蚂蚁集团系列报告（一）：支付宝是如何练成蚂蚁金服的？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业专题 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ TMT 无评级 ＃marketData＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 海外研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SAC：S0190519080002 SFC：BPL829 联系人： 求培培 qiupeipei@xyzq.com.cn SAC：S0190119100107 ＃dyStockcode＃ ＃dyCompany＃ 蚂蚁集团系列报告（一） ＃title＃ 支付宝是如何练成蚂蚁金服的？ ＃createTime1＃ 2020 年 08 月 27 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2003-2010 年：从担保交易到移动支付巨头，奠定电商基础，颠覆支付模式。支付宝的成长历程，代表着近二十年国内支付体系与互联网金融的革新。支付宝新创的担保交易模式，解决网上交易信任难题，为电子商务奠定发展基础；并建立虚拟账户，不仅提升支付效率，同时沉淀用户数据与用户粘性。2010 年，支付宝运用快捷支付联结与银行之间的直联通道，更是金融体系的重大改变。 ⚫ 2010-2013 年：持续拓展支付领域，打造多元支付场景。支付宝在第三方支付市场始终领先的关键，是结合电商体系庞大的商户资源与用户数量，不断拓展创新的支付场景，为交易双方节省交易的时间与成本。2007 年起，支付宝快速切入航空、保险、B2C 等行业，2010 年合作外部商家增长到 46 万家。2013 年支付宝升级为钱包，大范围整合线下实体消费服务，囊括通信、银行、缴费、医疗、旅行等场景，深入生活中的高频消费场景。 ⚫ 2013-2014 年：推出余额宝，从支付向金融延伸，成立蚂蚁金服。随着业务快速拓展，支付宝账户沉淀大量资金，为节省备付金成本与提升用户粘性，支付宝在 2013 年 6 月推出余额宝，打造“货币基金+实时支付消费”模式，为个人账户余额创造收益。支付宝钱包的金融和财富属性开始显现。2014 年 10 月，蚂蚁金服集团成立，定位为互联网金融服务集团，旗下业务整合支付宝、余额宝、招财宝、阿里小贷和众安保险，初步形成理财、小额贷款、保险等金融生态布局。 ⚫ 对标 PayPal，金融服务变现是蚂蚁下阶段发展重点。蚂蚁金服在 2014 财年预估交易流水（TPV）为 9.86 万亿元，税前利润 47 亿元；2014 年 PayPal的 TPV 约为 1.43 万亿人民币，税前利润 77 亿人民币，盈利能力优于蚂蚁金服，主要是由于 PayPal 核心的支付业务，在海外有较高交易费率；而蚂蚁将支付业务作为获客入口，以低成本作为首要考量。未来蚂蚁发展重点在于利用多元化的增值服务，对海量的用户与场景实行变现。PayPal在 2019 年的营收利润分别为 98.8 亿美元与 16.1 亿美元，在 2020 年 8 月25 日，市值为 2366 亿美元，对应估值水平约为 92 倍 PE（LYR）。 ⚫ 蚂蚁集团的上半场：引领支付革命，连接金融生态，庞大客群引流。蚂蚁集团以便捷高效的支付功能吸引客户，通过多元场景提升使用频率；同时以庞大的用户群体引流，对接生活服务、理财、电商、金融等功能接口，促进业务引流及发展。进入移动互联时代后，积极推进支付宝钱包重构和线下支付场景，真正落实移动支付所需的用户体验与生态体系。与此同时，通过技术架构上云和实时风控技术，支撑业务的创新和快速拓展。2014年，支付宝活跃用户数达到 1.9 亿，为金融生态业务提供流量基础，打造蚂蚁科技集团坚实的上半场。 风险提示：监管和政策的不确定性；第三方支付市场竞争激烈；线下业务拓展不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业专题研究报告 目 录 1、伴随淘宝而生，弭平早期电商信任鸿沟（2003-2010） ................................. - 4 - 1.1、基于淘宝担保交易的支付工具，奠定电商发展基础 ................................ - 4 - 1.2、支付宝账户体系 2004 年上线，独立的第三方支付工具 .......................... - 6 - 1.3、开放支付宝外部接口，拓展外部商户 ....................................................... - 9 - 2、技术攻坚，全面移动化（2010-2013） ........................................................... - 11 - 2.1、第三方支付市场环境规范化，业务发展经历调整期 .............................. - 11 - 2.2、调整领导层及组织架构，拆除 VIE 完成去外资化 ................................. - 14 - 2.3、快捷支付回归用户价值，创新支付方式.................................................. - 16 - 2.4、技术升级，增强支付性能 ......................................................................... - 17 - 2.5、All in 无线战略，发力移动支付 .............................................................. - 20 - 3、蚂蚁金服成立，从支付向金融转型（2013-2014） ....................................... - 22 - 3.1、余额宝：从支付工具到支付+理财生态 ................................................... - 22 - 3.2、蚂蚁金服成立，初步建立互联网金融生态.............................................. - 25 - 3.3、他山之石：PayPal 是电商支付先行者，当前具备极高估值水平 .......... - 27 - 图 1、 蚂蚁集团早期支付宝发展历程 ................................................................... - 4 - 图 2、 支付宝创立当时的国内支付体系 ............................................................... - 5 - 图 3、 银行收入构成 ....................................................................