纺织服装行业深度：降温提前+报复消费+订单回流，纺织服装产业链迎重要机会

证券研究报告·行业研究·纺织服装 纺织服装行业深度 1 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 降温提前+报复消费+订单回流，纺织服装产业链迎重要机会 增持（维持） 投资要点  2020 年降温早，过年晚，疫情中压抑的消费力蓄势待发，迎“报复消费”。通常冬装的主要消费周期从第一波降温开始，一直持续到春节假期结束。今年（2020）国庆期间全国部分地区已出现明显降温，明年（2021）春节时间较晚，冬装消费有望加长，一直延续到 2 月底。去年冬季服装零售被疫情压制，看好 2020-21 冬季服装需求反弹式增长。2020年 8 月/9 月服装类零售额当月增速分别为 4.2%/8.3%，分别为 2019 年 9月以来的第二高/最高值，这是需求开始复苏的一个体现。  订单回流，疫情后我国产业链恢复良好，海外服装订单回流。我国疫情于今年三月得到较好控制，制造业恢复得更快更稳定；但海外部分国家疫情 9 月迎来第二波爆发，制造业恢复慢，随着疫情反弹多次受到冲击。以印度为例，据印度时报援引印度纺织工业联合会（CITI）的数据，在疫情冲击下，有 25%的纺织厂和制衣厂可能将永久性关闭。而近期欧美年底黑五、圣诞主要消费季将至，大量订单有望回流国内。  受益于订单回流、冷冬、春节较晚和大促等多重利好因素，纺服各板块需求均有所提升：（1）纺织品：国内需求回暖及部分海外订单回流催化Q4 业绩表现；（2）服装家纺：疫情以来终端库存加速去化和新零售转型，冷冬、春节较晚及大促有望共同带动需求提升。从估值角度看，纺织各子版块主要公司估值处于近五年较低水平。我们认为，低估值+低存货风险+较高业绩表现，将带动板块估值得到一定修复。  纺服需求复苏向上传导，上游粘胶短纤和氨纶存在结构性机会：化纤行业 2017 年进入下行通道，2020 年 8 月以来，由于印度订单转移叠加冷冬的预期，纺服需求显著增加，部分化纤品种价格回暖。其中，粘胶短纤是棉花的直接替代品，8 月份以来粘胶短纤累计上涨 23%；此外，叠加原料纯 MDI 价格上涨的支撑，氨纶结束三年下跌的趋势并开始反弹。  投资建议：在主动库存去化的“内功”，以及冷冬、春节日期较晚、大促、海外订单回流的外功推动下，纺织制造、服装、家纺在 Q4 业绩均有望呈现较好表现。同时，纺服需求回升向上传导，带来上游粘胶短纤和氨纶景气度的提升。建议重点关注电商新零售服饰企业南极电商，功能性服饰龙头波司登；另建议关注粘胶短纤和氨纶子行业龙头三友化工和华峰氨纶等。  风险提示：终端消费复苏不及预期、气候发生异常变化、国内部分地区疫情出现反复 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《纺织服装行业：新流量催化新产业机遇；继续看好体育行业机会》2020-06-01 2、《纺织服装行业：从星期六到梦洁，短视频直播电商主线上机会究竟有多大？》2020-05-17 3、《纺织服装行业：我们如何看当下体育用品龙头的投资机会》2020-05-10 [Table_Author] 2020 年 10 月 22 日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 021-60199793 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 chaiqh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 chenyj@dwzq.com.cn 表 1：相关公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 002127.SZ 南极电商 494.17 20.35 0.49 0.63 0.78 41.42 32.35 26.20 买入 3998.HK 波司登 364.92 3.41 0.11 0.13 0.18 30.42 26.33 19.12 买入 600409.SH 三友化工 157.10 7.85 0.33 0.10 0.43 23.73 77.49 18.31 未覆盖 002064.SZ 华峰氨纶 378.10 8.30 0.43 0.36 0.49 19.30 22.93 16.95 未覆盖 资料来源：Wind，东吴证券研究所预测。注：三友化工、华峰氨纶来自 Wind 一致预测（2020/10/21） -17%-9%0%9%17%26%34%2019-102020-022020-062020-10纺织服装沪深300 2 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 内需：降温早，过年晚，疫情中压抑的消费力蓄势待发 .......................................................... 4 1.1. 降温早，春节晚，冬装消费周期加长 ................................................................................ 4 1.2. 服装零售基本恢复，2020 被压抑的冬装需求有望在 2021 迎来释放 ............................. 6 2. 产业链恢复良好，海外产能转移+强劲内需共促纺织业繁荣 .................................................... 7 3. 纺服板块受益于订单回流、冷冬、春节较晚和大促多因素 ...................................................... 8 3.1. 海外订单回流催化纺织品需求提升 .................................................................................... 8 3.2. 库存调整基本到位，冷冬、春节较晚及大促利好服装需求抬升 .................................. 10 3.3. 疫情下家纺加码新零售，冷冬、春节较晚及大促利好冬被销售 .................................. 12 4. 纺织业需求复苏向上传导，部分化纤品种景气回升 ................................................................ 16 4.1. 化纤是纺服产业的重要上游 .............................................................................................. 16 4.1.1. 棉花替代效应强，粘胶短纤最先受益 ....................................