宏观经济月报：供给端影响通胀高位，中美欧经济表现分化

www.mkqh.com@2019 Maike Futures供给端影响通胀高位，中美欧经济表现分化— 宏观经济月报2021.10.12经济数据解读中美欧经济数据对比9月美国制造业PMI指数上行，欧元区和中国明显回落3自2021年一季度末以来，欧美制造业PMI指数改善速度放缓。2021年9月，美国ISM制造业PMI指数为61.1，位于高位并且较上月还有回升。2021年9月，欧元区制造业PMI指数为58.6，较上月回落2.8，已经连续三个月回落。2021年9月，中国统计局制造业PMI指数为49.6，年内首次回落至50下方。9月财新中国制造业PMI指数为50，较上月回升。服务业PMI指数：9月中美服务业PMI指数回升，欧元区服务业PMI指数回落41.2021年一季度到三季度，中，美，欧服务业PMI指数先后见到顶部。2.后续发展略有不同：三季度美国服务业PMI指数位于高位，虽然见顶但未显著下行；中国经历7、8月份疫情、洪水等因素后，非制造业活动好转，9月非制造业商务活动指数为53.2，较上月回落显著回升；欧元区服务业PMI指数较上月回落2.6，连续两月回落，9月该指数为56.4。汇率：美元指数震荡走高，主要受美联储紧缩预期影响51.9月中下旬，美元指数持续上行，主要受货币政策预期以及经济表现差异影响。2.（1）美联储9月议息会议基本定调，11月份宣布开始Taper概率大，推动美元指数上行。（2）9月份以来，美国公布的经济数据相对欧元区偏强，利多美元。（3）不利因素是，美国为推进财政支出计划，如果大规模发债并且负债率进一步攀升，不利于美元信用。利率汇率：9月中下旬美债利率显著走高，中美利差缩窄69月下旬，美国国债长短期利率均上行，其中2年期国债利率从0.22%回升至0.32%，10年期国债利率从1.33%回升至1.58%9月份，因为美债利率走高，使中美债券利率差，从1.5%上方回落至1.3%。9月份人民币兑美元汇率波动，上旬人民币略有升值，下游略有贬值。如果美债利率继续回升，10年期利率持续位于1.5%上方，则关注利率上行对资产价格，尤其是对股债的利空影响。疫情发展：疫情对经济增速形成短期扰动，关注特效药进展新增于9月份达到峰值，此轮疫情影响有望逐步减弱德国新增确诊进入平稳期截止9月末，英国每日确诊在3万人以上，未见向下拐点。9月中旬，美国新增确诊见到向下拐点，但新增死亡人数拐点暂未明确。欧美经济美国经济有望短线回升，欧元区经济面临下行风险美国9月ISM制造业PMI指数再度回升，但生产端仍面临限制因素92021年9月，美国ISM制造业PMI指数回升，其中供应商交付指数、物价指数、就业指数和自有库存指数回升；新订单指数持稳；新出口订单和生产指数回落。9月美国ISM指数，反映受疫情因素，以及供应链因素影响，生产端仍然存在限制。美国零售销售增速高位持稳，个人消费支出保持稳定102021年7月份，个人收入中，转移支付收入（政府财政补贴）增速回落，工资及薪金增速维持高位，个人财产性收入增速上行。2021年7月份，消费增长主要来自服务业。美国8月个人可支配收入折年数为18.12万亿美元，位于偏高水平，6月份以来持续回升。美国8月工资和薪金收入增速仍位于高位，同比增长9.5%，支撑个人收入增长。8月耐用品和服务消费增速回落，非耐用品消费增速回升。2021年8月，美国零售销售同比增长15.4%，仍然位于偏高水平。通胀持续位于高位徘徊11上游原材料价格上涨，以及生产端存在限制，导致美国CPI增速持续位于高位。