宏观经济专题：未来出口怎么看？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 未来出口怎么看？ 证券研究报告 2021 年 03 月 26 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：杭叉转债，中国叉车行业 龙 头 - 申 购 建 议 ： 积 极 参 与 》 2021-03-25 2 《固定收益：市场能否摆脱纠结困境？-天风总量联席解读》 2021-03-24 3 《固定收益：洋丰转债，全国磷复肥龙 头 企 业 - 申 购 建 议 ： 积 极 参 与 》 2021-03-24 宏观经济专题 前两个月外贸延续了去年下半年以来的高景气度，出口是未来经济好坏的关键影响因素，下半年出口会如何？本篇报告就此展望分析。 全年至今我国出口何以逆势上扬？去年一季度，疫情首先冲击中国，经济停滞导致出口金额下滑、出口份额减少，机电产品的国际市场一度被瑞典、越南和中国台湾等竞争对手替代。疫情冲击下，唯一表现良好的是带有宅经济属性的信息化软件制品。 去年二季度，中国疫情防控初见成效，率先实现复工复产，海外疫情则加速扩散，海内外供需形势逆转，中国出口一枝独秀。海外防疫物资需求大增，机电、纺织等主要产品或优势产品逐渐收复失地，并替代欧美和印度等国家和地区的国际市场。但由于全球贸易需求的急剧萎缩，中国出口在份额大幅提升的同时，金额增长并不明显。 去年三季度，在美欧日等政府强有力救助政策的刺激下，海外经济逐步复苏，但疫情反复使得这些国家的供给复苏严重滞后于需求复苏。中国乘机收获新订单，进一步占据了欧美市场。在防疫需求、宅经济和地产经济的共同推动下，机电等优势产品出口高增，推升了我国的出口份额。 去年四季度，疫情反复使得海外供给恢复进一步滞后于需求复苏，叠加节日效应，中国出口的优势地位仍旧难以撼动。同时新兴市场开始复苏，拉动除矿产品外的中国出口产出全面复苏，推动出口远超预期。 今年前两个月，海外疫情出现反复，叠加“就地过节”对出口交付前移的影响与超低基数效应，出口再超预期。 未来出口怎么看？决定未来出口的最关键因素仍是海外疫情发展，出口屡超预期的背后，正是海外疫情反复使得海外供给恢复迟迟不及需求复苏。 因此，首先看海外疫情的发展。必须承认，海外疫情的发展仍然存在高度不确定性，未来我国的出口也将存在高度不确定性。我们的分析基于海外疫苗有效性不明显低于预期，进而能够推动发达国家与新兴国家分别于三、四季度经济重启。 其次，看海外需求能否持续高涨。海外经济确有复苏迹象，随着美国新一轮财政刺激政策的通过，海外需求预计稳中有升。考虑到当前海外很大一部分救助金被投入了资本市场，不排除届时全球需求与商品贸易大幅超预期的情况。 再次，看海外供给能否快速恢复。海外制造业根基未受损，正处于库存周期底部，一旦海外疫情得到有效控制，海外供需的缺口有望快速填补。 故问题最终落到了具体产品上，从产品市场份额能够维系观察，综合考虑防疫、地产、宅经济、中间品需求后，我们认为，今年我国的商品出口或将有所回落，但不至于失速回落。预计今年我国出口份额将回落去年增长的 1/3 至 1/2，也就是在 14.21-14.52%的范围内。 基于上述预测，结合 WTO 与 IMF 此前发布的 2021 年全球贸易展望，我们估计今年我国出口增速在 0.68-3.74%之间。分季度看，一季度出口增速大概率见顶至 32.20%，二季度回落至 8.02%，下半年起我国出口大概率下滑，三季度下滑至-5%左右，四季度至-15%左右。 如果海外疫情再度出现反复或全球贸易复苏超预期，不排除四季度我国出口增速转正的可能。 风险提示：海外疫情发展超预期、疫苗有效性明显不及预期、今年全球贸易恢复超预期、我国出口份额超预期。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2020 年至今中国出口何以逆势上扬？...................................................................................... 3 1.1. 哪些产品拉动了中国出口？ ....................................................................................................... 3 1.2. 哪些国家和地区拉动了中国出口？ ......................................................................................... 4 1.3. 哪些产品的份额有所提升？ ....................................................................................................... 5 1.4. 哪些国家和地区的份额有所变化？ ......................................................................................... 7 1.5. 中国出口何以逆势上扬？ ............................................................................................................ 9 2. 如何看待 2021 年的中国出口？ .............................................................................................. 10 2.1. 未来中国出口看什么？ ............................................................................................................... 10 2.2. 下半年中国出口会快速回落吗？ ............................................................................................ 12 3. 小结 ............................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：美国各州的疫苗接种数（剂） .....