风电行业中报综述：严重低估的板块，风电成长性开始显现

[Table_RightTitle] 证券研究报告|电气设备 [Table_Title] 严重低估的板块，风电成长性开始显现 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——风电行业中报综述 [Table_ReportDate] 2021 年 09 月 09 日 [Table_Summary] 投资要点： 各板块营收净利普增，行业逆势上行：根据 26 只股票样本， 21H1 行业营业收入 1201.67 亿元，同比增长 26%，归母净利润 182.89 亿元，同比增长 60%。其中，整机商实现营业收入 484.58 亿元，同比增长 24%，归母净利润31.97亿元，同比增长96%；零部件板块实现营业收入352.51亿元，同比增长 22%，归母净利润 48.21 亿元，同比增长 56%；风电场运营板块营业收入 364.59 亿元，同比增长 33%，实现归母净利润 100.35亿元，同比增长 51.56%。 结合今年风电行业业绩的集中爆发，我们重申风电行业目前估值较低，有望迎来估值修复行情： 1、对市场空间的低估：市场认为我国风电技术水平与海外存在一定差距，风电市场仅在国内，相较同为新能源的光伏，空间相对有限。实际上，近年来随着国内风电行业的技术进步，与海外的技术差距已大幅缩小，明阳智能今年推出了全球最大 16MW 风机足以印证国内风机制造的技术水平。明阳近期交付意大利 10 台 3MW 海上风机也印证国内整机厂有走出去、向欧洲巨头发起挑战的实力。从国内来看，市场对后补贴时代的国内风电持悲观态度，实际上，国内三北地区全面实现平价，今年1-7 月风电新增装机量 12.6GW，同比增长 46.8%，21H1 招标量 32GW 创历史同期新高，大幅超出市场预期。暂不考虑海外市场，我们预计 25年国内新增装机 80GW，相较 19 年复合增速 CARG25%。 2、对风电降本空间和速度的低估：市场始终认为风电属于传统机械制造业，需要大量钢材，其降本空间有限，叠加今年大宗商品价格大幅上涨，市场对整个行业盈利十分悲观。实际上，风机大型化后，零部件单位耗量被大幅摊薄，目前风机成本已经大幅下行，招标价格从 19 年底4000 元/kW 降至目前 2500 元/kW 仅花了 1 年半时间，随着进一步大型化和核心零部件国产化，25 年可能降至 1800 元/kW。21H1 中报陆续披露，在大宗商品价格上涨背景下，整机商和核心零部件厂商业绩依旧保持高增，超过市场预期，体现了风电大型化后强大的降本能力，风电未来有望复制光伏大幅降本后带来需求高增。 3、风电行业估值较低，未来有望修复：目前风电板块龙头企业估值整体水平不足 20 倍，核心锻件、铸件板块估值 10 倍左右，低于光伏行业25-40 倍的估值，碳中和背景下，不考虑海外市场，基于风电行业 25%的复合增速，按照 PEG≈1 估值，估值有待修复至 15-20 倍，我们看好风电板块估值+业绩的戴维斯双击。 推荐标的：整机商：明阳智能、金风科技、东方电气；零部件商：广大特材、振江股份。 风险因素：风电装机量不及预期，市场竞争加剧产品价格大幅下滑，成本下降不及预期，宏观经济形式变化导致融资环境不及预期。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 佛山模式大力推进，广东氢能蓄势待发 新势力 8 月销量持续增长，光伏产业链价格上调 上海 1+6 获批，协同联动打造氢能新模式 [Table_Authors] 分析师: 江维 执业证书编号： S0270520090001 电话： 01056508507 邮箱： jiangwei@wlzq.com 研究助理: 郝占一 电话： 01056508507 邮箱： haozy@wlzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%电气设备沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 19 页 $$start$$ 正文目录 1 风电逆周期增长，行业成长性显现 ............................................................................... 3 1.1 上半年业绩高增，二季度零部件企业承压 ........................................................ 3 1.2 大宗原材料上涨影响毛利率，整机商降本速度超预期 .................................... 5 1.3 费控能力加强，净利率悉数上涨 ........................................................................ 6 1.4 风电景气度高，经营性现金流大幅增加 ............................................................ 7 1.5 风电各板块对比分析 ............................................................................................ 8 2 穿越周期，风电进入成长期 ........................................................................................... 9 2.1 弃风弃电持续下降，利用小时数保持增长 ........................................................ 9 2.2 降本推动风机价格下行，需求得到充分释放 .................................................. 10 3 投资建议：整机商确定性较强，推荐高弹性零部件企业 ......................................... 12 3.1 明阳智能：业绩超出市场预期，布局光伏未来可期 ...................................... 14 3.2 金风科技：在手订单饱满，风机毛利大幅提升 .............................................. 14 3.3 东方电气：“双碳”转型持续推进，业绩超出预期 ........................................... 15 3.4 广大特材：铸件产能大幅释放，布局齿轮箱零部件带来新增量 .................. 16 3.5 振江股份：风电钢结构件龙头，多点发力未来可期 ..................................