【他山之石】海外机构投资人观点总结（二十二）

价值连接你我 2020 | 1 【他山之石】海外投资人观点（二十二） 8 月 16 日 编译：李正 译者注：我们整理了 5 家海外投资机构的市场观点。环球道富的疫情下美国大选，对于任何政治转型，最有利的行业是医疗保健、材料和公共事业。威灵顿解读中美摩擦，认为在如此持续的摩擦下，中国的进口替代趋势将继续带来持续投资机会。东方汇理，分析在中国及亚洲各国良好的疫情控制下的投资机会。Capital Group 寻找未来 10 年如中美摩擦、ESG、人工智能等长期投资机会。希望这些内容对您有所帮助。 机构投资人观点导读： 道富环球（State Street）：疫情下的美国大选（3） 在未来几个月内，美国股市可能出现合理的波动性预测，全球股市可能会出现上涨。这种不确定的环境有助于采取有选择的投资方式。尽管不同行业的所有部门都将面临复杂的影响，但我们看好医疗保健、材料和公共事业，因为应对美国任何政治转型它们都处于有利位置。另外，社会正义主题将是今后几年的一个重要特点。 威灵顿：中美摩擦解读 我们认为无论 11 月美国总统大选的结果如何，紧张局势都不可能结束。然而，我们也注意到深厚的经济和金融联系，会继续将世界上两个最大的经济体联系在一起。在贸易争端的推动下，中国及其周边地区的一些公司继续受益于多年的进口替代趋势。我们预计许多消费者和科技公司将看到中国买家转向本地购物的需求增加。 东方汇理：先进先出-亚洲投资主题 由于对新冠疫情的良好管理以及财政和货币行动的支持，亚洲地区也是第一个走出困境的地区。在中国推动下，强劲的基本面为亚洲的复苏铺平了道路。亚洲消费和工业产出水平显示出持续上升的迹象。我们更偏好中国市场，有着强劲的国内增长和结构性改革的进展。在整个东盟国家，我们的偏好重心是新加坡、印度尼西亚和泰国。 Capital Group：未来 10 年投资主题展望 对于未来 10 年，值得关注的投资主题包括：大型企业不断变大；云计算的需求；创新型领导者可能会出现在新兴市场；癌症治疗的预断前景可观；医疗保健上门服务；流媒体才是王道；人工智能；自动驾驶汽车；ESG 投资；中美竞争可能定义地缘政治。 Capital Group：小市值股票投资机会 一些小公司是世界上最具创新性和增长最快的企业，其中许多可以在技术，医疗和消费领域中找到。但比起同行的大公司，他们也往往涉及更多的风险。 价值连接你我 2020 | 2 道富环球（State Street Global Advisor） 美国 2020 年疫情下的竞选（第三部分） 这是我们关于美国大选的小系列文章的第三部分。第一部分考虑了有争议的美国大选可能带来的市场风险，而第二部分则回顾了相互竞争的政策平台及其对资产配置的影响。尽管我们得出结论认为，在拜登政府的领导下，股票投资总体更会收到挑战，但我们也认为，他的公共投资计划中会有一些赢家。在第三部分中，我们想概述一下有利于民主政府政策的权益部门。九月初，我们将发表一份深度报告，介绍过去选举期间的股市表现，以及本周期的预期走势。 关键政策驱动因素 首先，需要注意的是，大多数税收计划总体上是负面的。最重要的是，提高法定企业税率、提高外国所得税（全球无形低税收入）和设定最低企业税率的计划都是对收益的不利因素。除此之外，提高最富有的美国人的个人所得税收入的计划（对百万美元和资本收入征收更高的资本利得税，对收入超过 40 万美元的家庭提高工资税起征点）可能会进一步将资本从金融市场中抽走。 第二，可能会有一种提高劳动收入和议价能力的决心。