宏观经济月报：疫情扰动叠加稳增长效果待显现，国内经济偏弱

www.mkqh.com@2019 Maike Futures疫情扰动叠加稳增长效果待显现，国内经济偏弱— 宏观经济月报2021.11.04经济数据解读中美欧经济数据对比2021年10月，中美欧制造业PMI指数均有不同程度回落3美国制造业PMI表现偏强，中欧表现偏弱。2021年三季度，美国制造业PMI指数，整体水平并不低。10月份虽然有小幅回落，但仍保持了60.8的高位。三个经济体中表现最为强劲。欧元区制造业PMI指数于2021年6月达到最高点，此后逐步回落，10月份为58.3，绝对水平仍不低。2021年10月，中国统计局制造业PMI指数为49.2，连续两月位于50以下。当月财新中国制造业PMI指数50.6，较上月回升。服务业PMI指数：10月中欧服务业PMI指数同样表现偏弱，美国表现偏强41.2021年一季度到三季度，中，美，欧服务业PMI指数相继见到顶部。2.后续发展略有不同：（1）三季度美国服务业PMI指数位于高位；（2）中国经历7、8月份疫情、洪水等因素后，非制造业活动9、10月略有好转，预计随着10月份全国多地出现疫情，预计11月份、12月份有进一步回落风险；（3）欧元区10月服务业PMI指数较上月回落1.7至54.7，连续三月回落。汇率：10月美元指数高位震荡51.10月上旬，通胀预期上行带动美联储Taper预期升温，叠加避险情绪升温，美元指数上涨，创下近期高点94.56。10月中下旬，美元指数向下调整，但仍保持高位。2.从经济表现及货币政策角度来看，美元指数有震荡偏强的基础。预计11月份不会持续上行，整体保持震荡格局。利率汇率：10月美债利率整体走高，短端利率较为明显，中国利率水平10月也有小幅上行610月末美国10年期国债利率1.56%，高于月初1.48%。10月中上旬，通胀回升带动利率上行显著，尽管10月下旬美债长端利率回落，10月当月仍然表现为走高。10月上旬中美利率均有显著上行。10月上旬美国利率上行更为明显，所以利差缩窄，但10月下旬利差重新回升至月初水平。10月份人民币对美元汇率，10月上旬美元升值，下旬美元贬值。美债利率上行缓解，叠加美国经济增长大致稳定以及财报利好，美股10月中旬以来表现强势。疫情发展：海外本轮疫情，10月底新增确诊停止回落，关注下一轮疫情的可能性10月份全球新增确诊位于低位，但未进一步下降。英国新增确诊基本位于高位10月份，德国新增确诊回升10月份美国新增确诊大致维持稳定，未进一步下行。欧美经济美国经济基本维持稳定，欧元区经济面临下行风险预计美国四季度GDP增速将较三季度出现好转9美国三季度GDP环比折年率只有2.0%。远低于上半年6.3%和6.7%的增速。预计四季度GDP增速将环比三季度出现好转，但美国经济增长最快的时候已经过去。消费回落，商品和服务净出口负增长，是影响三季度美国GDP增速回落的主要原因。美国个人可支配收入大于总支出的规模不断收缩，对现阶段消费仍有支持，后期将逐步减弱消失102021年9月，美国个人可支配收入折年数为17.88万亿，个人总支出为16.54万亿。美国8月工资和薪金收入增速仍位于高位，同比增长9.5%，支撑个人收入增长。2021年9月，耐用品、非耐用品、服务消费增速均回落，有疫情影响原因。预计10月份消费增速将有所好转。美国数轮财政补贴，导致2020年到2021年上半年，个人收入远大于支出，目前这一情况在逐步改变。2021年下半年以来储蓄率快速下降，但仍略高于疫情前。当前仍支持消费增速位于高位，预计明年之后支撑效应将逐步消失。美国零售企业仍需要补库过程，有助于阶段性经济稳定11尽管库存水平回升，但是库销比基本保持稳定，其中制造商库销比持稳，零售商库销比下行，批发商库销比有所回升。这显示企业端情况并不差，需求端也没有明显坍塌。2021年8月，制造业库存和批发商库存持续回升，但零售商库存出现下行，并且绝对水平仍然低于疫情前。美国制造业新增订单有所回落，但在手订单仍在高位12目前美国经济数据似乎显示，经济表现最好的时候已经过去，大概在今年上半年一季度末到二季度。经济处于增速回落的过程，从繁荣到回落的拐点。但由于三季度疫情等因素压制了部分需求，导致GDP增速较低，预计四季度美国经济增速有改善，但难以超过二季度。如果四季度没有极度不利天气，则通胀预期有望阶段性持稳132021年9月，美国CPI同比增长5.4%，较上月小幅回升0.1个百分点，持平于今年6、7月份最高点5.4%。今年CPI上涨的最大贡献项是能源和交通运输，9月份分别同比增长24.8%、16.6%，但已经逐步脱离今年5、6月份的高点。9月份能源和交通运输业回落，但CPI仍然维持在高位的原因是，食品饮料、住宅、个人计算机及周边设备，8、9月份以来明显回升。今年二季度以来美国房地产市场有波动，但整体位于高位142021年上半年，利率上行，成屋销售基本表现为逐步回落。二季度以来利率恢复下行，带动三季度成屋销售再度回升。今年总体水平仍然显著高于疫情前。注意三季度以来利率再度上行，对后期房屋销售的不利影响。2021年8月，美国房价环比增速和同比增速均出现下行。其中同比首度下行，环比已下行五个月。欧元区PMI指数短期顶部特征明显152021年8月，欧元区综合PMI指数为59.5，低于上月60.2的近期最高点。2021年8月，德国综合PMI指数为60.6，仍位于高位，但结束上行。2021年8月，法国综合PMI指数为55.9，制造业和非制造业均回落。随着中欧制造业PMI见顶，欧元区经济数据也逐步见到峰值16货币政策短期靴子落地，后期关注缩债节奏和加息预期Taper靴子落地，后面是缩债节奏以及加息预期问题181月4日凌晨，美联储宣布维持基准利率不变，并将于11月晚些时候启动缩减购债计划，每月资产购买规模减少150亿美元。美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上强调，减码购债的时机对加息没有直接信号意义。此次货币政策会议的侧重点在于减码购债，而不是加息。虽然通胀强劲上扬，但并无证据表明存在螺旋式薪资上涨，预计通胀将在2022年二季度或三季度回落。并且可能会在2022年实现充分就业。2021年9月，美国失业率降至5.8%，当月新增非农就业人数为19.4万人日期失业率新增非农就业人数（千人） 非农就业人数劳动力参与率就业率2006-124.40186.00137,249.0066.4063.402007-125.00108.00138,392.0066.0062.702008-096.10-460.00136,753.0066.0061.902009-038.70-800.00132,512.0065.6059.902009-1010.00-199.00130,045.0065.0058.502011-019.1019.00130,841.0064.2058.302012-018.30354.00133,250.0063.70 58.42013-027.70278.00135,541.0063.4058.602013-126.7069.00137,373.0062.9058.702014-105.70252.00139,818.0062.9059.302015-125.00273.