美国房地产市场2021年下半年保持回升，但注意利率再度上行对后期房地产市场的不利影响122021年美国房价不断攀升。2021年上半年因为利率上行，房屋销量一度回落，但从下半年开始房屋销量再度回升。注意9月份以来利率上行的持续性，以及对房地产市场的不利影响。欧元区PMI指数短期顶部特征明显132021年8月，欧元区综合PMI指数为59.5，低于上月60.2的近期最高点。2021年8月，德国综合PMI指数为60.6，仍位于高位，但结束上行。2021年8月，法国综合PMI指数为55.9，制造业和非制造业均回落。随着中欧制造业PMI见顶，欧元区经济数据也逐步见到峰值14货币政策关注美联储缩债、加息的节奏美国9月失业率降至目标水平，但新增非农就业数据仍然偏弱，结构性问题依然明显162021年9月美国新增非农就业数据显著低于预期，只有19.4万人，但由于劳动参与率再度下降，失业率仍快速下降至5.8%。2021年9月，美国失业率降至5.8%，当月新增非农就业人数为19.4万人薪资水平抬升，进一步加剧通胀压力17尽管新增非农就业人数不及预期，但是私人部门平均时薪同比和环比仍然显著增长，显示在疫情严重以及原材料短缺的背景下，美国劳动力市场存在结构性短缺。随着美国此轮疫情达到峰值，观察未来两个月这一情况是否有改善。2021年9月，美国失业率降至5.8%，当月新增非农就业人数为19.4万人美联储11月份宣布缩债概率大，后期重点关注节奏以及加息问题189月下旬美联储议息会议几乎明牌，美联储主席鲍威尔表示：如果经济进展继续，可能很快就会保障美联储开始减码QE。渐进地减码QE将在2022年年中左右结束/完成。讲话不仅给出Taper开始时间，还给出较为明确的结束时间。但鲍威尔将加息与缩债分开，压低利率的意图明显，但这并未能阻碍议息会议后美债利率上行。9月议息会议点阵图显示有9名委员支持2022年加息，其中6名委员支持2022年加息一次，3名委员支持加息两次。6月议息会议点阵图显示有7名委员支持2022年加息，其中5名委员支持2022年加息一次，2名委员支持加息两次。货币政策和财政政策均支持美债收益率上行19四季度中前期，预计在美联储Taper落定之前，美债短端和长端利率，保持震荡上行的态势。四季度中后期，财政政策，将接力货币政策，成为影响美债利率易涨难跌的主要因素。所以美债利率年内大致维持震荡偏强的思路。四季度前期欧美经济下行趋势或稍有缓和，但欧美经济最高峰已经过去三季度欧美经济下行，主要受到疫情再起，以及供应端问题影响。随着此轮疫情峰值在9月份出现，预计对经济短期影响逐步弱化，美国经济在四季度中前期短线有望复苏，这在近期已经有所体现。但是欧元区制造业受到资源短缺以及供应链问题影响，预计处于偏弱状态。但短线复苏并不意味着欧美经济再创高点，美国经济在二季度中后期，欧元区经济在三季度中前期，已经达到峰值。后期随着货币政策逐步正常化，以及财政政策的力度逐步减弱，经济增长力度将逐步回落，只是四季度中前期的短线回升，对中长期下行过程有抚平。通胀问题短期暂未看到显著缓解迹象。中国经济暂未见到显著向上拐点，等待进一步政策落地三季度制造业PMI指数位于低位222021年9月，新出口订单回落至46.2生产回落，导致原材料库存小幅上行，产成品库存回落。2021年9月，中国统计局制造业PMI指数为49.6，再度回落至枯荣水平线下。生产指数时隔18个月重回50以下，在疫情期间，仅有2020年2月曾出现低于50的生产指数社融：8、9月地方债逐步放量，地方债以及银行贷款仍然是社融主要增量23预计2021年全年社融增量维持在30-31万亿左右，低于2020年34.8万