传媒行业定期策略：把握业绩修复主线，甄选细分赛道龙头

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 把握业绩修复主线，甄选细分赛道龙头 2020 年 12 月 25 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 传媒 -5.90 -12.41 5.72 沪深 300 1.82 9.41 25.29 杨 甫 分 析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 曹 俊杰 研 究助理 caojj@cfzq.com 0731-84779511 相 关报告 1 《传媒行业 2020 年 11 月数据跟踪：2020 全球移动游戏收入预计超 25%，关注年底院线重要档期》2020-12-15 2 《科德教育(300192) 公司深度：教育培训成核心业务，异地复制打开成长空间》 2020-12-14 3 《影视行业深度报告：基本面筑底，把握底部布局时机》 2020-11-18 重 点股票 2019A 2020E 2021E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 完美世界 0.78 34.76 1.26 21.52 1.55 17.49 推荐 三七互娱 1.00 28.07 1.30 21.59 1.47 19.10 推荐 华策影视 0.24 25.21 0.30 20.17 0.36 16.81 谨慎推荐 光线传媒 0.32 34.38 0.12 91.67 0.37 29.73 谨慎推荐 万达电影 -2.28 -7.75 -0.69 -25.61 0.68 25.99 推荐 横店影视 0.49 35.78 -0.23 -76.22 0.52 33.71 谨慎推荐 分众传媒 0.27 35.56 0.54 17.78 0.69 13.91 推荐 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  传媒行业 2020 年回顾。受年初新冠疫情影响，传媒板块内部结构分化明显，线下经济遭受重创、线上经济迎来快速发展。下半年来，随着疫情带来的用户红利退潮、买量竞争加剧，板块估值回调，目前位于历史中位数附近。  传媒行业 2021 年展望。1）影视板块：①严监管常态化，预计未来政策的重点在于治理行业生产和管理秩序，强化题材创作和价值观导向；②供给端尾部出清提升行业集中度，需求空间需要优质内容供给增加来驱动；③“定制剧”为主的新商业模式有望重塑行业财务模型、B站/头条等新入局者带来内容需求增加并重塑上游生产格局。2）游戏板块：①版号管理和运营体系日趋规范，倒逼内容精品化；②用户红利见顶，预计未来游戏行业驱动力来自 ARPU 和出海收入的增长；③头部公司研发投入力度持续加大，买量兴起、发行渠道变革，游戏 CP话语权提升，内容为王时代来临。3）营销板块：①后疫情时代，广告需求复苏加速，线下营销场景加速线上化转移，短视频、社交、电商是重点营销平台；③梯媒复苏势头强劲，关注线下生活圈核心媒体。  投资建议：面对疫情冲击下传媒板块线上线下分化的行情，我们认为明年在宏观经济好转的顺周期大背景下，主要围绕业绩拐点、估值修复、顺周期增长来布局。1）影视板块，“行业集中度提升+报表出清+明年优质内容供给增加”，基本面见底、明年有望迎来业绩拐点。建议关注华策影视、光线传媒、万达电影、横店影视。2）游戏板块，建议关注短期产品上线密集、中长期具备资金/人才/技术研发实力的优质龙头，关注后续估值修复机会，如完美世界、三七互娱。3）营销板块，经济回暖带动广告需求复苏+广告主向头部集中+数字化技术赋能，关注顺周期复苏下的业绩增长机会，建议关注核心生活圈媒体，如分众传媒。维持行业“同步大市”评级。  风险提示：政策监管趋严；疫情反弹超预期；商誉减值风险；市场竞争 加剧。 -12%-5%2%9%16%23%30%2019-122020-042020-08传媒沪深300行业定期策略 传媒 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 传媒行业 2020 年回顾 .............................................................................................. 5 1.1 行情回顾：疫情冲击下的结构性投资机会 .................................................................................... 5 1.2 估值方面：估值水平接近 2010 年来的历史中位数 .................................................................... 6 1.3 业绩总结：2020 下半年以边际复苏为主线................................................................................... 8 1.3.1 2020 前三季度传媒行业收入恢复率接近 90%，子版块经营状况分化明显 .................. 8 1.3.2 毛利率触底企稳，现金流状况趋于改善 ................................................................................. 9 1.3.3 商誉规模持续下降，个股商誉减值风险较大 ...................................................................... 10 1.3.4 限售股解禁压力稳中有升，大股东质押情况逐年改善 .................................................... 11 1.3.5 三季度机构持仓比例降低，分众传媒获重仓加持 ............................................................. 11 2 传媒行业 2021 年展望 ............................................................................................ 13 2.1 影视板块：基本面筑底，把握底部向上机遇 ............................................................................. 13 2.1.1 政策监管：重点治理行业生产和管理秩序，强化题材创作和价值观导向.............