宏观经济专题：从就业市场，看美联储退出QE的时点

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 2021 年 04 月 25 日 《 宏 观 经 济 点 评 - 经 济 的 动 能 》 -2021.4.16 《宏观经济点评-3 月出口回落，结构继续切换》-2021.4.13 《宏观经济点评-信用“收缩”的结构特征》-2021.4.12 从就业市场，看美联储退出 QE 的时点 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号：S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790120080057 随着美国疫情形势改善、经济加速回归常态，市场对美联储的政策立场越发关注。美联储年内会不会退出 QE，可能的时点及触发因素？本文梳理，供市场参考。 ⚫ 历次美联储退出宽松的触发因素：就业显著改善 近期美联储官员为何频频淡化通胀风险、强调不会收紧货币？因为相比通胀，他们更关注就业。3 月以来，美国通胀水平加速抬升，通胀预期更是刷新 2013 年来新高。但美联储对此不以为意，多位官员反复强调通胀可控、不会收紧货币。这背后的根源，在于美联储更关注就业，认为只有就业改善、才会引发持续性通胀压力。 1990 年以来，历次美联储政策趋势收紧的触发因素，都是就业大幅改善。2008 年前，在就业水平恢复或超过前一轮周期高点阶段，美联储往往开启加息。2008 年后，美联储继续紧盯就业。例如，2013 年 5 月，伴随金融危机时缩减的就业数恢复了 75%，释放退出 QE 信号；2014 年 10 月，就业恢复超 100%后，正式退出 QE。 ⚫ 美国就业目前状况：疫情与财政“发钱”拖慢了修复进程 截至 3 月，美国前期受疫情冲击而萎缩的就业规模仅恢复了 62%左右，服务业的就业修复尤为缓慢。疫情爆发后，美国非农就业规模共减少 2153 万人，占总就业人数的比重达到 15%。虽然 2020 年 5 月以来，就业跟随经济重启逐步修复，但截至 3 月，此前减少的就业规模仅恢复了 62%左右。分行业来看，商品生产行业的就业规模已恢复近 7 成，而就业“大户”服务业的就业恢复程度刚刚超 65%。 疫情反复拖慢复工复产节奏、财政“发钱”拉低工作意愿，是美国就业修复缓慢的主因。美国就业、尤其是服务业就业修复缓慢，一方面与疫情此前频频反弹有关，后者导致餐馆、酒吧等服务业场所的经营受限，无法正常开放。连续多轮的财政“发钱”，也降低了部分劳动力的工作意愿，影响了整体就业的修复。数据显示，因为人手短缺，美国在岗劳动力的工作强度、报酬水平双双刷新了历史新高。 ⚫ 未来演绎方向：就业或将进入加速修复通道，警惕美联储下半年政策态度转向 伴随疫苗大规模推广、经济活动加快回归常态，以及财政“发钱”接近尾声，美国就业或将进入加速修复通道。2 月以来，疫苗推广、疫情改善下，美国各州纷纷加快推动经济回归常态，取消对酒吧、餐馆等的运营限制。同时，财政“发钱”接近尾声，及房贷等偿还压力的上升，也开始推升劳动力的工作意愿。数据来看，美国非农新增就业已连续 2 个月加速改善，初次申请失业金人数持续快速下滑。 中性情形下，美联储可能在下半年释放退出 QE 信号，并在 2022 年下半年前后正式退出 QE。假设非农就业未来月均新增 40~60 万人，美国此前减少的就业规模将在下半年恢复 75%，并于 2022 年下半年前后完全修复。综合 2013 年经验及就业修复进程来看，美联储可能随之分别释放退出 QE 信号、及退出 QE。当然，若拜登基建法案提前落地等、带动就业更快修复，美联储政策态度将更早转向。 重申观点：美国经济修复持续加快、通胀压力加速累积，叠加美联储政策态度趋逐步转向背景下，需警惕 10Y 美债利率破 2%风险及对全球资本市场的影响。 ⚫ 风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 周度专题：从就业市场，看美联储退出 QE 的时点 ......................................................................................................... 4 1.1、 历次美联储退出宽松的触发因素：就业显著改善 .................................................................................................. 4 1.2、 美国就业目前状况：疫情与财政发钱拖慢了修复进程 .......................................................................................... 6 1.3、 未来演绎方向：就业或将进入加速修复通道，警惕美联储下半年政策态度转向风险 ...................................... 8 2、 大类资产回溯：全球主要股指多数下跌 .......................................................................................................................... 12 3、 重点关注：美联储 4 月会议、美欧 1 季度 GDP ............................................................................................................. 14 4、 数据跟踪：美国 3 月新屋销售创新高 .............................................................................................................................. 14 4.1、 美国数据 ................................................................................................................................................................... 14 4.1.1、 美国 3 月成屋销售总数继续回落，3 月新屋销售总数创新高 .................................................................. 14 4.1.2、 当周 EIA 原油库存意外增加，当周初请失业金人数续刷新低 .................