商贸零售行业：2021Q2互联网电商业绩总结，加大新业务投资，利润阶段性承压

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 商贸零售 2021 年 09 月 04 日 加大新业务投资，利润阶段性承压 看好 —— 2021Q2 互联网电商业绩总结 相关研究 "7 月社零数据低于预期，弱复苏态势延续-“数据会说话”之 2021 年 7 月数据解读" 2021 年 8 月 19 日 "Wish:美版 PDD 如何切入下沉市场-电商精品系列报告之七" 2021 年 8 月 13 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 王越 A0230521060001 wangyue@swsresearch.com 研究支持 张玲玉 A0230120050001 zhangly@swsresearch.com 联系人 张玲玉 (8621)23297818×转 zhangly@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 线上消费高基数下强劲复苏，电商渗透率持续提升。2021 年 1—6 月社零售总额 211,904亿元，同比增长 23.2%，两年平均增速为 4.4%，整体消费延续了稳步复苏的态势。同期全国网上零售额 61,133 亿元，同比+23.2%，实物商品网上零售额 50,263 亿元，同比+18.7%。电商渗透率达到 23.7%，环比+1.1pct。同时，二次季度全国快递业务量累计274.6 亿件，同比+28.6%，快递均价持续下降，同比-11.8%至 9.40 元。 ⚫ 持续渗透下沉市场，电商平台用户稳步攀升。2021Q2 网上零售总额达 3.30 万亿元，同比增长 12.64%，农村网络零售额达 1.22 万亿元，同比增长 14.32%，下沉市场推动了网购规模持续扩大。流量增长瓶颈的背景下，“性价比”成为电商挖掘新流量的主流策略，不同平台根据自身平台优势资源、制定下沉市场的发展定位，如阿里推出主打“低价+品类”的淘特，京东推出“特价+多场景触达”的京喜，拼多多天生具备下沉市场属性的“社交+拼团”模式，以及美团探索社区电商的美团优选，不同平台都在差异化布局下沉市场电商平台生态。 ⚫ 社区电商行业加速洗牌出清，平台加大履约供应链投入。社区电商初期，各平台依靠补贴以及小程序的社交裂变迅速实现用户流量积累，但随着补贴退烧、监管加强以及夏季高温天气，各平台的流量规模已逐步趋于稳定。同时行业加速洗牌，部分腰部企业出局，流量向头部平台汇拢。美团优选、多多买菜等头部玩家已基本实现全国地级市全覆盖，营收和单量齐升。目前各头部平台均加大了履约和供应链的投入，并针对高温天气在冷链基础设施环节重点投入，加速履约仓配模式迭代。 ⚫ 主流电商业绩保持强劲增长，加大新业务投入利润端短期承压。21Q2 头部电商用户规模仍在持续攀升，拼多多、阿里巴巴、美团和京东活跃用户规模达到 8.50 亿/8.28 亿/6.28亿 /5.32 亿 人 ， 环 比 净 增 长 2610/1700/5910/3210 万 人 ， 单 季 营 收 增 速 高 达89%/34%/77%/26%，高基数下依然保持强劲。同时各平台续加码新业务投入，短期内利润水平有所降低。 ⚫ 2021 年电商行业展望及投资建议。21Q2 电商总体保持较高增长，品类出现结构性分化，部分平台用户红利边际下降。电商平台加大新业务、新渠道投入，不断完善平台生态，利润阶段性承压。我们认为：电商渗透仍有进一步提升空间，电商通过下沉市场渗透、垂直领域延伸，打造更完善生态体系增加用户心智。同时电商平台通过供应链以及履约投资有望实现更多社会价值。在监管常态下，竞争将更加公平有序，有助于行业长期健康发展。推荐优质龙头企业：阿里巴巴、京东、拼多多、美团。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、市场监管趋严、新业务投资不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 电商加速内卷，行业迎来再投入期，短期利润承压不改变长期价值。21Q2 电商总体保持较高增长，品类出现结构性分化，部分平台用户红利边际下降。电商平台加大新业务、新渠道投入，不断完善平台生态，利润阶段性承压。我们认为：电商渗透仍有进一步提升空间，电商通过下沉市场渗透、垂直领域延伸，打造更完善生态体系增加用户心智。同时电商平台通过供应链以及履约投资有望实现更多社会价值。在监管常态下，竞争将更加公平有序，有助于行业长期健康发展。我们推荐优质龙头阿里巴巴、京东、拼多多、美团。 原因及逻辑 阿里巴巴：阿里巴巴将持续加大对社区商业平台、淘特和本地生活服务等新业务的投入，满足中国消费者多元化需求，通过一系列降低平台商家经营成本、减免经营费用的举措，为商家创造更好的平台经营环境，降低创新成本、提高经营效率；未来将继续积极参与建设互联网开放有序的生态环境，降低商家经营成本和流量费用，提高消费者购物体验，把对数据的使用、用户体验保护、商业价值和社会价值的结合创造有机整体。 京东：京东将基于供应链管理、数字化运营和整合营销的多维竞争优势，持续升级全渠道战略，预计将更高效地适应多元化消费场景，有效提升用户在京东的消费体验。京东将持续加大对京喜事业群的投资，探索下沉市场服务的新业态。此外，强监管环境促进行业良性发展、品牌入驻与回归京东平台，带来消费者和商家对京东的认知度与认可度不断提升。我们预计公司下沉市场渗透率将进一步提升，用户提升空间较大，全渠道战略将有效提高用户体验和用户粘性。 拼多多：拼多多持续深耕农业基础设施加速农产品上行，农产品类 21H1 订单同比增长 431%，单品销量超过 10 万单的农副产品超 4000 款，同比增长超过 490%。同时，拼多多承诺会将 Q2 和未来季度可能的利润再投入于百亿农研专项，以此推动农业科技进步和科技普惠。我们认为农研专项在践行社会价值的同时，能进一步提高农业产业链效率，推进农业数字化和现代化，在做大线上农产品市场规模的同时，也能使多多买菜业务长期受益。 美团：美团主业维持稳定增长，盈利能力创新高，21Q2 外卖交易笔数达到 35.41亿笔，同比增长 58.9%；实现营收 231.25 亿元，环比增长 12.4%；经营利润率同比提升 5.2pct 至 10.6%，创历史新高；变现率环比下降 1.1pct 至 13.3%。Q2 外卖业务取得良好利润表现，Q3 局部疫情对短期单量和利润率形成一定压力。长期来看，社保成本预计在平台的承受范围之内，外卖利润空间预计小幅下压。公司将继续加大社区电商等新业务投入力度，提升用户渗透率和团长数量，随后续交易规模扩大，我们预计新业务在未来盈利能力将逐步改善。 有别于大众的认识 市场上一般认为互联网电商内卷严重，边际效用加速递减。然而我们认为，伴随我国城市化推进和可支配收入的提高，低线用户消费升级，下沉市场仍然存在广阔增量空间，互联网企业角逐下沉市场的同时，投资也能改善三线及以下城市基础设施建设和促进农村等地区互联网数字化进程。 市场上一般认为社区电商、