2021Q3中国经济观察（中英）202108

中国经济观察2021年三季度毕马威中国2021年8月kpmg.com/cn目录行政摘要经济走势上半年经济稳中向好 但下半年面临更大压力制造业投资加速修复 固定资产投资回升消费继续回暖 但增速仍有待提高猪肉价格下降推动CPI小幅回落 PPI仍处高位央行降准增加流动性 支持实体经济外贸外资继续保持良好增长态势中国香港全球经济政策分析数据安全法正式通过公立医院向高质量发展转型全国碳排放交易市场正式上线浙江建设共同富裕示范区多部门进一步加强虚拟货币监管245914172023272833343639424749附表：主要经济指标注：从2021年一季度起，“专题研究”部分通过毕马威《宏观热点洞见》系列单独发布，希望可以为您带来更及时、更深入的研究，敬请关注。2© 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司— 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。总体来看，上半年我国经济持续回暖，总体处于稳中向好的复苏过程中，累计同比增长12.7%，两年平均增长5.3%（表1）。受去年同期高基数的影响，叠加局部疫情爆发，二季度中国实际GDP同比增长7.9%，较一季度的18.3%有所回落。剔除基数因素，二季度两年平均增速为5.5%，较一季度提升0.5个百分点。过去一年多，工业生产、出口是拉动疫情后中国经济复苏的主要动力，但未来增速可能有所放缓。同时，疫苗接种的普及以及居民收入的不断修复，将使下半年中国经济的复苏动能逐步转向消费和制造业投资。值得注意的是，由于当前全球经济不确定因素依然较多，变异病毒仍在一些地区加速传播，国内经济恢复尚不均衡，叠加近期自然灾害对部分地区的影响，下半年中国经济的复苏将面临更大挑战。我们维持全年经济增长8.8%的预测。上半年工业生产继续支撑我国经济增长，同比增长15.9%，两年平均增长7.0%。其中，二季度两年平均增速为6.6%，较一季度增速小幅回落0.2个百分点。环保力度加大、大宗商品价格上涨、芯片短缺、年中设备安全检查等因素对工业生产造成一定拖累，但总体增速依然高于往年平均水平。7月制造业PMI录得50.4，连续17个月处于荣枯线以上，显示工业生产动能依然延续扩张态势。同时，产业加快转型升级，高技术产业和装备制造业实现较快增长。消费继续修复，但增速仍然弱于历史平均水平。部分地区疫情出现反复导致防控措施加强、居民收入增速仍有待进一步提高等因素对居民消费意愿造成影响。二季度社会零售两年平均增速4.6%，较一季度有所回升，但仍然低于疫情前的平均增速水平。二季度汽车零售放缓，芯片短缺使得汽车供货周期时间长，大宗商品价格上涨也加大了企业成本压力。但新能源汽车销售继续保持强劲，上半年销量超过120万辆，是去年同期水平的三倍。6月份新能源汽车渗透率已经超过12%。同时，线上零售保持了良好的增长势头，占社会消费品零售总额的比重提高到23.7%。与线上零售密切相关的快递业务量上半年已经突破500亿件，接近2018年全年的水平。在制造业投资拉动下，上半年投资端延续恢复性增长态势。固定资产投资同比增长12.6%，两年平均增速4.5%，较一季度提升1.8个百分点。随着政策不断加大对制造业的支持力度，内外需持续改善，企业盈利增加，制造业投资动能在二季度继续提升，两年平均增速为4.6%，较一季度提升6个百分点，我们预计制造业投资将继续加速回暖。地方政府在二季度陆续发行新增专项债，对基建项目融资提供更多支持，下半年基建投资将保持平稳增长。房地产投资在施工节奏加快的背景下，短期内仍将保持一定韧性，但随着国家对房地产调控持续发力，预计房地产投资增速将稳步回落。行政摘要表1 两年平均经济增速数据来源：Wind，毕马威分析注：国内生产总值、工业增加值、人均可支配收入为实际增速，其余为名义增速。2017–2019平均2021年一季度2021年二季度2021年上半年国内生产总值6.6%5.0%5.5%5.3%工业增加值6.2%6.8%6.6%7.0%社会消费品零售总额9.0%4.1%4.6%4.4%固定资产投资6.2%2.7%5.6%4.5%出口额6.1%13.4%14.2%13.8%进口额9.8%11.7%13.9%12.8%人均可支配收入6.5%4.5%7.5%5.1%财政收入5.8%3.2%5.2%4.2%财政支出8.2%0.1%-1.5%-0.8%3© 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司— 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。2021年上半年，中国外贸继续保持强势增长态势，进出口总额两年平均增速13.4%，明显快于疫情前的平均水平。上半年中国贸易顺差累计达2,515.2亿美元，为仅次于2015年的历史第二高位。出口方面，全球经济的持续复苏和世界较为乐观的经济预期为外部需求的回暖提供了支撑，中国机电产品出口额8,991亿美元，同比增长40.2%。进口方面，2021年二季度进口两年平均增速为13.9%，进口额高达6,700亿美元，创下季度新高。中国制造业动能加快修复、全球产业链的逐步复苏，以及国际大宗商品价格上涨促进了中国进口的增长。当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。7月30日中共中央召开政治局会议，强调要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。财政政策方面，今年上半年公共财政收入同比增长21.8%，两年平均增长4.2%。但另一方面，财政支出恢复较慢，两年平均减少0.8%。地方政府专项债的发行进度较去年亦有所放缓，截至6月末，仅完成3.65万亿全年额度的27%，远远低于前两年的同期水平。上半年财政政策总体表现偏紧，有助于政府防范化解地方政府隐性债务风险，并为下半年预留发力空间。政治局会议要求积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。预计下半年地方政府专项债发行加快，财政支出将有所提速。但本次政治局会议再次强调落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，防风险依然是主基调，基建投资恐难出现大幅反弹。货币政策方面，7月9日央行宣布全面降准，于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约1万亿元。我们认为，此次全面降准更多的是一种前瞻性的政策，并不说明中国的货币政策发生转向。可以从三个方面来理解此次降准政策：第一，应对MLF到期和税期高峰以及政府债发行造成的流动性缺口；第二，降低金融机构负债成本，推动银行更多向实体经济让利，对冲原材料价格上升对企业带来的成本压力；第三，尽管目前经济持续修复的趋势没有改变，但动能有所放缓，下半年中国经济将面临更大挑战。此次提前做出政策应对，有助于宏观政策的跨周期调节，并为后续政策调整预留出空间。政治局会议强调，我国货币政策要继续保持流动性合理充裕，结构上更加突出加大对绿色发展、科技创新、中小企业和