汇率升值和商品走弱有利于成长风格

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 汇率升值和商品走弱有利于成长风格 报告摘要： [Table_Summary] 复盘历史，人民币升值对 A 股估值的影响不明确，外资流入等导致消费等板块占优。（1）各主要市场指数 PE 在历次人民币升值期内涨跌互现。（2）汇改后四次人民币升值期间，A 股消费和银行板块表现较好，周期板块表现取决于商品价格的涨跌。主要原因有：一是人民币升值预期加强了外资流入的趋势，而消费盈利稳定是外资配置主要方向；二是人民币升值常伴随国内经济走强，信贷和需求上升对银行和消费盈利回升有利。（3）当前若人民币升值预期持续，消费等仍将占优，主要因：一是当前外资仍持续配置 A 股，根据历史，升值预期导致外资流入使消费等板块表现偏强；二是升值预期有利于缓解通胀预期，对周期板块不利；三是本次升值预期更多是中美基本面修复及货币松紧不同步，银行受益于信贷扩张提振有限，短期社融回落和信用风险上升对银行有压制。 盈利是否维持高位对周期板块走势影响较小，商品价格是决定因素，当下周期板块尚不具备成长属性。（1）复盘历史，盈利改善或维持高位时，周期板块可能表现偏弱：煤炭板块在 2008 年 3-9 月和 2017 年 9-12 月，有色金属板块在 2011 年 3 月-6 月和 2017 年 9-12 月，钢铁板块在 2017年 9-12 月，利润同比增速均持续改善且维持在 100%以上的高位，但煤炭、有色、钢铁板块指数均出现较大幅度下跌。（2）商品价格是决定周期股走势的核心因素，主要是因：一是周期板块营收受商品价格影响且具有较强的波动性；二是国内周期行业的集中度仍较低，且毛利率的弹性和波动性仍远高于费用率，当下周期行业的成长属性并不明显。 盈利改善趋势延续，流动性维持中性，风险偏好有所回升，短期市场继续震荡。（1）月度经济数据显示经济修复趋势延续，短期企业盈利仍维持高增速，同时 TMT 等低估值成长板块景气度持续改善。（2）流动性上，通胀上行压力使内外宏观流动性预期仍偏紧；基金发行短期回暖但仍较弱，外资流入季节性放缓，风险偏好上升导致融资余额上行。（3）风险偏好短期有所上升，主要是印度疫情现拐点、建党百年提振情绪。 行业配置上短期关注电子、文体、新能源以及有色、化工、机械等部分低估值成长个股。行业配置依然从估值景气匹配和政策导向出发：第一，估值景气匹配角度，电子、文体等 TMT 板块景气度短期明显上行，DXI指数已经创历史新高，台湾主要 PCB 产商月营收同比持续走高，欧洲杯临近等导致文体板块景气度上升；全球通胀预期上行将持续推升有色、化工、机械等板块景气度，但人民币升值和国内政策调控使得商品价格上行受限。第二，政策导向角度，碳中和导向的顺周期以及光伏、风电、新能车等行业值得关注；科创方向关注人工智能、物联网、半导体等板块。节奏上，近期政策调控下商品有所回调，同时强调要支持科技创新和服务实体经济，因此 TMT 板块短期较涨价板块逻辑更优。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期 [Table_Date] 发布时间：2021-05-23 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】核心资产反弹难持续，低估值成长仍占优》 --20210517 《【东北策略】大金融搭台，低估值成长唱戏》 --20210516 《【东北证券】人口数据隐含了哪些投资机会？》 --20210514 《【东北策略】后疫情通胀的受益主线有哪些？》 --20210511 《【东北策略】流动性边际改善，关注低估值成长和消费复苏》 --20210505 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 2.62 2.12 1.95 0.61 0.56 0.46 -0.11 -0.500.000.501.001.502.002.503.00周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：人民币升值与商品下跌后的行情演绎 .......................................... 5 1.1. 若人民币升值预期持续，对市场影响如何？ ....................................................................... 5 1.2. 周期股走势取决于商品价格 ................................................................................................... 9 2. 周度策略：维持震荡，低估值成长占优逻辑不变 ........................................ 13 2.1. 市场趋势：短期维持震荡 ..................................................................................................... 13 2.2. 行业配置：低估值成长占优逻辑不变，关注 TMT ............................................................ 19 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 21 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 21 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 22 3.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 24 3.3.1. 资金流入 ..........................