美国大选系列专题：美国总统大选，谁胜谁负真的那么重要吗？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美国总统大选，谁胜谁负真的那么重要吗？ 美国大选系列专题｜2020.10.21 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 何翩翩 首席全球产业策略分析师 S1010520050004 雷俊成 全球产业策略 分析师 S1010520050003 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 崔嵘 宏观分析师 S1010517040001 联系人：徐广鸿 美国大选进入倒计时状态，我们认为尽管市场已经大致 priced in 了拜登获胜以及民主党横扫两院，但以史为鉴，仍需提防黑天鹅的突袭。1）选举结果在 11 月3 日后不一定会马上有定论：受疫情影响，本届提前投票及邮寄投票的比例将大幅提升。点票需时，加上若特朗普拒绝接受结果，均会增加较多的不确定性。2）税改和经济刺激方案能否顺利通过：政策要得到顺畅执行，不是总统一个人说了算，而需要总统及国会两院均是同一党派才有更大机会顺利通过。我们认为总统人选尘埃落定后，虽可降低市场的不确定性，但市场最关心的税改和经济刺激方案，还要看哪个党派掌管参议院。我们将大选结果分为三种：从产业角度看，若拜登挑战成功将利好新能源和基建板块；若特朗普连任将利好传统能源、国防军工、金融等板块。我们同时认为，科技巨头基于疫情后新常态的强劲基本面也有望在全球监管趋严的大背景下继续保持较快速发展。 ▍回顾 2000 年及 2016 年选举，民调领先是否代表一切？美国的大选制度，不是以全民选票为单位，而是以各州选举人票为单位。因此选举结果或会与选前全国民调出现落差。目前尽管拜登在全国民调领先约 10%，且在摇摆州也具备相对优势，但最终会否事与愿违，出现黑天鹅呢？我们认为不能忘记 2000 年及 2016 年选举的教训。在这两届的选举中，同属民主党的戈尔及希拉里均在民调中领先竞争对手，并在全民投票中胜出，但鉴于大选按照选举人票为单位并且获胜州赢者全拿，所以最终两人均在选举人票上遗憾落败。虽然这种情况在美国选举史上较为罕见，在 2000 年之前一次已经是 1888 年，但我们认为投资者需保持警惕，不宜过早假定拜登获胜。加上在选举的“第 11 个小时”往往会出现“惊奇”，比如说 2016 年希拉里的邮件门事件对她的选情支持率造成严重打击。而近期拜登儿子与乌克兰的丑闻发酵或也类似。另外，受疫情影响，今年选择提前投票和邮寄投票的人较多，所以到 11 月 3 日大选日也不一定能出结果。调查显示两者均有利于民主党，加上特朗普也多次对邮寄投票的真实性提出质疑。但我们认为更加需要关注的是，邮寄投票的延迟性，以及若特朗普拒绝承认选举结果而提出上诉，或将导致大选结果延误超过一个月，严重增加大选后美股的不确定性。 ▍若特朗普拒不承认选举结果，我们建议短期以避险为先。特朗普作为美国史上行为最难以预测的总统之一，此前曾公开表示将不承认失败的选举结果。我们回顾 2000 年极具争议的选举，当时小布什及戈尔因佛罗里达州点算选票的争议自 11 月 7 日选举结束至 12 月 12 日共计 36 天才最终定案。其间美股波动较大，标普首日下跌 1.6%，最大跌幅超 10%，黄金、美债等避险产品纷纷上扬，最终 12 月 12 日由最高法院裁决重新点算违宪后戈尔承认败选。此外，特朗普仓猝提名保守派最高法院大法官的举动或为此次选举潜在的争议埋下伏笔。因此我们认为投资者应将选举焦灼未出结果的概率考虑在内，若该情况发生，我们建议短期避险为主，现金为王，或做多 VIX、黄金、美债等。 美国大选系列专题｜2020.10.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍选举结果的 Plan A, Plan B 与 Plan C 布局；政策导向或更取决于参议院由谁拿下？我们将大选的结果分为三种可能：A)市场最想要的——拜登当选，民主党继续掌管众议院，而参议院也继续在共和党手里；B）短空长多——拜登当选，而民主党同时拿下参众两院；C）维持原状——特朗普当选，参众两院分化。  若大选能顺利出结果，我们认为场景 A 出现的概率稍高，而对股市来说也是最理想的。一般来说，在国会两院分化的时期，股市表现相对较好，主要鉴于国会里的力量比较平均，没有一党独大的情况。我们统计过去 70 年的数据发现股市一般会有超 5%的较高回报。对于这次选举来说，具体就是拜登加税政策或会卡在参议院较难落地，而这也是市场希望的。而在经济刺激政策方面，虽然民主党主张较大规模的整体刺激方案，但也要等到 1 月 20 日拜登就任后才能执行。另外，换了总统也能解除特朗普每天 tweets 的不确定性，以及对华政策胡乱出牌的压力。但话虽如此，我们也不能对拜登的对华政策过分乐观。我们认为民主党的风格是以对内民生政策为主，所以拜登上场的首要任务就是控制疫情以及致力于经济复苏，而中国应该暂时不在他的清单的顶部。  市场上约 60%的投资者比较倾向于场景 B 的出现。我们认为对美股来说属短空长多的情况。而若拜登上台，且两院都被民主党纳入囊中，民主党的政策或大概率落地，包括提高企业和个人税率以提供基建支出，对金融监管及科技巨头的反垄断调查等，短期或拖累美股表现。但民主党对疫情较为积极的态度，主张较大规模的基建和财政补助，以及对中小企业的支持等，长期更利好美国稳定发展，美股远期或将受益。从产业角度看，拜登欲推行平价医保，支持“绿色新政”，支持金融监管和调查科技企业垄断行为等，或会对医疗、金融、科技和传统能源板块造成一定压力，但新能源及基建相关的工业和材料行业或将迎来发展契机。但我们同时认为，科技巨头基于疫情后新常态的强劲基本面也有望在全球监管趋严的大背景下继续保持较快发展。  市场上倾向于场景 C，维持原状的投资者则较少。我们认为特朗普若连任，而参众两院保持分化，美股或会出现小幅上涨。虽然共和党主张的财政刺激方案较为保守，但最快可在选举后立刻执行。而其减税、支持传统能源、维持军备和放松金融监管等政见有望得到延续，利好能源、国防军工、金融及科技等相关板块。 ▍ 风险因素：经济复苏放缓；疫情控制不及预期；美国选举结果悬而未决等。 mNtQpRzQpOpPqPsRoRsOpO8OaO8OoMoOmOmMjMqRnNfQsQmNbRtRsRMYrQpONZsOyR 美国大选系列专题｜2020.10.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 回顾 2000 年及 2016 年选举，民调领先是否代表一切？ ................................................. 1 若特朗普拒不承认选举结果，我们建议短期以避险为先 ................................................... 5 选举结果的 Plan A, Plan B 与 Plan C 布局；政策导向或更取决于参议院由谁拿下？ .. 7 风险因素 ........................................................................................................