传媒行业半年报综述：后疫情时代，持续看好线上经济持续_线下场景修复

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|传媒 后疫情时代，持续看好线上经济持续&线下场景修复 强于大市（维持） ——传媒行业半年报综述 日期：2020 年 09 月 11 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 20H1 传媒行业受疫情冲击较大，板块营收为 2547 亿元（YoY-17.94%），归母净利润为 171 亿元（YoY-33.43%）。子板块表现分化，线下行业（院线、出版等）经受挑战，线上行业（游戏、在线视频、互联网信息服务等）迎来机遇。但分季度来看，Q2 疫情控制、复工复产复学带动下广告需求、出版等回暖，板块业绩环比大幅改善；Q3 起影院复工，9-10 月多部大片定档，院线影企业绩有望修复。在线经济方面，Q2 复工复学下游戏板块仅营收微降，归母净利润环比依然大幅增加，Q3 迎密集上线期，景气度不减，依然维持主线推荐；在线视频上，优质内容驱动平台会员收入增长，下一阶段看 ARPPU 提升。站在 Q3 末期，建议关注高景气度持续的在线经济领域，并关注线下场景中院线、出版、营销的修复情况，逢低配置游戏、在线视频、院线、影企的细分龙头。 投资要点： ⚫ H1 板块整体营收、净利润下降，内部表现分化，环比改善显著：1）受疫情影响，板块同期营收自 2015 年以来首次下降，同降17.94%至 2547 亿元；归母净利润延续 18H1 以来下降趋势，同比下降 33.43%至 171 亿元。费用率整体有所上升，销售、管理费率分别较去年同期增加 1.68pct、3.22pct。2）子板块 135 只个股中营收下降个股占比为 65.19%，净利润下降个股占比为65.93%。3）分板块来看，疫情带来分化表现，线上经济（游戏、在线视频、在线阅读、电商等）表现亮眼，线下场景（线下营销、实体出版渠道、影视拍摄、电影院线等）等受损严重，但从Q2、Q3 起都已逐步修复。4）从估值水平看，板块整体大幅跑赢指数，平台型公司估值水平较高，内容型估值水平相对较低；PE 增幅水平上，互联网信息服务、广告营销及游戏板块 PE 增幅较大，出版、广电、影视增幅较小。 ⚫ “宅经济”带动在线视频行业增长，行业调控下内容精品化成趋势：1）Q1 疫情带动在线视频播放量激增，行业整体上看会员内容增速可观，会员渗透率较高下看 ARPPU 继续提升。芒果 TV独播表现亮眼，综艺强势之外剧集发力明显。2）上半年电视剧备案数同比下降 20%，剧集平均集数下降，供给侧加速出清，呈现提质减量趋势。 ⚫ 游戏板块表现亮眼，下半年增速依然可期：1）同样受宅家效应利好影响，上半年游戏市场规模同增 22.34%至 1395 亿元，板块企业营收至 362.09 亿元（YoY+15.35%），归母净利润至 115.98亿元（YoY+65.44%）。2）复工复产未显著影响流水，Q2 板块营收仅小幅下滑，Q3 迎来游戏密集上线期，完美世界《新神魔大陆》、三七互娱《荣耀大天使》、吉比特《魔渊之刃》等，下半年增长依然值得期待。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21E 评级 新媒股份 3.36 2.48 3.22 买入 分众传媒 0.13 0.14 0.25 增持 芒果超媒 0.66 0.92 1.17 增持 视觉中国 0.31 0.35 0.45 增持 光线传媒 0.32 0.16 0.40 增持 完美世界 1.16 1.45 1.56 增持 [Table_IndexPic] 传媒行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020 年 09 月 10 日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20200906_公司首次覆盖_AAA_完美世界（002624.SZ）首次覆盖报告 万联证券研究所 20200906_互联网传媒行业周观点_AAA_9 月首批游戏版号下发，数部新片定档进一步激活观影市场 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 杨岚 电话： 17620199511 邮箱： yanglan1@wlzq.com.cn -11%0%11%22%33%44%传媒沪深300证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业研究 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 38 页 ⚫ 广告营销、出版 Q2 环比改善：1）此二板块线下场景较重，疫情缓解后，从财务数据上看 Q2 环比已有大幅改善。2）线下营销上，梯媒跑赢大盘，广告营销投入向确定性渠道靠拢，行业龙头分众传媒凭借核心点位、高抗风险能力优势更为凸显。3）出版行业上，疫情不改行业长期增长趋势，4 月起市场已开始恢复，宅家、复课下少儿、教辅码洋比重增加；线下渠道 7 月开始环比改善明显，目前仍在修复之中。 ⚫ 影视院线 Q3 开始修复，院线整合出清进行时：1）影院停摆半年，金逸影视、万达电影、横店影视等院线公司均亏损；剧组复工推迟，项目延期影响或在21 年显现。2）7 月 20 日影院复工，截至 9 月 6 日全国影院复工率达 90.6%，防疫限制趋松，首部商业大片《八佰》自 8 月 21 日上映以来票房表现超市场预期，带动观影大幅回流，同时奠定市场信心，9-10 月包括《姜子牙》《夺冠》《急先锋》等大片云集，影企、院线业绩有望大幅修复。 ⚫ 风险提示：监管政策趋严、5G 落地不及预期、出海业务风险加剧、国网整合不及预期、商誉减值风险。 mNoNsMvMmNrRrOsRsNrNmN8OcM9PmOoOsQqQfQrRwPjMnMmQ7NmOrQuOmOrOxNtPmN万联证券请阅读正文后的免责声明 目录 1、传媒板块综述 ........................................................ 6 1.1 疫情影响营收、净利润下降，费用率保持稳定 ........................... 6 1.2 上半年行业涨幅居前，市盈率小幅波动 ................................. 6 1.3 行业运行数据 ....................................................... 7 1.3.1 院线：上半年行业停摆，多部大片定档下“报复性观影”可期 ........... 7 1.3.2 在线视频 & 电视剧：会员内容增速可观，剧集行业提质减量 ............ 9 1.3.3 游戏：内容精品化成趋势，ARPU 驱动成长 ........................... 13 1.3.4 广告营销：梯媒跑赢大盘，马太效应凸显 ............................ 17 1.3.5 出版：疫情不改长期增长趋势，实体渠道修复进行时 ....