实体经济洞察（2021年第12期）：政策约束涨价潮

政策约束涨价潮——实体经济洞察2021年第12期长江证券研究所 宏观研究小组分析师：于博SAC执业证书编号：S04905200900012021年5月28日 结论：政策约束涨价潮5月以来内需持续转弱，地产、乘用车终端需求增速均降，但整体仍有支撑。二三线地产销售和乘用车渠道补库值得关注。需求：缓慢回落国内原材料价格涨跌各半，上周钢价回落，煤价续升。海外大宗价格震荡下行。运费方面，BDI回落，CCFI上行。价格：黑色系领跌下游汽车制造半钢胎开工率转弱，低于2019年同期。中游钢铁开工率保持低位反弹，但化工聚酯工厂、江浙织机、水泥粉磨的开工率均续降。生产：大多转缓上周十大城市商品房库存、涤纶POY、水泥库存积压；乘用车批发增速持续高于零售增速，经销商库存回补。同时，钢材库存去化。库存：去补各半需求转弱生产略降洞 见 ：5月以来，李克强总理多次发声，关注大宗商品涨价。5月19日，总理在国常会部署大宗商品保供稳价工作；5月24日，总理在宁波考察，与企业家“站谈”，了解大宗商品价格上涨对下游带来的不利影响；5月26日，总理在国常会上部署小微企业个体工商户纾困政策时，也特别强调加强信贷供给，帮助企业应对上游原材料涨价影响。政策高度重视，黑色系涨价难以为继，尤其是国常会后，黑色系期现货价格均现回落。价涨价跌节奏不一，行业盈利影响不同。回顾本轮黑色系涨价，在粗钢供给收缩的预期引导下，钢价带动相关原材料及工业品价格抬升。但随着铁矿石、焦煤价格跟涨，吨钢毛利的空间逐步压缩。价格下跌过程中，钢价回落首当其冲，而原材料价格回落较少，使得毛利二度压缩。以螺纹钢为例，自年初以来，螺纹钢仅有7周吨钢毛利为正，反映黑色系涨价的盈利更多向上游传导。而黑色系涨价本身则向下游企业施加了成本端压力。综合来看，政策约束涨价，有望利好下游盈利改善，并引导中游原材料制造行业和上游采掘行业回归基本面规划产能产量。 mNpMtNzQrQmMqPpMtMsOqRaQbP8OoMqQsQrQlOqQmRkPoNoO6MmOsRNZsOsONZtPnO今年螺纹钢吨钢毛利多为负值（元/吨）资料来源： Mysteel，长江金属，长江证券研究所。注：吨钢毛利采用成本同步算法计算得来。-1000-5000500100015002000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W5220172018201920202021 目 录• 证券研究报告 •01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产：5月房贷利率续升，30城地产销量增速回落乘用车：5月前23天批零增速一升一降，生产偏弱钢铁：上周钢价、毛利骤降，生产震荡， 库存去化水泥：上周水泥均价反弹，出货率续降，库容比续升化工：上周PTA产业链价格全面下跌，库存续升新能源：光伏产品价格续升，供给紧张抬升锂价煤炭：上周煤价全线上涨，秦皇岛港煤库存略升有色：国常会释放稳价信号，上周铜铝均价走低大宗商品：伊核协议谈判拉低油价，美元指数续降交运：上周BDI回落，CCFI续升，物流运价反弹 01下游行业 下游资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至2021年5月23日，2021年增速采用2019年基期。地产：5月房贷利率回升，30城地产销量增速回落图：30城商品房成交面积同比增速（%）图：35城首套房平均房贷利率资料来源：融360，长江证券研究所1.1指标数据表现解读需求5月前23天，30城地产销量较2020年、2019年同期分别增长16.6%、13.9%，增速均较4月下滑。5月35城首套房贷利率继续回升，5月前23天30城地产销量增速继续回落。从结构看，一线城市销量下滑明显，二三线城市销量增速小幅反弹。虽然销售有所转弱，但受前期新开工、竣工边际放缓影响，库销比仍处同期低位。土地市场方面，上周首批集中供地持续进行，百城土地成交面积增速略有回落，但溢价率随供给量下降而有所反弹，指向土地市场供需较为平衡。土地上周百城住宅类土地成交面积(MA4)同比2020年增速回落至24.8%，百城土地溢价率反弹至19.2%。价格5月35城首套房平均房贷利率继续回升至5.33%。库存上周十大城市商品房库销比季节性回升至40.7周，但低于近3年同期水平。64.04.55.05.56.016-517-518-519-520-521-535城首套房平均房贷利率-80-400408012018-518-1119-519-1120-520-1121-530城一线城市二线城市三线城市 下游乘用车：5月前23天批零增速一升一降，生产偏弱指标数据表现解读需求5月前23天乘联会乘用车零售销量较2019同期增速由正转负至-1.8%，批发销量较2019同期增速续升至14.2%5月前23天乘联会乘用车零售销量较2019年同期增速由正转负，指向终端需求依然偏弱，而4月经销商库存系数仍处同期低位，也印证前期经销商较为谨慎。受产业链上游缺芯影响，汽车生产走弱，半钢胎开工率回落且低于2020年同期。受缺芯事件影响，经销商开始补充整车采购，5月前23天乘联会乘用车批发销量较2019年同期增速大幅续升。生产上周半钢胎开工率回落至61%，低于2020年同期。库存4月经销商库存系数反弹至1.6，但仍处历年同期低位。图：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）图：半钢胎开工率（%）资料来源：乘联会，长江证券研究所。注：2021年同比增速以2019年为基期。资料来源：Wind，长江证券研究所1.270102030405060708090W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52201620172018201920202021-60-45-30-150153018-518-1119-519-1120-520-1121-5零售销量增速批发销量增速 02中游行业 中游钢铁: 上周钢价、毛利骤降，生产震荡， 库存去化指标数据表现解读价格上周螺纹、热轧均价双双回落；上周螺纹吨钢亏损扩大、热轧吨钢毛利由正转负。上周钢价骤降，反映监管部门警示有效降低了市场热度。但伴随焦炭价格续升，各品种吨钢毛利普遍转负，螺纹钢吨钢亏损进一步扩大。上周高炉开工率小幅反弹，而螺纹钢产量和钢材总产量较2019年同期增速一降一升，钢材社会库存总量环比降幅扩大。生产震荡、社库去化，共同指向下游需求仍有支撑。生产上周Mysteel样本钢厂钢材总产量同比增速续降至2.2%，较2019年同期增速续升至0.8%；螺纹钢产量较2020年、2019年降幅分别扩大至-5.3%、-2.9%；上周高炉开工率反弹至62.2%。库存上周钢材社会库存总量环比降幅扩大至-5.6%；其中，螺纹环比降幅扩大，热轧环比降幅缩窄。图：螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）图：全国高炉开工率（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所2.193000400050006000700018-518-1119-519-1120-520-1121-5HRB335 20mm螺纹钢平均价上海3.0mm热轧板卷价格5055606570758085W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W2