【他山之石~思想天空】BaillieGifford：在变化之前做好准备

价值连接你我 2021 | 1 【他山之石 – 思想天空】在变化之前做好准备 Baillie Gifford 2021 年 3 月 4 日 编译：李正 前言：《他山之石》系列发布以来，受到不少领导同仁的认可。这也让我认识到，海外投资人从买方角度对市场的观察，是很值得借鉴的。他山之石系列，分享比较多的是海外投资人对于市场、行业、宏观的观点。这些可以帮助我们通过海外大型买方观察全球市场，了解投资机会，窥探投资逻辑。在这个学习的过程中，我也发现海外的投资人理念丰富多彩。除了巴菲特，李录，Bill Ackman 这些众所周知的名人，还有大批专业投资人，拥有独特投资逻辑和投资框架。这钟独特性也为他们带来良好的业绩表现。同时，这种投资理念的多样性，也为资本配置者提供了更多样行的选择。因此，我新开了《思想天空》系列，不是对市场近期观点的表达，而是通过这个系列，把海外的投资人对投资理念和思维框架的表述进行整理。在这个系列，我会不止梳理 “名人”的看法，也会把一些国内可能并不了解，但是思想独到的投资人理念进行整理。希望这个新的系列也可以带来更多的思想火花，展示更广阔的的天空。欢迎提出宝贵建议，指正错误。李正 译者注：我们整理了 Baillie Gifford 的全球阿尔法策略基金运营 15 周年之际的年度报告（2020 年底）。这篇报告完整的阐述了基金的投资策略和投资理念。为了持久发展，基金的投资哲学可以总结为 4 点：寻求奖励的投资机会；耐心地持有；以开放心态追求成长；支持和鼓励雄心壮志。在战略上，基金考虑四个相互关联的核心要素：持有结构、时间范围、团队合作和核心理念。作为超长期的投资者，Baillie Gifford 基金不关注短期波动，而是寻找在快速变化的世界中保持领先的企业。因此，公司非常关注企业的增长和适应性，并将增长企业归类为坚实增长、快速增长、周期性增长和潜在未来增长四类。基于此，基金组织架构设计为中心决策团队和区域辐射团队，以观察全世界的变化，并捕捉机会。祝阅读愉快！ 正文： Baillie Gifford 的全球阿尔法策略已经运行 15 年了。自 2005 年以来，我们一直试图预测和理解世界上的变化，这些变化可能导致有利的投资机会。对投资者来说，没有什么比这更重要了。变化决定了供应、需求、公司基本面、销售和利润。变化就像氧气一样，给那些异常的公司增压，推动股市回报。 价值连接你我 2021 | 2 在历史上，全球阿尔法策略的头 15 年只是一眨眼的功夫，但这一眨眼的功夫恰好与人们记忆中一些最戏剧性的变化重合。事实上，我们认为，在新技术的推动下，这种变化的速度正在加快，在大多数行业中，新技术创造了新的机遇和新的威胁。 我们的战略是寻找那些在变革中处于正确位置的公司：那些能够在快速变化的世界中保持领先地位的公司。在保持长期视角的同时，Global Alpha 的投资组合和流程也在不断发展。在我们内部和外部网络不断深化的同时，我们更广泛的研究团队也在成长，这确保了我们在众多即将到来的变化中仍然处于领先地位。 下面是约翰·卡内基和本·德鲁里的故事回顾。它们描述了我们是如何思考和应对变化的，以及我们行动背后的过程和理念。它还描述了我们的团队是如何发展的。然后我们和Helen Xiong 展望未来，她将在 2021 年接替我，成为 Global Alpha 的决策者之一。 期待改变 过去 15 年基金的发展速度和规模给全球阿尔法团队带来了不断演变的考验。挑战:如何应对巨大的技术驱动转变，同时保持专注和灵活。 时空旅行 “我们总是高估未来两年发生的变化，而低估未来 10 年将发生的变化。“比尔•盖茨 虚构的时间旅行会让你回到几个世纪或几十年前。比尔·盖茨提醒我们，变化发生的时间更短，尽管并不总是像我们预期的那么快。 我们正在经历一个空前混乱的时期。我们基金的在这 15 年里见证了世界的快速变化。 2005 年该战略发布时，全球人口仅为 65 亿，而今天为 78 亿。iphone 在制造商眼中闪闪发光，所有的电视都是“线性的”(即广播)，“大石油公司”和“大金融公司”都在做着大交易，比如康菲石油公司(ConocoPhillips)收购伯灵顿资源公司(Burlington Resources)，美国银行(Bank of America)收购美信银行(MBNA)。 但未来已经开始成形了。2005 年，雅虎斥资 10 亿美元收购了阿里巴巴 40%的股份。2009 年，阿里巴巴的双十一创造了 700 万美元的销售额（双十一的目的是庆祝单身）。而到 2019 年，双十一是世界上最大的网上购物活动，单日交易额超过 300 亿美元。 自 2005 年以来，我们考虑时间跨度变化的进程比大多数投资者都要长。投资组合的周 sPsOpNwOuMbR9R9PnPpPmOrQjMpPpMjMpPsP7NrQoQwMoPnRwMnNrQ价值连接你我 2021 | 3 转率一直很低。在过去三年里，我们持仓的平均持有时间为 7 年多一点，而全球同行的市场时间数据为两年左右。这种长期视角是分析变化并为客户从中获利的关键。 在 2015 年的一篇文章中，麦肯锡咨询指出了“打破所有趋势的四种全球力量”:城市化、加速的技术变革、人口老龄化和数据收集。他估计，这些改变世界的速度是工业革命的“10 倍，规模是 300 倍”。然而，这一次，这篇文章指出，“我们都知道这些变革正在发生”。 我们不是水晶球预测师。我们不能预测宏观经济的变化。我们观察变化，并寻找那些在未来 5 年、10 年或 15 年内处于有利地位的公司。中国的崛起、数字化以及从内燃机汽车向电动汽车的转变等大趋势将持续几十年，而不是几个季度。 然而，我们的投资组合也受益于那些拥有耐用产品和服务的公司，这些公司在不断变化的世界中继续占据主导地位:万事达、Visa、微软、保诚、保乐力加和华特迪士尼。随着周期的起伏，我们也在警惕“守卫的变化”。在 2012 年皇家加勒比邮轮公司(Royal Caribbean Cruises)遭遇逆风后，我们入股了该公司。在利润率和回报率在下一轮周期起飞前暂时下降时，我们投资了周期性半导体公司。 思维模式 价值连接你我 2021 | 4 当世界发生如此深刻的变化时，拥有强大的思维模式作为参考是有帮助的。团队的两个核心模型帮助指导了我们。 增长类别 2009 年，随着全球金融危机逐渐平息，我们进行了头脑风暴，讨论如何更好地界定我们投资的公司范围。全球阿尔法增长类别诞生了：我们分别称之为坚实增长、快速增长、周期性增长和潜在未来增长。从那时起，这些类别一起推动了我们的进步。 对于每个类别，我们都描述了它们可能增长的速度、增长的持久性以及主要风险。例如，我们建议，一些周期性公司，如金融和工程类股，在它们狭义的行业分类中，彼此之间的共同点要多于其他公司。 在接下来的 10 年里，增长类别的变化表明了投资组合是如何调整，以从长期和周期性变化中受益的。在我们走出全球金融危机的时候，坚定的投资者是有价值的，但我们利用技术变革的优势，在快速增长中增加了权重。与此同时，随着复苏(即使是缓慢的复苏)必将到来，我们将更多资金投入到周期