贵金属月报：美联储货币政策扰动，贵金属价格反复震荡

www.mkqh.com@2019 Maike Futures美联储货币政策扰动，贵金属价格反复震荡贵金属月报2021.11.04宏观影响因素美元指数、实际利率、通胀因素通胀对贵金属价格走势影响程度增大31.通胀上行，或者说通胀预期上行，10月中上旬一度推动商品普遍上行，金银价格尤其是白银同样受到向上推动。能源短缺是造成通胀上行的主要原因。2.10月下旬以来，由能源短缺造成的通胀上行因素有所缓解。中国政府对煤炭保供稳价，影响煤焦价格下行，成本坍塌下商品价格普遍下行，国内通胀预期有所缓解。3.通胀上行预期短线有缓解，但并未彻底解除。海外能源价格仍在高位，短缺问题未实质性解决。关注天气情况，影响能源短缺程度，影响通胀预期的短线变动方向。10月份美债利率先上后下，预计11月份美债利率表现震荡42021年10月初，美国10年期国债利率，从1.5%回升至最高1.68%，10月21日开始逐步回落，至1.55%。10月份以来2年期美债利率持续上行，主要反应货币政策变动预期。除反应缩债之外，一定程度也反应加息预期。通胀预期是影响10月份美债利率变动的主要因素510月中上旬，美债实际利率保持稳定略有下行，通胀预期明显上行，这种结构显然对贵金属价格有利。10月下旬，美债实际利率稳定，通胀预期下行，这种结构，对贵金属价格影响中性，并不能形成一致预期。预计11月份，通胀预期持稳略有下行，实际利率略有上行，名义利率大致持稳。如果11月初因为美联储议息会议提前完成这一过程，则11月中下旬利率水平保持稳定。国债名义利率和贵金属价格表现国债实际利率和贵金属价格表现通胀预期和贵金属价格表现通胀预期和贵金属价格表现从历史经验看美债收益率表现对贵金属价格影响6截止2021年6月，美国CPI同比增长5.3%，核心CPI同比增长4.5%，仍处于上行过程。上次美联储做出缩减购债规模决议，在2013年12月，而在此前2012年10月到2013年7月，是黄金、白银价格主跌浪。2013年12月美联储决定缩表到2015年年底首次加息，贵金属价格反倒没有出现类似前段时间的大幅下跌，而是震荡下跌。实际利率上行，通胀预期下行，这种组合对贵金属价格最为不利（类似阶段3）。333国债名义利率和贵金属价格表现国债实际利率和贵金属价格表现通胀预期和贵金属价格表现10月份，美元指数偏弱震荡，但仍位于今年下半年以来的震荡上涨结构72021年4月中旬以来，美债10年期国债收益率结束上行，转头震荡向下，对贵金属压制作用减弱。今年以来，美元指数构建了较为坚固的底部形态，三季度以来震荡向上。美元指数上涨过快，并不利于美国经济增长。渐进式的逐步震荡上行，是较为有利的结构。对美联储货币政策，市场预期正在从缩债预期转向加息预期8经济表现、通胀表现以及失业率表现是影响美联储货币政策的主要指标。另外，美联储还要适当考虑美国财政政策的需要。逐步退出超宽松政策，恢复正常化，有助于保持市场对美国经济以及美国金融市场的信心。如果美联储退出过缓，市场则有担忧美国经济以及美国资本市场的风险。预计明后年市场焦点还是：经济表现及货币政策的反复预期和调整预期的过程。总结91.10月下旬，尽管美债利率回落，但主要由通胀预期回落引发，所以并不能对贵金属价格形成向上推动。甚至金银价格收回部分前期因为通胀预期上行导致的涨幅。预计11月份美债利率维持反复震荡格局，通胀预期有小幅回落风险，除非欧美能源紧缺情况进一步加剧。利率端对金银价格影响中性，但需要注意11月份前期议息会议的短期冲击风险。2.美元指数10月份维持偏弱震荡，但仍位于今年7月份以来的震荡偏强格局。预计11月份美元指数震荡略偏强，主要因为从货币政策预期以及经济表现端来看，美国仍然有较欧元区及其他国家偏强的基础。风险则是美国新一轮疫情比欧元区更为严重。美元端对贵金属价格影响偏中性。3.关注通胀表现，宏观因素中只有通胀预期对贵金属价格影响偏利多一些。持仓分析实物基金持仓、COMEX持仓周度来看，10月份白银SLV持仓反复波动111.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。10月份以来，白银SLV持仓量反复波动，截止10月底白银SLV持仓量为1.7万吨，持平于9月底。9月下旬到10月中旬，SPDR持仓量连续五周减少，10月末最后一周持仓量增加121.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。1.相较白银，SPDR持仓和黄金价格表现为同向变动。从大方向来看，SPDR持仓拐点稍落后于黄金价格拐点。体现为：2012年11月到2013年2月，以及2021年8月到10月。2.2021年二季度以来，SPDR持仓量在5月4日至6月19日，出现周度的连续持仓增加，对应黄金价格出现阶段性上涨过程。其他时间均处于不断回落过程，中间出现持仓量增加持续时间均不超过一周。3.9月底10月上旬，尽管价格反弹，但是SPDR持仓量持续减少，显示投资者对价格走势较为悲观。10月底最后一周，持仓量有所增加，投资者悲观情绪缓解。所以实际上SPDR持仓量变动略滞后于价格变动。截止2021年10月初，COMEX白银总持仓量处于极低水平131.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。当前持仓水平，已远远低于2020年8月到2021年6月份。尽管10月末出现非商业净多持仓增加，主要因为空头减仓导致，多头并未增长，这导致总持仓量还在下降。所以目前的问题在于，市场观念转变，投资者似乎并不认为白银价格还有持续性的大幅上涨行情。10月最后一周，COMEX黄金非商业持仓增多减空141.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。就绝对水平来看，当前黄金总持仓量以及非商业净多持仓，不及2020年8月到2021年1月份的水平。但10月份以来，非商业净多持仓出现增加，增多减空，短线偏多情绪有所发酵。10月份上期所库存增加，COMEX库存小幅下降151.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。上海期货交易所白银库存在价格上行期，容易出现上行。10月份金银价格先上行后下行161.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。从历史经验来看，在价格上涨过程中，通常会造成金银比价下行。在价格下跌过程中，更容易造成金银比价上行。高通胀环境中，容易造成白银价格更加活跃，例如10月中上旬。但10月中下旬以来，国内能源价格回落，原油价格高位持稳，通胀预期有所降温。关注冬季天气意外因素，是否再度推高通胀，否则，四季度之后通胀预期维持高位或者偏向于略有下行。金银需求分析2021年三季度黄金需求减少，主要因为投资需求减少182021年三季度，全球黄金总需求为830.76吨，较上季度减少120.48吨。2021年三季度，全球首饰需求为442.62吨，逆势回升，价格回落带动部分地区，例