星环科技投资价值分析报告：大数据全栈解决方案平台级公司

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 大数据全栈解决方案平台级公司 星环科技投资价值分析报告｜2021.3.4 中信证券研究部 核心观点 梁程加 通信行业首席分析师 S1010520020001 陈俊云 前瞻分析师 S1010517080001 随着 5G 时代来临，数据量爆炸式增长、数据复杂度不断提高，人工智能等前沿技术的发展催生了对非结构化数据的强劲需求，从而推动全球大数据市场高速增长。在国产替代背景下，中国大数据厂商迎来结构性机遇。星环科技依托Hadoop 生态不断迭代，在与云融合的趋势下持续展现生命力。此外，公司作为国内唯一覆盖数据库和大数据领域全栈解决方案的厂商，凭借市场稀缺性、核心技术自主可控、本地部署+云化并行战略、布局人工智能/数据科学等优势构建核心竞争力。参考 Cloudera 等美股大数据公司，我们给予公司 2021E PS 20~25x 的估值区间，建议投资者重点关注。 ▍公司简介：中国领先的大数据全栈解决方案厂商。星环科技成立于 2013 年 6月，创始人孙元浩曾负责英特尔 Hadoop 发行版研发及产品化工作，主要从事基于 Hadoop 分布式引擎和数据分析算法研究。公司致力于打造“云计算+大数据+数据库+人工智能”的基础平台产品，已推出一站式大数据综合平台 TDH、智能大数据云平台 TDC、智子人工智能平台 Sophon 和超融合一体机，涵盖操作型数据库、数据仓库、数据集市、数据湖、实时计算、人工智能等应用场景。技术路线方面，公司基于 Hadoop 开源架构打造产品，后经不断研发替换组件，实现核心技术自主可控。商业模式方面，公司目前采用本地部署授权+订阅和云产品订阅的方式。证监局备案信息显示，2020 年 12 月星环科技已签署上市辅导协议，拟登陆科创板上市，腾讯为最大机构投资方，恒生电子持有 3%股权。 ▍行业分析：全球数仓市场稳定增长，中国市场增速高于全球水平。根据 IDC 数据，2019 年全球数据仓库市场规模为 168 亿美元，IDC 预计 2024 年全球数据仓库市场规模将达到 297 亿美元，2019-2024 年复合增速为 12%。IDC 预计 2020年中国大数据市场规模将达到 104.2 亿美元，较 2019 年同比增长 16.0%，增速高于全球平均水平。从细分市场来看，当前国内大数据市场软件部分占 25%，对应市场规模为 26 亿美元（约合 169 亿元）。我们认为，随着技术的成熟与融合、以及数据应用和更多场景的落地，软件规模占比将逐渐增加。竞争格局方面，中国大数据领域厂商包括三类公司，分别是云服务厂商：阿里云、腾讯云等，传统 ICT 厂商：华为、浪潮信息、新华三等公司，纯大数据企业：星环科技、Kyligence 硅智信息、偶数科技、Hashdata 等。星环在技术和客户积累方面处于领先地位。 ▍Hadoop 大数据架构持续演进，与云融合是未来方向。Hadoop 奠定现代大数据分析架构，且公司核心解决方案同样基于 Hadoop 生态。Hadoop 定义了最基础的分布式大数据批处理体系，打破了传统数据库一体化的模式，将计算与存储分离，并聚焦于解决海量数据的低成本存储与规模化处理。Hadoop 在面对上百PB 数量级数据查询分析时能够极大地提升效率，同时通过使用廉价硬件集群搭建的分布式系统实现成本效益，相比于 MPP 架构可拓展性得到较大提升。但Hadoop 存在结构复杂、难以维护、易用性较低等问题。云时代下，云原生数仓提供近乎无限的延展性、高弹性、更低成本存储和更高易用性，给 Hadoop 生态带来巨大冲击。然而，我们认为 Hadoop 架构与云并不冲突，三大公有云厂商早早拥抱了 Hadoop 架构，并在云上推出相应发行版。Hadoop 生态中 Spark、Flink 等新兴组件目前仍是最佳解决方案，且对容器资源调度引擎 Kubernetes支持越来越强。因而，我们认为 Hadoop 与云结合一定是未来的发展方向，Hadoop 生态仍将展现持续的生命力。 星环科技投资价值分析报告｜2021.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍公司分析：凭借稀缺性、核心技术自主可控、本地部署+云化并行、业务拓展至数据科学等优势构建核心竞争力。(1) 若公司上市科创板后，将是目前 A 股二级市场唯一具有全栈大数据解决方案提供能力的厂商，具有稀缺性。竞争对手 Kylingence、偶数科技、Hashdata 均专注于提供数据仓库产品，未涉及 OLTP 数据库；明略科技专注于数据中台建设，提供智慧城市等方案。且这四家公司均为一级市场标的，目前暂未公布上市计划；（2）公司核心技术已实现自主可控，体现出强大的研发能力，符合国产替代的大背景。目前除云容器编排技术仍使用 Kubernetes 外，公司已实现所有核心组件自主研发，产品性能强劲。在 Gartner 发布的 2016 版数据仓库及数据管理解决方案市场魔力象限中，星环科技是唯一上榜的中国公司。2018 年，公司的 TDH 产品成为全球首个通过TPC-DS 的产品；（3）本地部署与云化并行策略：分析公司标杆案例客户结构，超过 77.8%的客户来源于金融、电信、政府等数据敏感型行业，预计短期不会上公有云。同时，零售传媒等其他行业上云进程已加速。因此，公司采取本地部署与云平台方案同时推进策略；（4）5G 时代数据量爆炸式增长、数据结构复杂度也不断提升，而人工智能与机器学习则对海量非结构化数据有巨大需求。公司推出人工智能平台 Sophon，将业务从数据底层拓展至 AI 平台层，协助客户迅速完成从特征工程、模型训练再到模型推演的机器学习全生命周期工作。 ▍海外对标：Cloudera、Teradata 和 Databricks。Cloudera 和 Teradata 均为美股大数据综合方案提供商，发展历史较长。Cloudera 是 Hadoop 生态的第一家商业化公司，从产品体系角度与公司具有较强可比性。此外，Databricks 专注于数据湖、数据仓库、湖仓一体和机器学习等大数据综合解决方案，其核心产品 Spark 为分布式数据批处理引擎，已成功取代 MapReduce 成为目前 Hadoop 生态中应用最广泛的计算引擎。Databricks 预计今年上市，最新估值 280 亿美元。而 Cloudera 和 Teradata 处于成熟期后的转型时期，无法充分反映星环的高成长性。因此我们还选取云原生数仓 Snowflake、搜索引擎公司 Elastic N.V.和非关系型数据库领导者 MongoDB 作为参考，给予星环科技2021E PS 20~25x 的估值区间。 ▍风险因素：大数据领域国产化替代进程不及预期风险；疫情冲击企业短期 IT 支出缩小、项目延迟交付风险；公司核心研发技术人员流失风险；市场客户拓展不及预期风险；公司上市进展不及预期风险等。 tOmQtRwOvN8O9R8OoMmMoMnMjMqQmPeRnNsO9PpOsNuOnNrRwMtOwP 星环科技投资价值分析报告｜2021.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司