传媒行业2021年度投资策略：跳动的新经济，复苏的新周期

分析师及联系人 [Table_Author] ● 王傲野 ● 聂宇霄 ● 王成璐 ● 徐润 (8621)61118753 (8621)61118753 (8621)61118753 (8621)61118753 wangay@cjsc.com.cn nieyx@cjsc.com.cn wangcl2@cjsc.com.cn xurun@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490518010002 S0490520060004 S0490519070001 S0490520010001 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 38 [Table_Title1] 媒体Ⅱ [Table_Invest] 报告日期 2020-12-21 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 300413 芒果超媒 买入 002027 分众传媒 买入 002624 完美世界 买入 002555 三七互娱 买入 300133 华策影视 买入 0 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《微信视频号的商业化猜想：流量支持下的广告与电商变现》2020-12-20 •《从《原神》的爆发看开放世界品类未来展望》2020-12-13 •《打造开放平台，构建游戏世界——从Roblox看游戏创作平台的潜力》2020-12-06 [Table_Title] 跳动的新经济，复苏的新周期——传媒行业2021 年度投资策略 [Table_Summary]  2021 年传媒行业投资主线 展望 2021 年，头部互联网公司业务边界将进一步拓宽，体系也进一步复杂，巨头公司在游戏、电商、教育、社区团购等领域将展开更加激进和多维度的竞争，我们看好 A+H股中已构建持续强创新和运营能力的头部平台公司。 2021 年继续看好传媒板块长视频和梯媒赛道龙头公司，这些赛道仍然是用户时长争夺和新一轮经济复苏下营销的重要战场，同时关注游戏龙头的新一轮产品周期，在行业买量竞争加剧的背景下，游戏公司会继续分化，具备内容持续创新能力的公司将获得更高溢价。  细分领域观点及投资建议 视频：广告招商与会员增长压力下爱奇艺率先发起会员提价，视频网站的会员收入增长点由量向价转变，持续看好 2021 年视频行业的 ARPU 提升及成本改善，中视频行业用户渗透率低，仍存在较大增长空间。推荐标的：芒果超媒。 营销：伴随疫情的逐步平复广告主投放需求复苏，新消费、在线教育等广告主加大广告投放量，楼宇广告领先于线上品牌广告渠道实现强势反弹。推荐标的：分众传媒。 游戏：在此时点，我们坚持看好优质研发商未来的投资机会，买量竞争常态化，游戏行业回归产品逻辑，优质研发商地位凸显，同时字节强势入局，5G、云游戏、VR/AR 等高速发展，优质产品议价权持续提升，目前重点公司估值已至阶段性低点，看好 2021年重点游戏研发商投资机会。推荐标的：完美世界、三七互娱，建议关注：吉比特。 电影：预计明年影院恢复正常经营状态，叠加今年低基数效应，明年票房市场增速可观。建议把握两条投资主线：院线龙头短期业绩修复、中长期市占率提升；以及明年龙头电影公司受重点内容催化机会。建议关注：万达电影、光线传媒。 剧集：政策持续严监管，行业加速去产能，头部公司资金、项目储备相对更强，2020 年业绩逐步修复，预计 2021 年将持续改善，市场份额有望提升，未来探索 2C 商业模式或有望打开行业盈利天花板。推荐标的：华策影视。 出版：行业在疫情后恢复显著，目前大部分公司已经恢复正增长，大众图书出版行业保持稳定增长，看好具备内容和效率优势的大众图书出版龙头公司。推荐标的：中信出版。 广电：有线电视“全国一网”整合加快推进，5G 有望带动新的增量。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 传媒行业监管政策变动的不确定性； 2. 受疫情影响行业业绩复苏不及预期的风险。 -21%-9%2%14%26%38%2019-122020-32020-62020-92020-12媒体Ⅱ沪深300指数qRnOrPuNpOnNtMmPtMmQoP9PbPaQmOpPsQoOkPpOoMeRmOtR9PtRtQNZmPyRMYqNqM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 38 行业研究丨深度报告 目录 2020 年传媒板块表现回顾 ............................................................................................................ 6 经营情况：三季度营收跌幅收窄，业绩逐季改善 ........................................................................................... 6 商誉：同比持续下滑，但较去年期末有所增长............................................................................................... 6 板块估值：整体有所回落，细分板块分化显著............................................................................................... 7 行情复盘：相对表现较去年稍有后退 ............................................................................................................. 7 基金持仓：三季度持仓比例虽有下降，但仍维持超配 .................................................................................... 7 游戏板块：短期调整不改产业趋势，精品研发商价值持续提升 .................................................... 9 板块回顾：估值降至阶段低点，长期增长趋势稳固 ....................................................................................... 9 投资逻辑一：买量竞争常态化，优质产品议价权提升 .................................................................................. 11 投资逻辑二：字节跳动进军重度游戏，利好精品研发商 ................................................