2020年10月股市发展环境展望：海外市场波动性提升，投资拉动我国经济复苏

1 发展研究 市场环境 证券研究报告 市场环境月报 2020 年 9 月 24 日 海外市场波动性提升，投资拉动我国经济复苏 ——2020 年 10 月股市发展环境展望 相关研究 “风险偏好改善，逆周期调节持续——2019年12月股市发展环境展望”2019年 12 月 1 日 “金融市场化改革和严监管并重——2019年11月股市发展环境展望” 2019年 10 月 27 日 “海外货币政策进一步宽松，资本市场深化改革方向确定——2019 年 10 月股市发展环境展望”2019 年 9 月 25 日 “经济环境承压，深化改革将至——2019 年 9 月股市发展环境展望”2019年 8 月 29 日 “金融开放加速，市场化改革推进——2019 年 8 月股市发展环境展望”2019年 7 月 26 日 证券分析师 谢云霞 A0230517120002 xieyx@swsresearch.com 研究支持 袁宇泽 A0230118070007 yuanyz@swsresearch.com 联系人 袁宇泽 A0230118070007 (8621)23297220 yuanyz@swsresearch.com 主要内容：  欧美经济复苏偏慢，外部环境复杂性提升。美国劳动力市场恢复缓慢，新增失业人数仍然较高，虽然经济景气有所恢复，但是消费者信心仍然低迷，美联储决定继续扩表，并预计将至少维持零利率至 2023 年。欧元区经济景气略微回升，但是投资和消费信心仍远未恢复至疫情前水平，三季度供需两端均继续孱弱，欧央行表示预计将长期维持扩大版的“疫情紧急购买项目”。近期美欧市场波动性提升，当前全球风险偏好受到美国大选选情胶着、欧洲疫情反弹、大国角力全面升级等多重不确定性的压制。  投资拉动经济复苏，信用增速高位企稳。8 月地产推动下固定资产投资同比大幅增长，制造业和基建投资缓慢复苏，汽车消费保持高增，社零整体艰难转正，工业增加值改善幅度偏小，去库存继续，三季度经济复苏主要由投资拉动。8 月社融增速再度明显上行，政府债券迎来发行高峰，表外和企业债券融资有所改善，同时贷款同比小幅多增、结构分化，当前仍处于“跨周期调节”的第二阶段，信用增速高位企稳。9 月中国人民银行发布《中国货币政策执行报告》增刊，对 LPR 改革进行了介绍。利率市场化关系到市场无风险利率的水平，是资产定价的关键，而当前我国利率虽然名义上的市场化已经接近完成，但是实质性的利率进一步市场化仍然面临多因素的制约，导致无风险利率有所偏差，预计利率实质性市场化将加速。  政策规范金融行业发展，引导服务实体经济。9 月多部委联合印发供应链金融指导性文件。当前我国供应链金融主要包括供应链综合物流服务模式、供应链贸易服务模式、“实业+供应链金融”双主业模式，总体来看，供应链金融的成功与否取决于其对实体经济服务的力度。同月金控管理办法正式出台，或将推动金控平台的资本运作和金融行业整合，部分民营金控平台可能会退出某些金融牌照，如近期长沙涌金集团与国联证券签订了拟转让国金证券股份的意向性协议。我国金融监管未来将向分业监管和功能监管结合发展。证监会的证券公司分类评级显示 A 类较 2019 年增加 9 家。未来几年，随着行业整合的加速，头部证券公司的领先优势将进一步巩固，行业“马太效应”将更加突出。 表 1：股市发展环境主要因素预测（2020 年 10 月） 主要方面 预测 市场政策  资金供给：长期资金有望加速入市  证券供给：关注全面实施注册制对证券供给影响  市场监管：严监管与支持市场化改革并重 宏观调控  货币政策：边际收紧  财政政策：维持财政刺激  其他政策：继续支持民营企业与小微企业 国内经济  经济增长：三季度继续复苏  物价指数：关注疫情对通胀影响  企业效益：企业盈利保持同比收缩 国际环境  全球经济：迈入衰退  国际股市：宽幅震荡 资料来源：申万宏源研究 2 市场环境月报 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1. 总体结论 欧美经济复苏偏慢，外部环境复杂性提升。美国劳动力市场恢复缓慢，新增失业人数仍然较高，虽然经济景气有所恢复，但是消费者信心仍然低迷，美联储决定继续扩表，并预计将至少维持零利率至 2023 年。欧元区经济景气略微回升，但是投资和消费信心仍远未恢复至疫情前水平，三季度供需两端均继续孱弱，欧央行表示预计将长期维持扩大版的“疫情紧急购买项目”。近期美欧市场波动性提升，当前全球风险偏好受到美国大选选情胶着、欧洲疫情反弹、大国角力全面升级等多重不确定性的压制。 投资拉动经济复苏，信用增速高位企稳。8 月地产推动下固定资产投资同比大幅增长，制造业和基建投资缓慢复苏，汽车消费保持高增，社零整体艰难转正，工业增加值改善幅度偏小，去库存继续，三季度经济复苏主要由投资拉动。8 月社融增速再度明显上行，政府债券迎来发行高峰，表外和企业债券融资有所改善，同时贷款同比小幅多增、结构分化，当前仍处于“跨周期调节”的第二阶段，信用增速高位企稳。9 月中国人民银行发布《中国货币政策执行报告》增刊，对 LPR 改革进行了介绍。利率市场化关系到市场无风险利率的水平，是资产定价的关键，而当前我国利率虽然名义上的市场化已经接近完成，但是实质性的利率进一步市场化仍然面临多因素的制约，导致无风险利率有所偏差，预计利率实质性市场化将加速。 政策规范金融行业发展，引导服务实体经济。9 月多部委联合印发供应链金融指导性文件。当前我国供应链金融主要包括供应链综合物流服务模式、供应链贸易服务模式、“实业+供应链金融”双主业模式，总体来看，供应链金融的成功与否取决于其对实体经济服务的力度。同月金控管理办法正式出台，或将推动金控平台的资本运作和金融行业整合，部分民营金控平台可能会退出某些金融牌照，如近期长沙涌金集团与国联证券签订了拟转让国金证券股份的意向性协议。我国金融监管未来将向分业监管和功能监管结合发展。证监会的证券公司分类评级显示 A 类较 2019 年增加 9家。未来几年，随着行业整合的加速，头部证券公司的领先优势将进一步巩固，行业“马太效应”将更加突出。 nMoNoQvMpOrRsNtQtMtPpOaQcM9PmOnNtRoOkPrRuNfQmOsP8OsQoOMYrMoONZsOnQ 3 市场环境月报 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 2. 欧美经济复苏偏慢，外部环境复杂性提升 美国疫情持续，经济复苏缓慢。新冠疫情自 3 月在美国进入爆发期后所有州均进入紧急状态，5 月起多州逐步开启分阶段复工，但是近月来疫情蔓延速度加快，目前感染人数超过 600 万人，死亡人数超过 20 万人。从最新的经济数据来看，美国经济的恢复十分缓慢。一是劳动力市场恢复缓慢，新增失业人数仍高：8 月非农就业新增137 万个职位，连续第二个月放缓，3 月以来仍净损失超 1000 万个职位，