海外保险行业专题报告：车险综合改革落地，长期利好龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 事件点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《关注港股险企基本面改善带来的投资机会》20200915 海外事件点评报告 《车险综合改革加强保费不足准备金监管，险企上新长期医疗险产品，H 股全流通有序推进》20200912 海外跟踪报告 《车险综合改革长期内利好龙头，券商 2020H1 业绩分化》20200905 海外跟踪报告 《把握当前港股保险板块三条投资逻辑》20200707 海外事件点评报告 《港股 2020 年海外保险行业投资策略：负债端改善在即，把握三条投资主线》20191108 海外行业深度研究报告 《港股 2019 春季海外保险行业投资策略：基本面改善，板块投资价值提升》20190422 海外行业深度研究报告 ＃emailAuthor＃ 海外金融研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 联系人： 张忠业 zhangzhongye@xyzq.com.cn SAC: S0190120070060 ＃title＃ 海外保险行业专题报告： 车险综合改革落地，长期利好龙头 ＃createTime1＃ ****年**月**日 ＃createTime1＃ 2020 年 9 月 22 日 事件： ＃summary＃  据银保监会《关于实施车险综合改革的指导意见》，车险综合改革已于 2020年 9 月 19 日落地实施。落地当日，中国财险等公司已上线新车险产品。 点评： ＃summary＃  回顾：三次商车费改，奠定车险综合改革基础。  历程：原保监会分别于 2015、2017、2018 年推出三次商车费改试点；逐步放松车险自主定价系数范围。  影响：1）、件均保费下降，投保率提升。无赔款优待系数、自主核保系数及自主渠道系数的浮动下限降低，致使商车险件均保费下降，并带动投保率提升。2）、赔付率先降后升、费用率先升后降。2015 至 2018年，NCD 系数范围扩大致使部分车主放弃小额赔款，车险赔付率下降；在监管放松车险前端定价的背景下，部分险企以短期效益换长期空间，通过加大营销费用投放以抢占市场份额，车险费用率提升。2019 年，监管大力整治市场乱象，车险费用率回落，综合成本率降至 98.6%。3）、龙头公司保持较高市占率及盈利水平。2015 至 2019 年，中国财险市占率始终高于 33%，其车险承保利润率始终较行业整体高出 1.5pcts 以上。  展望：车险综合改革落地实施，长期内利好龙头。  改革内容：1）、车险产品降价、增保、提质。交强险总责任限额从 12.2万元提升至 20 万元，费率浮动系数下限可至-50%（此前最低-30%）。商车险的三者险责任限额提升到 10 万元至 1,000 万元档次；新增 6 项车损险主险责任。2）、健全商车险费率市场化形成机制：商车险产品的附加费用率上限由 35%下调至 25%、预期赔付率由 65％提高到 75%；逐步放开自主定价系数浮动范围，当前系数范围为[0.65-1.35]；无赔款优待系数将考虑赔付记录的范围由前 1 年扩大到前 3 年。  影响分析：1）、短期带来车险保费及利润压力。附加费用率上限降低、预期赔付率上升导致相同保障水平的车险的保单价格降低、赔付率提升、承保利润压缩。2）、预期险企整体合理竞争。我国车险市场正向存量竞争过渡，险企压低自主定价系数、加大营销费用投入，以短期利润换长期空间的实际效果削弱、动机下滑。配套监管措施促进合理定价：建立费率回溯和产品纠偏机制，并明确保费不足准备金（PDR）的评估标准。险企的车险自主定价系数越低，计提 PDR 的概率及额度均越高，进而直接压制当期净利润，由此增加车险价格战成本，倒逼险企合理定价。3）、短期压力已被充分认知：中国财险的股价自 2020年 7 月 9 日（征求意见稿发布日）开始持续下行；截至 9 月 21 日收盘，PB 估值水平处于历史底部。4）、长期内利好龙头：财险盈利能力的规模效应显著，龙头公司的渠道、服务、品牌等优势将在车险费率市场化过程中被放大。车险价格下降可能使低线城市、县城、乡镇或农村的车险投保率提升，龙头公司在上述市场具备网点优势及客群基础。 风险提示： 1）、宏观经济环境变动导致的资本市场波动；2）、保费收入增长不达预期；3）、政策落地效果不及预期；4）、保险公司的经营风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外事件点评 目 录 1、车险费率市场化持续推进 .................................................................................. - 3 - 2、回顾：三次商车费改，奠定车险综合改革基础 ............................................... - 3 - 2.1、三次商车费改历程 ....................................................................................... - 3 - 2.2、三次商车费改的主要影响 ........................................................................... - 5 - 3、展望：车险综合改革落地实施，长期内利好龙头 ........................................... - 8 - 3.1、车险综合改革落地，降价提质 ................................................................... - 8 - 3.2、短期带来保费及利润压力，长期利好龙头.............................................. - 11 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 13 - 图 1、 山东省商车险 NCD 系数等级结构 ............................................................. - 6 - 图 2、 全国商车险件均保费及平均折扣系数........................................................ - 6 - 图 3、 上市险企财险费用率提升至高点后回落............