最引人注目的是提高国家最低工资的预期，但也有其他措施可能证明对依赖劳动力的行业来说代价高昂。 第三，特朗普政府政策的倒退可能造成的边际侵蚀程度不易量化。新的监管机构任命、信托权力的变化、新的消费者保护权力以及推动气候问题缓解的总体措施可能会带来广泛的干扰。再加上减少收入和种族不平等的目标，监管格局显然会不平衡。个别公司和行业可能受到不同程度的影响，从而产生一些有趣的投资机会。 第四，拜登政府将更有决心促进公共投资。美国的基础设施建设资金仍然严重不足，19 世纪后的经济冲击应该有助于政府支出以促进经济复苏的政治理由。在 COVID-19之前的平台上，拜登已经预备每年将增加约 5000 亿美元的预算支出，重点是医疗、交通、住房和教育（尤其是早期教育和儿童保育）。 拜登现在又增加了一项实质性的先行提案，以增加政府在研发（其中一半将用于清洁能源）以及专注于美国的产品、材料和服务采购方面的支出。在这种方式下，只有国防工业才是政府开支的净输家。 mNpMoQzQoPnNtMnOoRmQqR6M9R8OsQpPsQoOfQnNwOeRrQoQ7NpNoNxNoPqRvPsOmP价值连接你我 2020 | 3 如图 1 所示，假设拜登能够将三分之一的投资计划在前两年完成，与前十年相比，这将大大提高政府投资。 行业概览 税收变化将对整个市场的企业盈利产生负面影响，扭转 2016 年以来每股收益的部分收益。此外，如果没有明确的刺激，企业可能会将现金收入留在美国境外，从而对股息和股票回购率产生冲击（2018 年，在《减税和就业法案》之后，资金回境的增长最快的行业是材料、公共事业和技术），公共支出和气候友好政策可能是税收增加的有利抵消因素。 与上次总统大选相比，医疗保健和金融业这两个行业的审查可能会更少。首先，多年来，医疗保健一直处于政治辩论的支点，一直在不断变化的保险计划，管理定价，处方流程的愿望中。在当前的竞选活动期间，新冠疫情仍在肆虐，因此依赖于国家的医疗保健用品和用品。经济的全面复苏依赖于有效的疫苗——不仅是疫苗的开发，还包括生产和销售。 对政治影响的历史历来担忧反映在机构投资者对美国医疗保健的减持仓位以及过去选举日期前后医疗行业的净流出（图 2）。然而，考虑到该行业稳定的盈利增长和较低的商业模式风险，我们相信这次可能会有一个吸引人的机会。 价值连接你我 2020 | 4 金融股从特朗普政府放松监管和任命有利于行业的决策者中获益匪浅。我们预计这场运动的焦点不会太大：增税将打击盈利，面向消费者的产品可能会导致利润缩水。然而，考虑到 08 年全球金融危机后仍在实施的监管改革，未来几年不太可能出现大幅收紧金融监管。 拟议中的绿色政策是一个转变。拜登的计划可能有利于公共事业公司向更清洁的发电转型。这可能反映出欧洲大型电力供应商在能源转型方面的领导地位而获得重新评级。相比之下，本已承压的能源行业可能会受到这些财政政策的打击，尽管低油价并不能缓解它们的盈亏状况。 工业和材料的周期性组合是基础设施支出的传统受益者。尽管后者将不得不应对航空航天设备的国防订单下降，但材料行业的矿业公司和建筑材料公司在新建筑项目方面处于有利地位。 与此同时，包括零售商、酒店经营者和休闲公司在内的非必需消费品企业的业绩可能喜忧参半。在拜登的领导下，随着消费者资产负债表的改善，消费者支出可能会有所好转，但许多企业都是低收入工人的大雇主。前景可能不像上次民主党获胜后那样乐观，当时是大量投资者涌入市场。 价值连接你我 2020 | 5 相比之下，科技业的劳动力/资本组合相对较低，受员工加薪影响较小。这一