住宿行业：每客房收入强劲回升，展现长期增势

s敬请阅读末页的重要说明12020 年 8 月 21 日证券研究报告 / 行业更新报告住宿 股票名称代码评级目标价首旅酒店600258 CH买入RMB23.00格林豪泰GHG US买入US$18.00锦江-H2006 HK买入HK$2.00华住HTHT US持有US$38.00锦江-A600754 CH持有RMB35.00研究团队赵冰, PhD, 分析师证书编号：S1680519040001电话：+86 21 6015 6850电邮地址：bingzhao@huajingsec.com每客房收入强劲回升，展现长期增势预计 2020 年四季度每间可供出租客房收入（RevPAR）恢复至去年同期水平的 80-90%，预计 2021 财年可回升至 2019 财年水平。新店扩张势头未受新冠疫情影响；预计 2021 财年扩张加速。上调对首旅酒店的评级至“买入”，下调对锦江酒店 A 股的评级至“持有”。预期三、四季度的入住率进一步回升。我们认为，随着国内长途旅游市场的复苏，入住率将在第三、四季度进一步回升；平均价格不断上涨将提高每间可供出租客房的收入。省内短途旅游需求增加，我们覆盖的几家大型酒店集团入住率在三月至六月期间有所恢复。国内航空旅客人流量月度数据显示长途旅游正在恢复，我们预计到年底或将上涨 15-20 个百分点。我们预计之前因疫情延后的差旅需求将于三季度逐渐释放，且第四季度长途旅游需求的增长或将抬升入住率到 90%。入住率提高表明可通过涨价来增加单间客房的平均房价，推动每间可供出租客房收入在未来两季度不断提升，到第四季度恢复至一年前水平的80-90%。我们预计每间可供出租客房收入将于 2021 年恢复至 2019 年水平。看好行业长期整合势头；低线级城市为主要战场。今年迄今为止酒店扩充形势走上正轨，新冠疫情几乎未对新店开业产生影响。参考万豪酒店在全球金融危机期间快速扩张的情形，我们预计从 2021 财年起中国酒店行业将加快整合。预计旅游市场在 2021 财年迎来全面复苏。我们认为投资回收期短的经济型酒店对低线级城市的加盟者尤其有吸引力。高端酒店或将成为国内酒店集团的下一条增长途径，但我们预计要经过三到五年高端酒店才会迎来大爆发。股价已一定程度反映行业复苏；预计估值较低的公司将迎来股价上涨。整体行业股价表现符合历史平均水平，对应 15 倍 2021 财年的 EV/EBITDA。随着行业前景不断改善、增长率将恢复正常，尽管增长率将不如 2017-2019 财年中档酒店蓬勃发展期间的水平，我们预计当前估值在未来数年将保持不变。我们认为，当前的估值水平并未充分计入市场复苏势头，因此我们预计，格林酒店（“买入”）、首旅酒店（评级上调至“买入”）和锦江酒店 H 股（“买入”）将迎来优异表现。尽管华住的增长前景稳健，但因欧洲业务出现亏损而近期面临压力，维持“持有”评级。因股价估值偏高，下调锦江酒店 A 股评级至“持有”。行业风险提示：新冠肺炎疫情反复，经济放缓，停业酒店数量超预期。财务数据摘要股价市盈率(x)市銷率(x)EV/EBITDA(x) EPS CAGR(%)股票名称代码评级货币8/19/20 目标价 潛在升幅 FY1E FY2E FY1E FY2EFY1EFY2EFY0-FY3E首旅酒店600258 CH买入RMB16.08 23.00+43% (27.1)16.62.91.9----7.8格林豪泰GHG US买入US$12.53 18.00+44%34.716.59.25.8----8.8锦江-H2006 HK买入HK$1.40 2.00+43%(8.5)17.00.50.3----(7.5)华住HTHT US持有US$39.35 38.00-3% (46.5)34.77.54.5----27.4锦江-A600754 CH持有RMB27.55 35.00+27% (42.0)31.22.51.7----6.5资料来源: Wind，华菁证券预测评级与目标价格摘要首旅酒店 (600258 CH)现值原值变动评级买入持有↑目标价 (RMB)23.0020.0015%锦江-H (2006 HK)现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (HK$)2.002.63-24%华住 (HTHT US)现值原值变动评级持有持有N/A目标价 (US$)38.0035.009%锦江-A (600754 CH)现值原值变动评级持有买入↓目标价 (RMB)35.0030.0017% 2020 年 8 月 21 日 行业更新报告敬请阅读末页的重要说明2目录每客房收入强劲回升，展现长期增势 ..........................................................................................................................................................1首旅酒店 (600258 CH, 买入 , 目标价: RMB23.00)........................................................................................................................................3格林酒店集团 (GHG US, 买入 , 目标价: US$18.00)......................................................................................................................................5长期前景可期 ...............................................................................................................................................................................................5锦江资本 (2006 HK, 买入 , 目标价: HK$2.00)...............................................................................................................................................7低股价提供下行保护 ....................................................................................................................................................................................7华住酒店集团 (HTHT US,