商贸零售行业:医美产业链深度剖析之二,医美填充翘楚面面观
1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医美产业链深度剖析之二:医美填充翘楚面面观 华熙生物、爱美客和昊海生科均为医美填充市场份额靠前的国产企业。在医美渗透率全面提升、国产技术不断精进、行业发展如火如荼的大背景下,各家优势在哪?谁有望抢占行业风口,摘得头魁?本文从多角度对比三家公司医美业务,试图做出解答。 ■业务总览:华熙自上而下降维打击,昊海横向铺开,爱美客专注 HA填充。华熙以透明质酸为主线自上而下切入透明质酸填充剂市场,坐拥上游原材料优势,医疗线涉及透明质酸填充剂、皮肤保护剂、修复动能素等产品,目前营收占比 26%左右;昊海生科眼科、骨科、整形美容等四大板块齐头并进,透明质酸填充剂为其 2019 年营收占比 19%的整形美容与创面护理业务板块产品之一;爱美客深耕医美填充剂市场,营收占比 99%以上。医美板块皆是三家公司未来重点发展方向之一,华熙和爱美客在营销方面有较为明确的布局。 ■医美业务:华熙围绕纯玻尿酸产品深度布局,爱美客,昊海渠道协同。在行业 CAGR30%+的前提下,2018 年爱美客、昊海生物和华熙生物分别占据 8.6%、7.2%和 6.6%的市场份额,相差不大。从产品线来看,华熙生物和爱美客产品线更为丰富。华熙生物产品专注于目前市场接受度更广的纯玻尿酸产品(非纯玻尿酸加入纤维素等成份,维持时间更长,但纤维素等成份无法全部被人体降解吸收,目前市场上主流填充剂主要为纯玻尿酸填充剂),5 款填充剂覆盖单相/双相、含麻/不含麻、大众/中高端市场,还布局肉毒素领域后续有望进一步加强协同作用。爱美客产品线涉及纯玻尿酸、非纯玻尿酸和复合玻尿酸几种类型,昊海目前有 3 款纯玻尿酸产品;从生产端看,华熙原料满足自产同时对外销售,成本端具备优势,且产能布局为三家之首(产业园项目布局10000 万支/年针剂类产品),爱美客原料均为外购,昊海目前主要自产;从销售端看,昊海生科的医美渠道能与其他医疗业务起到一定的协同作用,直销占比较高;其他两家近两年来在营销方面更注重,其中华熙经销为主(营收占比 60%+),2019 年调整营销团队,医疗线取得 50%的增速;爱美客的经销占比稳步提升,从 2016 年的不到 20%提升至 2019年的 36%,带动销售额快速增长。 ■财务:毛利率皆处高位,华熙生物体量最大,爱美客医美线规模及增速最高。从公司体量看,在 C 端快速放量带动下,华熙生物 2019 年营收(18.9 亿)和业绩(5.9 亿)赶超昊海生物居三家第一。就 HA 注射剂而言,爱美客的体量(2019 年营收 5.6 亿)和增速(2019 年增速 74%)最高。相关产品毛利率大致处 70%-90%区间,因爱美客生产复合玻尿酸产品,毛利率最高(90%以上)。从费用率看,华熙生物发力 C 端,Table_Tit le 2020 年 09 月 01 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 688363 华熙生物 166.00 买入-A 688366 昊海生科 76.95 增持-A Table_Char t 行业表现 资料来源:Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.35 -2.97 -23.25 绝对收益 5.93 18.30 3.51 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号:S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC 执业证书编号:S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn 相关报告 7 月社零多数消费品环比小幅回落,御家 汇 中 报 披 露 经 营 积 极 改 善 2020-08-16 7 月社零降幅继续收窄,暑期淡季多数消费品环比小幅回落耐用品表现较好 2020-08-16 疫情影响逐步消减,彩妆、百货经营改善 2020-08-09 永辉回购云创,零售行业继续看好四条主线 2020-08-02 电商直播风头正盛,珠宝行业迎风起舞 2020-08-02 -12%-5%2%9%16%23%30%37%2019-092020-012020-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 销售费用率有所提升。爱美客销售费用率较低,同时注重研发,研发费用率最高。 ■投资建议:华熙生物为全球玻尿酸原料龙头企业,并以透明质酸为主线延伸上下游布局,医美板块产品线丰富,且近年来发利营销,继续重点推荐!爱美客专注于医美领域,透明质酸产品线不仅有纯玻尿酸产品,在复合玻尿酸和非纯玻尿酸领域独具风骚,且积极布局埋线和童颜针,近年来增速和规模大幅提升;昊海生科深耕医疗业务,医美渠道可与其他业务起到一定协同作用,渠道基础更好,也有更多产品线布局,建议关注爱美客、昊海生科。 ■风险提示:新技术替代风险;经销商管理风险;行业监管风险等。 nMmPtNzQoPpPpQoNqPsOnM7N8Q7NtRpPpNnNjMoOvMjMmMoPaQpNtRxNmOuNwMnMxO行业分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 业务总览:华熙自上而下,昊海横向铺开,爱美客深耕 HA填充 ........................................ 5 2. 医美业务:技术各有千秋,华熙&爱美客产品丰富,昊海渠道协同 ..................................... 8 2.1. 产品线:爱美客和华熙产品线布局更为丰富,三家均有扩品类规划 ........................... 8 2.2. 生产:华熙原料全为自产,产能布局最多 .................................................................11 2.3. 销售:华熙经销维持高位,爱美客经销占比缓慢提升,昊海依托原有渠道............... 12 2.4. 小结:华熙和爱美客产品线更强,昊海渠道资源更丰富........................................... 13 3. 财务对比:华熙生物体量最大,爱美客医美线增速最高.................................................... 14 4. 投资建议.......................................................................................................................... 18 5. 风险提示...............................................................
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