光伏行业2021中报总结：产业链博弈道阻且长，终端需求向好行则将至

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业专题 电气设备 2021 年 09 月 06 日 电气设备 优于大市（维持） 证券分析师 马天一 邮箱：maty＠tebon.com.cn 研究助理 张家栋 邮箱：zhangjd＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 产业链博弈道阻且长，终端需求向好行则将至 光伏行业 2021 中报总结 [Table_Summary] 投资要点：  行业回顾：产业链博弈不改高景气持续 从需求端看，2021 年上半年产业链持续博弈，国内新增装机 13.01 GW，同比增加12.93%；其中户用新增装机 5.86 GW，同比增长 280%，为新增装机的主要动力。海外淡季不淡，月度出口基本持续增长，预计上半年组件出口 44-46 GW。从供给端看，硅料供给矛盾突出，带动产业链价格维持高位，上半年开工率不及预期。随着逐步进入光伏旺季，需求回暖带动开工率逐步提升，下半年景气度有望持续向好。  经营总结：整体业绩超出预期，细分板块盈利分化 业绩高增趋势延续，Q2 环比提升明显。2021H1 实现营业收入 3198.48 亿元，同比增长 46.85%；归母净利润 359.30 亿元，同比增长 66.95%。其中，Q2 实现营业收入 1809.47 亿元，同比增长 42.38%，环比增长 30.27%；归母净利润 199.65 亿元，同比增长 49.42%，环比增长 25.05%。 Q2 盈利能力改善，细分板块分化明显。2021H1 光伏板块毛利率为 23.37%，同比下降 0.07 个百分点，净利率为 11.81%，同比增加 1.55 个百分点。其中，21Q2 毛利率为 23.89%，同比提升 1.03 个百分点，环比提升 1.19 个百分点；净利率为 11.71%，同比增加 0.95 个百分点，环比下降 0.23 个百分点。从细分板块来看，板块盈利分化明显，其中硅料、玻璃等板块盈利能力大幅改善，偏下游制造及运营板块承压。整体ROE 同比提升 1.73%至 7.47%，其中硅料、玻璃、浆料板块 ROE 提升较快。 存货增加较快，应收账款及存货周转加快。2021H1 光伏板块应收账款总额为 1176.25亿元，同比增加 12.01%，应收账款周转天数为 62.51 天，同比下降 21.92 天；存货总额 1211.85 亿元，同比增加 57.95%，存货周转天数为 76.23 天，同比下降 4.67天。从细分板块来看，浆料、设备、胶膜/背板及硅片应收账款增加较快，硅片、电池片、胶膜/背板板块存货增加较快。 资本开支稳定增长，经营净现金流增加。2021H1 光伏板块资本开支 423.04 亿元，同比增加 48.72%；在建工程 568.17 亿元，同比增加 9.53%。经营性现金流净额为175.17 亿元，同比增加 39.49%。从细分板块来看，逆变器、设备、浆料板块资本开支和在建工程增速较快。  投资建议 EVA 粒子供给紧张，价格持续上涨，建议关注东方盛虹、联泓新科。胶膜格局良好，成本转移能力较强，Q2 承压盈利有望改善，建议关注福斯特、海优新材。HJT 产业化进展迅速，板块性机会凸显，建议关注隆华科技、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。硅料存在一定预期差，建议关注通威股份、大全能源。逆变器多重利好共振，景气度持续高企，建议关注阳光电源、锦浪科技、固德威。一体化组件企业优势明显，市场份额有望快速提升，建议关注隆基股份、晶澳科技。  风险提示：疫情持续时间超预期，贸易摩擦影响超预期，电网消纳不及预期，行业竞争超预期，原材料价格波动风险。 -18%0%18%37%55%73%92%110%2020-092021-012021-05电气设备沪深300 行业专题 电气设备 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 上期 本期 002459.SZ 晶澳科技 0.94 1.07 2.22 78 68 33 买入 买入 300263.SZ 隆华科技 0.24 0.33 0.41 51 37 30 暂未评级 暂未评级 300274.SZ 阳光电源 1.34 1.96 2.70 104 71 52 暂未评级 暂未评级 300763.SZ 锦浪科技 2.18 2.33 3.54 103 97 64 暂未评级 暂未评级 600438.SH 通威股份 0.8 1.75 2.23 73 34 26 暂未评级 暂未评级 601012.SH 隆基股份 2.27 2.11 2.75 38 40 31 暂未评级 暂未评级 603806.SH 福 斯 特 2.03 2.04 2.50 70 69 57 暂未评级 暂未评级 688680.SH 海优新材 3.54 4.00 6.89 80 70 41 暂未评级 暂未评级 资料来源：WIND，德邦研究所（暂未评级公司盈利预测来自 Wind 一致预期，数据截至 2021 年 9 月 3 日收盘） aUtUhVeWcVbU9P9R6MmOnNnPpOiNoOwPfQoOsNbRoPpRwMpNpNxNrRpN 行业专题 电气设备 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 行业回顾：产业链博弈不改高景气持续 ....................................................................... 6 2. 经营总结：整体业绩高增持续，细分板块盈利分化 ................................................... 10 2.1. 业绩高增趋势延续，Q2 环比提升明显 ........