黑色金属行业报告：黑色金属投研

www.mkqh.com@2019 Maike Futures黑色金属行业报告2021.9.6黑色金属投研一、钢材供给压减政策逐步落地，旺季需求恢复钢价待涨2策略及建议：中长期维持多配，螺纹01中长期运行区间参考5000-5750-6100（静态电炉成本-前高压力）。套利：长期维持多钢矿比价的策略；卷螺差短期反弹，后续仍有缩窄动力，前期头寸继续持有或卷螺差400以上重新入场。供应端压减粗钢的政策逐步落实，8月份供给收缩力度达到全年粗钢同比不增下的水平，如按各省份公布计划进行压产则仍有进一步加严空间，且节奏上压减任务有需要提前完成的可能性，9-11月份供给降幅预期较之前扩大。需求端整体偏弱，8月份地产、基建及制造业数据全面走弱，微观上钢材表需水平也低于预期，分品种看建材消费拖累最为明显。当然方向上需求全面走弱符合之前判断，但回落幅度较快或更多和天气、疫情等外在影响因素有关，外在因素解除后旺季需求有望迎来释放及回补，钢材库存去化有望加速，后续钢价存在上升驱动。中长期角度存在供需缺口预期，预计9-11月份整体方向向上，逢低买为主。但需要注意9月需求仍处于恢复期，供给压减的兑现可能也并不会一步到位，预期的摇摆可能使得价格的上行仍较为曲折，不排除有兑现不及预期而出现价格下探电炉成本的可能性，如果有则是比较安全的做多入场机会。jXcXuUlZoXeWaQ9R7NmOoOpNnMeRqQuNiNnMmRaQnMrPwMmQrOMYpOpR供给：7月份粗钢生铁产量明显下滑，生铁粗钢比如期回升37月份统计局公布的国内粗钢产量8679万吨，同比-8.45%，党庆叠加压粗钢政策的施行限产效果明显。生铁产量7284.9万吨，由于减产先减了废钢添加量，生铁粗钢比如上期报告预期回到了84%的水平，预计后续整体均值维持该水平附近。供给：以各省份公布的压减计划压减，则后续减产压力依然较大42020年1-7月份2020年8-12月份 2021年1-7月份 同比同比持平下的额度同比同比减2752万吨下的额度同比59317.447159.0464,933.009.47%41,543.44-11.91%38,790.94-17.74%2021年1-7月份粗钢累积产量6.49亿吨，同比增9.47%，全年产量同比持平下后续8-12月份产量可达余额为4.15亿吨，同比降11.91%，如果按照目前各省份公布目标进行，则全年压减2752万吨，8-12月份余额仅3.88亿吨，同比降17.74%。我们从高频的铁水日均产量看8月份的限产较为严格，环比7月份进一步收缩，给到84%的生铁粗钢比进行预估8月份产量的预估，日均粗钢产量为271.25万吨，8月份粗钢产量合计8409万吨，同比-11.34%。这种状态下完成全年平控则9-12月份粗钢同比降11.85%，全年减2752万吨的目标下则9-12月份降19.17%，后续压减的压力依然比较大。2020年1-8月份2020年8-12月份 2021年1-8月份 同比同比持平下的额度同比同比减2752万吨下的额度同比68,888.9037587.5473,341.686.46%33,134.76-11.85%30,382.26-19.17%按照84%的铁水粗钢比对粗钢产量进行预估预估的统计局粗钢产量水平和中钢协的产量增速交叉验证也基本相符供给：国企压减任务或在11月底前完成，9-11月份供给降幅预期扩大5近期消息称部委及督查组对8月份的限产力度不满意，要求部分地区/钢厂11月底前完成压减任务，12月进行考核验收，因为宝武集团的生产计划基本确认了消息的真实性，预计其他国有钢企可能会在压减任务中起到带头作用，那么有可能在后续的3个月中看到国有钢企为主的集中加严限产。全联冶金商会副会长年初的讲话表明2020年我国民营钢铁企业粗钢产量占比达到63.21%，37%左右的国有钢铁企业粗钢产量占比。时间国有企业产量民营企业产量粗钢产量合计同比生铁(生铁粗钢比84%)同比22020.9-118431.9015129.1623561.06-13.51%19791.29-11.63%7413.4813872.3821285.86-21.86%17880.12-20.16%2020.123827.965745.749573.706.78%8041.918.36%3827.965268.459096.411.46%7640.982.96%国有企业粗钢产量占比37%同比减量任务国有企业9-12月额度（等比例）-1647.5271912259.86-2665.9521911241.44民营企业粗钢产量占比63%同比减量任务民营企业9-12月份额度（等比例）-2805.24920874.90-4539.32419140.83粗钢总产量（万吨）去年12月份去年9-11月份8965.599927241.7生铁总产量（万吨）去年12月份去年9-11月份7421.522395.9由于钢厂各自的减产计划不同，只考虑国有钢企11月底前完成减量任务，而民企12月底完成，且为了简化计算的难度压减任务国有民营等比例压减。则全年同比不增下的任务目标则9-11月份粗钢同比-11.6%，全年压减2750万吨目标下则9-11月份同比-20.16%，这样使得下半年整体-10到-15%的同比降速预期在节奏有所提前，9-11月份整体降幅预期扩大，因此对于短期需求端恢复较慢的问题开始淡化。供给：若集中于9-11月份减产，后续产量均值水平将明显下移，对原料减量也将更明显6按之前的预估同比推算，则后续粗钢及铁水水平皆仍有下行空间，且由于11月底前要完成压减任务，则9-11月份可下降空间相对较大，我们分别用全年同比持平及减2750万吨目标做了均值的预估（均值水平如上图所示）。而且由于铁水粗钢比已经到了84%的高位，预计进一步减少废钢添加比来减产的空间相对有限，进一步压减粗钢产量可能将大面积涉及高炉限产，届时对高炉冶金原料的需求影响可能将越发明显。需求：固定资产：基建加速回落带动总投资回落，地产维持较高韧性7固定资产投资完成额制造业:累计同比房地产业:累计同比基础设施建设:累计同比固定资产投资完成额：累计同比2020-05-14.8-1.8-3.31-6.32020-06-11.70.6-0.07-3.12020-07-10.22.11.19-1.62020-08-8.132.02-0.32020-09-6.53.82.420.82020-10-5.34.63.011.82020-11-3.553.322.62020-12-2.253.412.92021-02-3.025.85-0.650.152021-03-1.476.352.971.862021-040.267.593.272.632021-051.287.833.302.792021-062.597.423.482.962021-072.637.272.682.02固定资产投资完成额制造业:当月同比房地产业:当月同比基础设施建设:当月同比2020-05-5.335.7610.902020-06-3.487.418.332020-07-3.1110.557.742020-085.038.527.032020-092.96