交通运输行业2020年4月快递数据点评：龙头公司增速再分化，行业价格总体趋稳

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输/ 物流 2021 年 05 月 20 日 龙头公司增速再分化，行业价格总体趋稳 看好 —— 2020 年 4 月快递数据点评 相关研究 "行业价格再度下行，快递龙头分化持续- 2021 年 3 月快递数据点评" 2021 年 4月 21 日 "春节行业单价回升明显，春节不打烊加盟快递整体受益- 2021 年 2 月快递数据 点评" 2021 年 3 月 19 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 汪家豪 A0230120060002 wangjh@swsresearch.com 联系人 汪家豪 (8621)23297818×转 wangjh@swsresearch.com 本期投资提示：  事件：国家邮政局公布 4 月行业运行情况，4 月快递业务量达 85.0 亿件，同比增长 30.8%；业务收入完成 823.9 亿元，同比增长 14.3%。今年 1-4 月，全国快递服务企业业务量累计完成 304.3 件，同比增长 59.94%。收入累计完成 3061.6 亿元，同比增长 35.78%。  量：网上零售额增速放缓带动行业增速下行，但仍保持高增长景气区间。根据国家统计局，4 月社零总额同比增长 17.7%；实物网上零售额 7707 亿元，同比增长仅 6.81%，增速明显回落。网购渗透率同比下降是实物网上零售额增速放缓的主因，去年疫情高基数影响预计 5-6 月持续。4 月，网购渗透率达到 23.3%，同比降低 2.36%；19-21 年均复合提升1.55%，长期提升趋势不变。受上游影响，快递行业完成业务量 85.0 亿件，同比增长 30.8%，略低于 19-21 年复合增速 31.5%，但是仍保持高增长景气区间，核心驱动因素为直播电商、下沉市场的高增长带动单包裹客单价的持续下行。我们预计 5-6 月为去年电商渗透率超额提升的高峰，今年高基数影响下快递业务量增速大概率回落到 20%左右的增速区间。  价：4 月，行业单票收入为 9.69 元，同比下降 12.6%，环比微升 0.1%，今年价格战依旧激烈，受义乌限价政策影响，4 月较 3 月有所缓和。产品结构上，同城单价环比微降，异地环比下降，国际及港澳台环比上升。同城/异地/国际及港澳台单票收入同比变动分别为-7.1%/-19.4%/-21.6%，环比变动分别为-0.3%/-5.4%/+8.2%。地区分布上，东部、中部地区单票收入环比微升，西部地区单价收入下降明显。东/中/西部地区单票收入同比变动为-12.4%/-14.1%/-10.7%，环比变动为+0.6%/+0.8%/-5.9%。今年快递行业监管政策叠加成本端降幅收窄，共同推动行业单价下行空间有限。因此我们维持今年行业价格战同比去年激烈程度有所好转的判断，核心仍需关注旺季到来竞争格局的变化。  格局：受极兔进入影响，行业集中度短期有所回落，长期仍保持提升态势。据国家邮政局，1-4 月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 80.4，较 2021 年 1-3 月下降了 0.1，同比去年同期下降 4.85%。下降的主要因素为极兔快递的快速崛起，目前极兔快递仍为进入邮政局 CR8 指标中，因此 CR8 指标呈现下降趋势。我们测算行业 CR3 指标（中通、韵达、圆通），2021 年 Q1 行业 CR3 达到 51.2，同比提升 3.77，仍保持持续提升趋势不变。  公司层面：快递龙头增速分化显著，韵达同比增速显著低于预期；4 月申通、韵达增速相近且低于行业 4%和 8%左右，圆通和顺丰增速领跑。具体来看，韵达/圆通/申通/顺丰业务量同比增速分别为 22.09%/39.03%/26.11%/36.50%。单价角度，韵达圆通单票收入同比降幅收窄，顺丰环比单票收入有所回升。韵达/圆通/申通/顺丰的单票收入分别同比变化-4.67%/-8.28%/-16.47%/-15.83%，环比变化-6.8%/-4.4%/-5.3%/+0.6%。本次韵达业务量增速下行系主要产粮区表现低于预期所致，仍需观察行业政策及市场竞争格局变化  投资建议：目前，快递行业一线公司竞争激烈，业务量增速和业务单价是短期的主要关注指标，市场占有率是长期重点关注指标。市场新进入者加剧行业竞争趋势不变，仍需静待行业竞争格局拐点到来。建议持续关注长期逻辑清晰，业务量保持高速增长、业绩提升稳定的顺丰控股；加盟快递中，关注将竞争优势逐步转化为业绩改善，从而迎来估值修复的行业龙头中通快递。  风险提示。行业增速不及预期，新竞争者进入，行业重大安全事故 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：网上实物零售额同比增速月度变化（%） .................................... 3 图 2：网上实物零售额同比增速拆解分析（%）...................................... 3 图 3：快递业务量同比增速的拆解分析（%）.......................................... 4 图 4：2017-2021 年快递业务量同比增速变化（%） ............................. 4 图 5：2019-2021 年分产品快递业务量同比增速变化（%） ................. 5 图 6：2019-2021 年分地区快递业务量增速变化（%） ......................... 5 图 7：2017-2021 年快递单票收入变化（元/票） .................................... 6 图 8：2019-2021 年分产品快递业务单票收入同比增速（%） ............. 6 图 9：2019-2021 年分地区快递业务单价同比增速（%） ..................... 7 图 10：2020-2021 年义乌市快递业务单价（元/票）及同比，环比增速（%）......................................................................................................................... 7 图 11：快递行业品牌集中度 CR8 指数变化（%）.................................. 8 图 12：快递行业集中度 CR3 指标变化（%） ......................................... 8 图 13：A 股主要上市快递公司票件量同比增速（%） ........................... 9 图 14：四家上市快递公司业务量增量市占率结构（%