教育行业+海外：静待政策出，高教花再开

http://research.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 行业报告 教育&海外 报告日期：2021 年 04 月 21 日 静待政策出，高教花再开 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜教育&海外｜ 朱芸 执业证书编号：S1230520070001 苏颖、徐晴 suying@stocke.com、xuqing@stocke.com 报告导读 政策落地窗口期+扩招+转设红利，低估值+内生高确定性的民办高教板块有望迎来戴维斯双击。 投资要点 ❑ 民促法实施条例落地在即，政策风险扫除有望估值回升 2017 年民办高教资产证券化开端至今，板块走势与政策呈现强相关性。2018 年《送审稿》出台后，市场对于高教公司收并购及 VIE 架构政策取向争议较大，板块受政策扰动估值承压。梳理政策推进历程及教育部答复函等各方反馈意见，我们认为：由于政策尚未正式落地，不确定性压制估值处于较低水平；但我们预计，民办高教板块整体政策风险低，随着政策正式落地，有望真正扫除民办高教板块政策不确定性，板块估值有望回升至合理区间。 ❑ 国家大力支持职普融合，民办高教扩招持续 目前我国经济处于从高速增长向高质量发展的转型期，产业结构升级下对高素质和高技能人才需求加强，当前我国高技术人才缺口仍较大。职普融合，发展职业本科教育是高教最新定位，国家对高职及职业本科高度重视，定位培养应用型人才的民办高教将持续受益政策红利。 稳就业政策下，民办高教充分发挥蓄水池功能，2020-2021 年高职扩招200 万人，2020 年专升本扩招 32.2 万人，21 年专升本招生规模进一步提升至 64.2 万人，扩招持续。我们认为，在国家大力支持职业本科及稳就业政策大方向上，高职、专升本在 2021 年继续扩招趋势，学额提升确定性强。 ❑ 独立学院转设处于加速期，行业内生+外延增长释放 2020 年 5 月，教育部明确 20 年末为独立学院转设方案设计的“最后期限”，转设显著提速，我们预计 2021/2022 年仍将是转设大年。港股高教主要公司旗下均有独立学院，预计转设完成后，内生方面，大校管理费免除有望释放利润，同时转设后学费学额提升释放量价空间；外延方面，转设持续推进部分学院举办者出售意愿增强，一级市场并购热度将大概率持续。 ❑ 投资建议 当前处于政策落地前窗口期，叠加高职+专升本扩招及独立学院转设红利；民办高教基本面稳健，业绩确定性强，估值处于低位。预期政策落地后板块风险扫除，估值有望回归，低估值+内生高确定性的高教板块有望迎来戴维斯双击。板块自上而下精选低估值标的：中教控股（0839.HK）、希望教育（1765.HK）、宇华教育（6169.HK）、华夏视听教育（1981.HK）、中国科培（1890.HK）、中汇集团（0382.HK）。 ❑ 风险提示：政策落地不及预期、并购推进不及预期 细分行业评级 教育 看好 公司推荐 相关报告 1.《教育行业 2021 年度策略：深蹲起跳，周期切换消费属性元年》2020.12.17 2.《A/H 映射下的港股龙头超额收益及特色板块投资机会——港股策略专题研究系列之一》 2020.11.10 [table_research] 报告撰写人：朱芸 联系人：苏颖、徐晴 证券研究报告 [table_page] 教育行业报告 http://research.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 民办高教：政策不确定性有望扫除，基本面无虞 .................................................................... 4 1.1 民促法实施条例落地在即，政策不确定性有望扫除 ................................................................................................ 4 1.2 国家大力支持职业本科，民办高教扩招持续 ............................................................................................................ 6 1.2.1 职普融合，职业本科教育是民办教育最新定位 ................................................................................................................ 6 1.2.2 国家大力发展职业教育，2020-2021 两年高职扩招 200 万 ............................................................................................. 7 1.2.3 稳就业民办高教发挥蓄水池功能，2021 年专升本扩招至 64.2 万人 ............................................................................. 7 1.3 独立学院转设加速，行业内生+外延增长释放 .......................................................................................................... 8 2. 龙头高教公司量价齐生效应显著 ........................................................................................... 12 2.1 中教控股：高教龙头外延并购力强劲，内生增长稳健 ......................................................... 12 2.2 希望教育：本科+大专双轮驱动，并购招生赋能强劲 ............................................................................................ 13 2.3 宇华教育：并购优质高教资产，并购整合效果亮眼 .............................................................................................. 15 2.4 港股主要高教公司估值一览表 ........................................................................