固收转债专题报告：转债深度报告，银行转债怎么看？

请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 证券研究报告 / 债券研究报告 转债深度报告：银行转债怎么看？ --- 东北固收转债专题报告 报告摘要： 我国商业银行主要以发放贷款和垫款的利息收入模式为主，占比达到 80%左右，存贷规模、资产质量以及净息差情况是影响利息收入的主要因素。近年来商业银行存贷规模增速放缓，净息差受到利率市场化影响逐渐收窄，导致商业银行利息收入增速下降。受此影响，商业银行积极发展中间业务等非利息收入业务模式，增加收入的多样性，但受制于非利息收入占比较低，占比 20%左右，对整体营收增速的贡献有限，整体营收和利润增速有所放缓。 商业银行发行转债的目的主要是转债转股后补充核心一级资本，增加抗风险能力，提高业务拓展的能力。 商业银行转债在设定时，特殊条款设定上与其他转债差异较大，不设定回售条款，避免因股价大幅波动造成实际大额赎回转债局面。商业银行转债基本以转股的方式退市，实际赎回金额一般较低，退市时期，转债一般也是正股股价大幅上涨，从而触发赎回条款导致转债持有者实际转股。 银行转债的主要特点是，一、转债的绝对价格在 100-120 区间波动，进入退市期的转债，一般绝对价格高于 130，历史最高转债绝对价格达到 160 附近；二、转债转股溢价率通常在 9%-19%区间波动（如果转股价值高于纯债价值）；三、转债纯债溢价率通常在 0-15%区间内波动（如果转股价值低于纯债价值）；四、长期看，银行转债表现要好于银行股表现，银行转债的抗跌属性较强，受益于规模较大，可以作为多数债基的底仓品种，是较好的防御品种；五、银行转债首日上市转股溢价率水平均值在 15%附近；六、退市银行转债多数转股溢价率水平为负值，主要是受到正股股价大幅上行所致。 目前有 6 只农商行转债，4 只城商行转债和 3 只股份行转债，存续银行转债余额占比 32.95%，银行转债在转债市场扮演着重要角色。 从营收、净利润增速和资产质量上看，城商行中，重点推荐杭州银行，各项指标表现较好，但当前估值水平较高，后续可持续关注，其次是江苏银行。农商行中，重点推荐无锡银行、张家港银行和青农商行，无锡银行不良率较低，但净息差水平较低，张家港行净息差水平较高，不良率较低，且当前估值水平不高，青农商行净息差水平较高 ，ROE 水平较高，估值一般，但不良率较高。股份行普遍营收和净利润增速较弱，估值水平较低，可以适当关注中信银行和光大银行，二者净息差水平略高于行业水平，但整体看，股份行受规模基数大影响，营收增速大幅提高的空间有限。 风险提示：经济超预期下行，银行不良率激增 发布时间：2021-05-19 银行转债指数曲线 相关报告 《债券日报：债市逆基本面而行，收益率水平决定交易行为》 --20210518 《数据点评：CPI 通胀不足虑，PPI 同比增速或高位波动》 --20210513 《债券月报：“窗口期”的概念是债市的定心丸》 --20210506 《绿茵转债定价建议：首日价格区间 101-103元》 --20210430 《债券专题：关于地方政府隐性债务你能知道的方方面面》 --20210429 证券分析师：陈康 执业证书编号：S0550520110001 18621112086 chenk1@nesc.cn 研究助理：余袁辉 执业证书编号：S0550120120011 13718898601 yuyh@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 59 债券研究报告 目 录 1. 商业银行业务模式 .............................................................................................. 7 1.1. 利息收入部分 ........................................................................................................................... 8 1.1.1. 发放贷款和垫款利息收入............................................................................................................................ 8 1.1.2. 金融投资利息收入 ....................................................................................................................................... 9 1.1.3. 存放央行款项利息收入................................................................................................................................ 9 1.1.4. 存放同业款项及拆出资金利息收入 ........................................................................................................... 11 1.1.5. 商业银行净息差与净利润情况 ................................................................................................................... 11 1.2. 非利息收入部分 ..................................................................................................................... 12 1.2.1. 手续费及佣金收入 ..................................................................................................................................... 13 1.2.2. 其他非利息收入 ......................................................................................................................................... 13 2. 商业银行的资产质量 ....................................