6月经济数据点评：经济周期仍处于繁荣阶段

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021 年 07 月 16 日 宏观经济 经济周期仍处于繁荣阶段 ——6 月经济数据点评 行业点评 中国产出缺口在 2020 年四季度转正。受疫情反复、就地过年影响，2021年一季度产出缺口有所下滑，但仍为正。二季度 GDP 同比增长 7.9%，虽然基数影响下，低于一季度的 18.3%，但是二季度 GDP 季调环比增长 1.3%，增速远高于一季度的 0.4%，年化增速为 5.3%，二季度经济增速改善，产出缺口仍为正，经济周期还处于繁荣阶段。这里的潜在产出，是基于长期趋势不变计算的，然而疫情会通过资源配臵效率、劳动参与率等渠道，快速改变潜在产出。真实的潜在产出并不是平滑增长的，潜在经济增速也不是稳定的，疫情冲击下的真实潜在经济增速可能已经降到 5%附近。 二三产业均维持高景气 6 月工业生产实际同比增长 8.3%，比 2019 年同期增长 13.5%，两年平均增长 6.5%，两年平均增速和 5 月差不多。从环比看，6 月工业生产实际环比增长 0.56%，增速高于上月的 0.53%。虽然广深疫情等供给约束对工业生产具有负面影响，但是出口交货值仍保持了较高增速，并拉动工业生产。6 月服务业生产指数两年平均增速为 6.5%，和 5 月基本一样。服务业业务活动预期指数为 60.4%，未来服务业仍将保持高景气。 基建投资增速或已企稳。1-6 月投资两年平均增速是 4.4%，高于 1-5 月的 4.2%。我们测算的单 6 月投资两年平均增速从 4.8%升至 6%。这主要是制造业投资、基建投资贡献的。下半年基建投资、制造业投资会对冲房地产投资，保障投资增速平稳。 消费仍有很大修复空间。6 月社会消费品零售两年平均增速是 4.9%，高于 4 月的 4.5%。6 月餐饮消费两年平均增速为 1%，比上月低 0.3 个百分点，一是因为5月假期餐费增速较高，二是广深疫情对服务业消费产生负面冲击。商品消费两年平均增速为 5.4%，较上月上升 0.5 个百分点，除汽车以外的消费增速改善更加明显。 疫情之后的经济复苏，各种经济动能不断接力，避免了所有经济动能一起发力一起衰竭，导致的经济忽热忽冷。疫情后，生产率先恢复，需求随后，基建、房地产投资托底经济。2020 年二三季度，经济复苏趋势已定，基建、房地产投资逐渐退出，此后，消费、服务业接力经济增长，与此同时，出口增速则是一直较高。考虑到自然情况下 2021 年经济动能前高后低，专项债不知是有意还是无意地滞后发行，避免了下半年经济动能快速衰竭，这样保证了全年的经济稳定。 我们对下半年经济仍比较乐观。第一，信用收缩暂停，加上专项债加快发行，以及降准，下半年信用创造可能重新扩张。第二，随着疫苗接种率上升，供给约束将逐步缓解。第三，消费增速还有很大上升空间。（1）消费场景限制进一步消除。（2）产出缺口仍为正，产能利用率进一步上升、失业率进一步下降，这有利于收入增速上升，也意味着收入增速一般滞后于经济增速，未来收入增速还会上升。（3）即使不考虑收入增长，当前消费支出离收入仍有距离。疫情前居民支出占收入的比重约为 65%，目前仍低于60%，消费具有资金支持。（4）预防性储蓄，短期抑制消费，长期随着经济预期好转会消失，特别是中国储蓄率较高，预防性储蓄增加的紧迫性不太强。（5）汽车消费受到“缺芯”影响，并非消费能力不足，未来有增长空间。  风险提示：地方债发行节奏超预期；出口变化超预期 刘娟秀（分析师） liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 邢曙光（分析师） xingshuguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280520050003 相关报告 行业点评：信用创造企稳 2021-07-11 行业点评：经济更加均衡 2021-07-02 行业点评：ROE 拐点未至 2021-06-28 行业点评：经济动能不断接力 2021-06-20 行业点评：信用收缩速度放缓 2021-06-13 2021-07-16 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 mRnRnPwOvN7NbP8OsQpPnPrQeRrRoRlOoPzR6MrQrOuOpMqMwMpOtR 2021-07-16 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 产出缺口仍为正 ............................................................................................................................................................... 4 2、 二三产业均维持高景气 ................................................................................................................................................... 6 3、 基建投资增速或已企稳 ................................................................................................................................................... 7 4、 消费仍有很大修复空间 ................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 疫情后的中国实际产出与长期产出趋势 .................................................................................................................. 5 图 2： 疫情后的中国产出缺口 .............................................................................................................................................. 5 图 3： 供给需求各项增速 ...................................................................................................................................................... 6 图 4： 三大产业生产增速 ..