A股市场策略月报：流动性的担忧进一步释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2021 年 05 月 05 日 投资策略 流动性的担忧进一步释放——A 股市场策略月报 回顾：2020 年 6 月中期策略全市场唯一一家明确看好创业板并做出 3000 点判断。11 月月报明确看好至年底 2021 年一季度的跨年行情，且级别将大超预期。 展望：打破箱体的力量正在积蓄 ——随着流动性的担忧进一步释放，打破箱体的力量正在逐步积蓄。今年以来，对于经济复苏之下市场流动性收紧的担忧，一直是主导市场的重要变量，乃至一度引发剧烈调整。而当前，市场对于流动性的担忧已在逐步释放： ⚫首先，市场已连续下修经济复苏的预期，由此也缓解了货币政策收紧的预期：1）4 月制造业 PMI 环比回落 0.8 至 51.1，低于预期的 51.7；非制造业 PMI 也回落至 54.9，低于预期的 56.1。2）3 月工业增加值环比0.6%，出现了超季节的回落；3）10 年期国债利率持续下行，一方面由于央行资金面的宽松，同时也表征市场对于经济复苏的预期回落。 ⚫其次，决策层也在多个场合反复稳定货币政策预期。在一季度经济显著修复、PPI 快速上行、通胀压力逐步显现的背景下，决策层持续维持温和的政策基调：4 月 30 日政治局会议明确指出，“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”，并强调“要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯”，预示政策不会收紧。同时，对于此前市场普遍担忧的大宗商品涨价、输入型通胀压力之下的“防通胀”政策预期，本次政治局会议也并未提及。此前 4 月 12 日央行也重申将保持流动性合理充裕、“对于一些短期因素的影响，市场不必过度关注”。 ⚫此外，海外货币宽松仍在持续，货币收紧的担忧也明显降温。尽管近期美欧疫情显著改善，4 月美欧制造业 PMI 也继续创疫情以来新高，显示美欧经济仍在持续复苏。但 4 月美联储议息会议仍维持宽松表态，并表示现在讨论政策退出依然太早。此前欧央行也明确表示“从未就缩减购债作任何讨论，缩减是不成熟的”，并且欧央行的政策操作是“数据依赖”的。同时，近期美债利率持续回落，市场对于美联储货币收紧的担忧也明显降温。 因此，尽管近期国内经济复苏预期回落，但流动性的预期也变得更加温和。整体来看，指数不存在明显的风险，市场仍将维持震荡。并且，随着流动性的担忧进一步释放，打破箱体的力量也正在积蓄。 投资策略：沿着三条主线挖掘机构性机会 ——一季报业绩增速高增，同时后续有望继续维持高景气的新能源、半导体、化工、休闲服务等板块。 ——在次新股、尤其创业板、科创板中，寻找长期赛道优秀、短期估值回到相对合理区间、且此前机构研究覆盖不充分的优质标的。 ——碳中和相关的有色、钢铁、煤炭等板块。 风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 胡思雨 执业证书编号：S0680520080009 邮箱：husiyu@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：核心资产：消化估值的四种路径》2021-05-02 2、《投资策略：全视角解读年报一季报——2020Q4 及2021Q1 财报分析之一》2021-05-01 3、《投资策略：当前市场估值水平如何？——估值与结构第 103 期》2021-04-30 4、《投资策略：基金一季报：微观视角下不一样的解读》2021-04-29 5、《投资策略：基金发行回暖，交投情绪修复——市场情绪周监控第 94 期》2021-04-28 2021 年 05 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 展望：打破箱体的力量正在积蓄 .............................................................................................................................. 4 投资策略：沿着三条主线挖掘机构性机会 ................................................................................................................ 5 本周市场表现回顾 ................................................................................................................................................. 15 市场资金面状况 .................................................................................................................................................... 16 全球主要市场表现 ................................................................................................................................................. 18 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 图表目录 图表 1：4 月 PMI 环比回落且低于预期 .................................................................................................................... 4 图表 2：近期国债利率持续回落，% ........................................................................................................................ 4 图表 3：“四象限”描绘中信一级行业景气特征（基于中证 800） ................................................................................. 6 图表 4：2019 年中国免税占全球免税份额 9.39%，仍有较大提升空间 ..................................