通胀之论（三）：躺平的碳达峰

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 16 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2021 年 08 月 07 日 躺平的碳达峰——通胀之论（三） 报告要点：  碳达峰指二氧化碳排放量在某个时刻达到峰值，碳中和则指碳净排放量为零或为负，我国目标是 2030 年前达到碳达峰，2060 年前实现碳中和。  碳达峰的难度看起来在于： 1）中国在经济结构上明显侧重于制造业，单位 GDP 的碳排放量本身就偏大； 2）中国单位工业的碳排放也偏高，这可能与中国重工业比重偏高有关，也可能与中国的工业技术偏落后有关； 3）中国当前的 GDP 增长中枢本偏高。  为达成碳达峰，央企纷纷行动，致力于改良能源结构、革新工业技术。  然而，无论我们的技术是否革新，碳达峰的任务不难完成： 1）中国的工业增长注定收敛，这导致工业的碳排放的速度不断下降，这与工业化后期的欧美达成的自然达峰是殊途同归的； 2）碳达峰对应的 GDP 增速为 5.3%，照此推算，2027 年前可提前完成任务。  碳排放在近年似乎和经济增长并非严格相关，很多人纠结单纯用如此宏观的视角去判断碳排放是否可靠： 1）主要现象是：2016 年之后碳排放的加速非常明显，而工业增加值的增长速度却没有明显增加； 2）其原因与房地产行业加快周转引起的钢材生产加速有关，而作为碳排放的大户，钢材生产的加速又与电力生产形成了共振； 3）但这个背离是暂时的，碳排放与工业运行不会长期背离。  在自然达峰的预期面前，大家的行动似乎是雷声大雨点小的： 1）电荒似乎源于用电量过于陡峭地恢复，而并非源于电厂的主动性减产； 2）今年新能源发电占比的上行斜率并未变得更陡峭； 3）碳排放第二大行业钢铁也没有大幅减产，钢价的飙涨似乎更多与需求有关。  我们在碳达峰中寻得的通胀线索是非常有限的： 1）钢价的上涨是跟着商品趋势走出来的，而不是碳达峰政策带来的独立逻辑； 2）即使碳达峰引起供给收缩的预期被证伪，钢材价格/CRB 也迅速回到正常状态之内，钢价的向下修正也告一段落； 3）电价的上涨也可能是暂时性现象，后续只会与用电情况更加匹配。  碳中和政策可能不会如 5 年前的去产能一般掀起如此之大的波澜，政策出台如是，叫停运动式政策亦如是。  但原生周期还是走向通胀的，只是这一切已与碳中和无关。 风险提示：货币政策及经济复苏超预期 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3458.23 深圳成指： 14827.41 沪深 300： 4921.56 中小盘指： 4794.10 创业板指： 3490.90 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《冲动是魔鬼：债市环境已经类如 2016 年》2021.08.01 《市场的豪赌：利率债可能已在合适的卖点》2021.07.12 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixiao@gyzq.com.cn 电话 联系人 孟子君 邮箱 mengzijun@gyzq.com.cn 电话 -8%0%9%17%25%33%20/8/720/10/720/12/721/2/721/4/721/6/7上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 16 所谓碳达峰，是指二氧化碳排放量在某个时刻达到峰值，而后逐年下降；所谓碳中和，是指碳排放量与吸收量相抵，碳净排放量为零或为负。我国目标是 2030年前达到碳达峰，2060 年前实现碳中和。此外，气候雄心峰会进一步宣布，到 2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。 图 1：2020 年我国各省份二氧化碳排放总量分布图 资料来源：IPE，中国城市温室气体工作组，国元证券研究所 qZjWiYmUdUoWqRpObR8Q6MmOnNmOnMiNnNyQfQrRxP9PtRsQMYmNzRMYqQqO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 16 图 2：2020 年我国各省份单位 GDP 二氧化碳排放量分布图 资料来源：IPE，中国城市温室气体工作组，国元证券研究所 我国是世界第一大碳排放国，且在控制碳排放上成果显著。2020 年我国二氧化碳排放量占全球排放量的 31%，是全球第一大碳排放国。虽然我国的排放总量较高，但在控制碳排放上也取得了积极进展：二氧化碳排放总量增速逐年放缓，排放强度（单位 GDP 的二氧化碳排放量）也在逐年下降。从行业结构来看，能源活动是碳排放的主要来源，中国一次能源消费中，煤炭消费量比重逐年下降，清洁能源消费量比重不断提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 16 图 3：2017 年后我国二氧化碳排放量增速逐年放缓（单位：百万吨） 资料来源：Wind，国元证券研究所 但其实这并不足够。一来当前中国在经济结构上明显侧重于制造业，这导致中国单位 GDP 的碳排放量本身就偏大；二来是即使我们考虑进去二产的比重的话，中国单位工业的碳排放也偏高，这可能与中国重工业比重偏高有关，也可能与中国的工业技术偏落后有关；三来是中国当前的 GDP 增长中枢本偏高，这导致在偏快的工业增长速度下，压降碳排放看起来不那么容易。 图 4：中国单位 GDP 的碳排放量偏大 资料来源：Wind，国元证券研究所 -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%8400860088009000920094009600980010000201220132014201520162017201820192020二氧化碳排放量:中国同比增速（右轴）012345678中国全球平均美国日本德国法国英国意大利单位GDP能耗（t标准煤/万美元）单位GDP碳排放（tCO2/万美元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 16 图 5：中国单位工业的碳排放也偏高 资料来源：Wind，国元证券研究所 在此间，我们似乎对政策的解读是：改良能源结构、革新工业技术是达成碳达峰的唯一途径。在碳达峰这些政策公布后，某些央企陆陆续续发出的行动方案，也都与主动性减排有关。2021 年 3 月，国家电网公告“碳达峰、碳中和”行动方案，成为首个发布相关规划的央企；此后，华能集团、大唐集团、华电集团、国家能源投资集团、国家电投集团等大型央企陆续发布相关规划。 00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2法国德国意大利英国美国中国单位工业产出碳排放 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 16 表 1：大型央企“碳达峰、碳中和”行动方案 企业名称 行动方案 国家 电网 1. 到 2025 年，公司经营区跨