固收转债专题：转债深度，新能源汽车行业转债怎么看？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 转债深度：新能源汽车行业转债怎么看？ --- 东北固收转债专题 报告摘要： [Table_Summary] 受益于全球新能源产业政策支持力度较大，全球新能源汽车近年来销量增长强劲，渗透率逐步提高，短期仍将持续保持高增长态势。我们从产业链角度梳理了新能源汽车产业链上下游情况，对于上下游，资源供给和整车销量等高频数据分别是产业链各环节的核心影响变量。 根据本轮市场景气度情况与行业发展现状，上游锂矿等资源品受益于下游锂电池需求放量增长，需求端大幅增加，但由于当前产能供给较慢，预计供需缺口将维持较长时间，上游资源品价格将持续上涨，持有相应锂矿等资源品的标的将优先受益价格上涨带来的福利，拥有锂矿的中矿转债，以及拥有钴矿和镍矿的盛屯转债将持续受益。 中游锂电池原材料加工行业将面临下游新能源汽车补贴退坡影响，产品价格有持续下行压力，而上游由于资源品原材料价格上涨带来成本端大幅增加，中游正极、负极、隔膜和电解液加工行业毛利率水平持续下降，将陆续出清部分中小企业，而龙头企业将受益于规模化优势，单品净利率提高，龙头市场份额持续增加，行业集中度进一步提高，恩捷转债作为湿法隔膜领域的绝对龙头以及干法领域龙头星源转债行业地位较强，有望享受市场份额进一步上升以及需求持续增加带来的福利，而电解液领域行业稳坐前三的国泰转债旗下子公司瑞泰新材将要上市，预计将带来江苏国泰估值的抬升。 中游热管理系统领域没有较强的系统集成商，国内市场有部分零部件较强企业未来将向系统集成商方向发展，未来或将享受国产化趋势。如三花转债、银轮转债以及中鼎转 2 的正股未来有望持续受益下游新能源汽车对热管理系统需求增加，新能源车热管理系统业务有望持续增长。 中游电控领域，由于电控成本占比最高的为 IGBT。重点关注后续有产品释放的闻泰转债，同时车载控制芯片和微处理器芯片重点关注国微转债，已有车规级芯片实现批量适用，在制动系统方面重点关注伯特转债，在新能源车 PCB 领域关注景 20、世运和弘信转债。 中游锂电设备行业，受益于下游锂电池需求放量增长，到 2025 年锂电设备市场规模有望翻倍。锂电设备国产化较高，锂电设备市场需求较大，银河和大族转债，分别在前道和中道设备均有一定供货，有望受益行业规模增加带来的业绩持续提高，以及久吾高科（盐湖提锂技术），有望受益行业规模增加带来的业绩持续提高，但当前业绩尚未兑现。 风险提示：产业景气度下滑，新能源汽车销量不及预期 [Table_Date] 发布时间：2021-09-13 [Table_Invest] 新能源汽车指数曲线 [Table_Report] 相关报告 《东北证券债券双周报：芯片短缺冲击乘用车市场》 --20210913 《信用债一周市场回顾：信用债单周发行规模回落，二级市场估值上行》 --20210913 《东北证券债券点评：社融增速放缓，信用收缩仍在延续》 --20210913 《东北固收：泉峰转债定价建议：首日价格区间 114-118 元》 --20210913 《东北总量：解构套息交易：理论、方法与实践》 --20210911 [Table_Author] 证券分析师：陈康 执业证书编号：S0550520110001 18621112086 chenk1@nesc.cn 研究助理：余袁辉 执业证书编号：S0550120120011 13718898601 yuyh@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 81 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 新能源汽车市场情况 .......................................................................................... 8 1.1. 全球新能源汽车市场情况 ....................................................................................................... 8 1.2. 国内新能源汽车市场情况 ....................................................................................................... 8 1.3. 新能源车政策支持力度强劲 ................................................................................................... 9 1.4. 补贴退坡推动动力电池能量密度提高 ................................................................................. 10 2. 新能源汽车产业链梳理 .................................................................................... 11 2.1. 新能源产业链上游 ................................................................................................................. 15 2.1.1. 有色金属矿产资源 ..................................................................................................................................... 15 2.1.2. 正极材料 ..................................................................................................................................................... 23 2.1.3. 负极材料 ..................................................................................................................................................... 27 2.1.4. 电解液材料 .......................................................................................