【他山之石】海外投资人观点（二十一）

价值连接你我 2020 | 1 【他山之石】海外投资人观点（二十一） 8 月 8 日 编译：李正 译者注：我们整理了 4 家海外投资机构的市场观点。橡树资本的霍华德马克斯分析了疫情下未来美国经济和市场，并剖析 2 季度美国经济下滑 32%数据的问题。双线资本分析了 Smart Beta 的前世今生，并分析了不同 Smart Beta 策略形成框架及指导意义。资本集团对中国和市场的判断，认为高端消费品牌以及生物技术、互联网服务和技术都会产生足够优势的企业。资本集团的对美国大选的观察，进行了 4 个场景的分析，并认为历史证明，无论结果如何，投资人都应该继续保持投资。希望这些内容对您有所帮助。 机构投资人观点导读： 橡树资本（Howard Marks）：需要思考的时刻 美国并没有很好地控制住疫情，这对未来经济恢复产生影响。另外，认为经济恢复并非人们普遍认为的 V 型，而是对勾型。对于市场的恢复，投资人明显更加乐观，未来的市场如何，市场现在是否处于比较贵的状态，也存在争论。二季度 GDP 下滑32.9％是一个极具误导性的夸张数字。 没有下降三分之一，也没有任何可能。 双线资本：Smart Beta 的前世今生 资产持续流入 Smart Beta 产品。预计投资管理行业将推出更多具有竞争力的产品设计。并非所有的 Smart Beta 策略都是平等的。评估这些策略并形成框架指导是有意义的。专业中介机构需要了解，考虑中的指数或产品是否真的增加了回报来源，还是仅仅让客户面临上述众所周知的风险溢价。了解此类投资选项的可扩展性也很重要，以确保在所选策略增加管理下的资产时，性能不会受到影响。 Capital Group：对中国经济和股市下一步走势的三点看法 中国经济会从 COVID-19 的影响中逐渐反弹。我们预计，随着更多的财政刺激措施注入经济，经济增长将在 2021 年回升。刺激政策可能会转向与技术相关的基础设施，而不是房地产或向国有企业贷款，以推动在贸易紧张的情况下创造更多的自给自足。我们看到高端消费品牌以及生物技术、互联网服务和技术领域内的某些公司的增长。(提到公司：金蝶软件、美团、上海机场、白云机场、矽力杰等） Capital Group：美国大选观察 对于那些喜欢静观其变的焦虑投资者来说，转入旁观是可以理解的做法。然而，历史表明，这往往是错误的。最重要的不是选举结果，而是继续投资。选举有赢家和输家，但真正的赢家是那些坚持不懈、避免市场时间诱惑的投资者。 价值连接你我 2020 | 2 橡树资本（Oaktree Capital）：Howard Marks 需要思考的时刻 Time For Thinking 在疫情以及相关的经济停滞的最初几周和几个月中，经济和健康的恶化程度近乎疯狂。我的备忘稿也是这个节奏：前六周每周一篇，而前 18 周内总共 10 篇。之后在以如此快的速度开始之后，我有一个多月没有发布备忘录了——这似乎是一个很长的间隔，直到你意识到最近几年我的标准只是每季度一篇。 在过去的一两个月中，疫情的步伐无疑已经放慢了，以至于我们大多数人都被困在一成不变的生活中。无论工作还是休闲，我们都停留在同一个地方；工作日与周末没有太大区别；休假的想法似乎无关紧要：我们要去哪里，我们将做什么？我选择的首字母缩写是 SSDD，其适合家庭的翻译是“相同的东西，不同的日子”（ same stuff, different day）。 但是发展速度的放慢会导致更多的沉思，我已经对我们目前的情况提出了一些想法。 