大国基建：国际比较与区域分化

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 37 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 大国基建：国际比较与区域分化 2021 年 07 月 22 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】百年大党与大国财政：历史实践的启示》2021-06-30 《【粤开宏观】专项债与基建：政策演变、投 向 变 化 与 2021 基 建 增 速 测 算 》2021-07-05 《【粤开宏观】居安思危：从 40 个指标全面分析我国的经济安全》2021-07-12 《【粤开宏观】大国制造与国际竞争：世界工厂的成就与挑战》2021-07-14 《【粤开宏观】未雨绸缪，重回稳增长：6月经济数据解读》2021-07-15 导读 基建在中国经济发展中发挥了重要作用，当然也产生了政府债务以及投资效率偏低等问题。当前传统基建投资增速仍相对低迷，新基建增速相对较高。从全球视野看，中国基建的规模和质量到底处于什么水平？中国的基建还有哪些不足？我们全面梳理基建的历史贡献与问题、资金来源与统计口径，选择 7 个主要经济体（美国、日本、德国、英国、法国、印度、俄罗斯）与中国比较，比较的领域主要包括交通、能源、通信、教育、医疗五个方面。同时，我们对中国 31 个省市区的基建进行全面比较，以发现短板、弥补不足。 摘要 1、基建发挥了重要作用。第一，基建改善了民生。第二，基建推动城镇化进程。第三，基建助力基本公共服务均等化。第四，基建大幅降低了运输成本，提升了中国制造的全球竞争力，释放了中国经济高增长的巨大潜力。第五，基建解决大量农民工的就业，托底中国宏观经济。 2、基建存在系列问题。第一，总量全球领先，但人均还不足。第二，区域分布不均衡，人口流入地还不够。第三，结构不均衡，短板突出。第四，投资效率过低，表现为过度投资、重复建设和投资浪费。第五，基建的扩张导致债务风险加剧。 3、新基建与传统基建的核心区别在于公共品属性的强弱以及是市场主导还是政府主导，即私人物品还是公共物品，所对应的政策体系不同。 4、通过对中国、美国、日本、德国、英国、法国、印度、俄罗斯等 8 大经济体，在交通、能源、通信、教育、医疗五个方面的比较，发现我国基建总量领先，人均靠后，数量胜于质量，有较大发展空间。 5、基建的国内区域分布不均衡，东部沿海在各方面都领先于中西部，未来随着人口流动趋势变化，基建投入也将随着人口而动。 风险提示：数据部分更新不及时，国际比较可能缺乏可比性。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 37 目 录 一、基建发挥了重要作用但也产生了系列问题，不必妖魔化，也不必神圣化：基础教育和人才是最大的基建 ........ 4 （一）基建发挥了重要作用：改善民生、推动城镇化、助力公共服务均等化、托底经济 .................................. 4 （二）基建存在问题：人均不足、区域不均衡、短板突出 ................................................................................. 4 （三）新旧基建：在于政府主导还是市场主导，即公共物品还是私人物品，所对应的政策体系不同 ................ 5 二、当前我国基建的基本概况 .................................................................................................................................... 6 三、国际比较：总量领先，人均靠后，目前数量胜于质量，有较大发展空间 ......................................................... 10 四、国内区域分化：基于交通、医疗、教育视角的中国基建地图 ............................................................................ 25 图表目录 图表 1： 城投平台 ROA 分位数 ......................................................................................................................... 5 图表 2： 城投平台 ROE 分位数 ......................................................................................................................... 5 图表 3： 城投平台资产负债率（%） ................................................................................................................. 5 图表 4： 政府预算及额外债务 ............................................................................................................................ 5 图表 5： 2003-2017 年基建、房地产、制造业占固定资产投资比重变化 .......................................................... 6 图表 6： 1992-2019 年我国固定资产投资总规模与增速 .................................................................................... 7 图表 7： 2003-2019 年我国基建投资总规模与增速 ........................................................................................... 8 图表 8： 基建投资三大部分占比 ........................................................................................................................ 8 图表 9： 2017 年我国基建资金来源中各部分组成 ......................................................................................