用率基本持平的状况，2020Q2 费用率相较2019Q1 有所下降，控费开始见效，2020Q2 销售费用率同比上升 0.1pct，管理费用率同比下降0.5pct，其中龙头永辉股权激励费用大幅下降起到较大影响。 百货：收入短期受疫情承压，二季度已环比改善，看好可选消费 Q3－4 进一步修复。受疫情影响，2020H1 百货行业有所下行，实现营收 610 亿元，同比下降 39.7%，增速同比下降 39.2pct；毛利率有所提升，费用管控有所下降，主要系新会计准则所致，2020H1 行业毛利率+4.5pct 至 26.5%，销售费用率+4.2pct 至 13.5%，管理费用率+2.0pct 至 7.7%，扣非归母净利率同比-1.9pct 至 1.7%；行业扣非归母净利润同比下降 70.1%。2020Q2 受到疫情影响，百货行业营收同比下降 37.5%，但环比 2020Q1 营收同比下降41.6%环比改善，费用率大幅上升，2020Q2 行业扣非净利润增速-24.1%；随疫情缓解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，有望持续改善。 Table_Tit le 2020 年 09 月 03 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 .00 买入-A 603708 家家悦 .00 买入-A 002697 红旗连锁 12.04 买入-A 603605 珀莱雅 220.00 买入-A 688363 华熙生物 166.00 买入-A 600315 上海家化 .00 买入-A 603983 丸美股份 87.40 买入-A 002127 南极电商 25.20 买入-A 300792 壹网壹创 177.00 买入-A 300785 值得买 183.00 买入-A 603214 爱婴室 40.36 买入-A 300755 华致酒行 48.29 买入-A 002867 周大生 35.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.04 -4.35 -23.47 绝对收益 6.17 17.20 2.35 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 医美产业链深度剖析之二：医美填充翘楚面面观 2020-09-01 7 月社零多数消费品环比小幅回落，御家 汇 中 报 披 露 经 营 积 极 改 善 2020-08-16 7 月社零降幅继续收窄，暑期淡季多数消费品环比小幅回落耐用品表现较好 2020-08-16 疫情影响逐步消减，彩妆、百货经营改善 2020-08-09 永辉回购云创，零售行业继续看好四条主线 2020-08-02 -12%-5%2%9%16%23%30%37%2019-092020-012020-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 黄金珠宝：收入短期下滑，珠宝相对黄金承压，看好 20H2 婚庆正常化下黄金珠宝的需求修复。2020H1 黄金珠宝行业 4 家上市公司营收增速-8.8%；2020Q2 营收同比-8.9%，环比增速下降 11.8pct。近期受益金价上涨，复苏势头显现，黄金珠宝 7 月限额以上社零环比上升 14.3pct。细分龙头中：周大生展店扩张提速，线上销售发力：2020H1 门店净增加 149 家，16.73 亿元/-29.97%，扣非归母净利润 3.04 亿元/-31.3%；2020Q2 实现营收 9.96亿元/-22.9%，扣非归母净利润 2.15 亿元/-16.51%，互联网销售在 2020 年H1 实现营收 3.87 亿元，同比大增 73.98%。 电商：受益线上渗透率进一步提升红利，上市公司持续品类扩张、经营改善。1）线上渗透率进一步提升下，南极电商 GMV143.78 亿元/YoY+30.94%，其中 Q1、Q2 同比增长 11.13%、48.49%，苏宁线上 GMV1347.96 亿元/+20.19%，其中 Q1、Q2 分别同比增长 12.78%、27.11%，加速明显 2）上市公司持续品类扩张、经营改善。苏宁：二季度利润、现金流改善明显，线上渠道表现靓丽，品类扩张进展显著。2020H1 营业收入 1184.24 亿元/-12.65%，Q2 增速-17.38%环比 Q1-7.07%有所下滑，主要系公司调整线下自营门店，全渠道