健康危机 本月初，我为一位主权财富基金客户准备材料。他们的年度论坛本来是我日程上最后一次出国旅行，但是我当然是通过视频会议参加的。我以下面的隐喻开始了 PPT 演示： 为了应对特别严重的疾病，医生有时不得不采取极端行动来挽救患者：他们先让患者昏迷，然后实施严厉的补救措施，从而维持生命支持系统，治疗疾病，然后再使患者恢复意识。 对于新冠肺炎，本世纪最严重的大流行病之一，决策者同样被要求采取孤注一掷的措施。在这种疾病爆发时，流行病学家告诉我们，它将以指数级传播，可能导致数百万人死亡。 在没有疫苗的情况下，应对疫情爆发的唯一办法是防止那些已经感染了这种疾病的人把它传染给其他人。为了做到这一点，当局决定有必要让病人昏迷。因此，为了减少人与人之间的接触，经济被关闭了。商店、餐馆、学校、礼拜场所、娱乐和体育场所被下令关闭，旅行受到限制，人们被告知尽可能在家工作。众所周知，美国经济在很 tOqMoMvNuMaQbP8OpNmMpNnNfQqQuMeRnMnN6MrQpRwMoMrONZmOxP价值连接你我 2020 | 3 大程度上处于冻结状态，导致自 3 月 21 日以来 5400 万美国人申请失业救济，第二季度 GDP 同比萎缩 32.9%，是有记录的 70 年季度数据历史上最大季度降幅的三倍。(请参阅本备忘录的结尾处，我在其中讨论了报告中 32.9%的下降的重要性。) 经济，这位昏迷不醒的病人，需要生命的支持，而美联储和财政部提供了支持。政府和财政急忙投入数万亿美元来维持经济的生命：给个人和家庭经济支持;向陷入困境的行业提供赠款;一般商业贷款和税收减免;小企业贷款;向各州、医院和退伍军人的护理提供援助;以及为货币市场基金和商业票据提供担保。这些有时被称为刺激计划，但这是一种误称。本质上它们是旨在取代通常会在整个经济体中流通的现金的支持性支付。 在经济不景气并需要维持民众生命的情况下，官员开始实施经济治疗计划。在没有疫苗的情况下，其目的是采取测试的形式来识别出患有该疾病的人，并进行追踪以识别出他们所接触的人;使他们与他人隔离;防止无症状患者感染健康人。 当新病例、住院人数和死亡人数下降，并且考虑到恢复经济活动的愿望，负责人员转向对病人进行复苏。在接近零的基础利率和美联储提供充裕流动性的支撑下，经济在5 月份开始重新开放，且最初的反应是积极的。零售额在 5 月份上升了 17.7%(在 3 / 4 月份下降了 22.3%)，失业率在 6 月份从接近 20%的峰值下降到了 11.1%。 无法修复的经济 要是有那么简单就好了。不幸的是，某些情况下，在新病例并没有下降到足够低以至于可以被控制的水平之前，经济重启开放便启动了，而那些在早期幸免的地区的人们行为轻率，使得这种疾病在他们的地区重新站爆发。从丘吉尔那里借了钱后，那些监管经济和管理企业的人说，“永远不要让好的危机白白浪费。”但就疫情而言，美国确实是浪费了好机会。 亚洲和欧洲国家是最早爆发疫情的国家，但它们采取了迅速而严厉的行动——有人说是德拉古式的——包括强制隔离和对违规者罚款。但是他们控制住了疾病。不幸的是，一些因素结合在一起削弱了美国采取的行动，并导致该疾病卷土重来: ⚫ 没有关于停工，社交距离，戴口罩和重新开放的统一国家政策。 ⚫ 对卫生专业人员和科学家的建议支持不足。 ⚫ 早期被误认为具有免疫力的青年人做出了愚蠢行为。 价值连接你我 2020 | 4 ⚫ 医学人类学家和历史学家玛莎·林肯（Martha L. Lincoln）表示，这是“国家对美国例外主义的傲慢和信念”。正如我们当选的领导人之一在 3 月 11 日所说的那样：“