贵金属月报：美联储货币政策扰动，贵金属价格偏弱运行

www.mkqh.com@2019 Maike Futures美联储货币政策扰动，贵金属价格偏弱运行贵金属月报2021.10.12宏观影响因素美元指数、实际利率、通胀因素9月中旬以来，美元指数震荡向上32021年4月中旬以来，美债10年期国债收益率结束上行，转头震荡向下，对贵金属压制作用减弱。今年以来，美元指数构建了较为坚固的底部形态，三季度以来震荡向上。欧美经济差异以及货币政策差异，是导致美元指数近期上行的原因。9月份中旬以来，美债利率明显上行42021年4月中旬以来，美债10年期国债收益率结束上行，转头震荡向下。进入8月份，利率结束下行转为震荡。9月中下旬以来，开始明显上行。从历史经验看美债收益率表现对贵金属价格影响5截止2021年6月，美国CPI同比增长5.3%，核心CPI同比增长4.5%，仍处于上行过程。上次美联储做出缩减购债规模决议，在2013年12月，而在此前2012年10月到2013年7月，是黄金、白银价格主跌浪。2013年12月美联储决定缩表到2015年年底首次加息，贵金属价格反倒没有出现类似前段时间的大幅下跌，而是震荡下跌。实际利率上行，通胀预期下行，这种组合对贵金属价格最为不利（类似阶段3），2021年9月中下旬，是这种情况，但这种情况在10月上旬改善。333国债名义利率和贵金属价格表现国债实际利率和贵金属价格表现通胀预期和贵金属价格表现10月上旬，通胀预期上行，是推动美债利率上行的主要因素。6名义利率、实际利率，两者均与国债价格大致呈现反向变动，其中实际利率与贵金属价格的关系更为明显。9月中旬到10月上旬，美债利率上行，分为两个阶段：9月中下旬美债利率上行，主要由实际利率推动，所以对贵金属利空最为明显；10月上旬的美债利率上行，主要受通胀预期推动，对贵金属压制作用减弱。国债名义利率和贵金属价格表现国债实际利率和贵金属价格表现通胀预期和贵金属价格表现通胀情况，暂不成为影响贵金属价格的首要因素，预计四季度之后通胀对贵金属影响度将提升7截止10月8日，美国10年期国债利率包含的通胀预期，已经上行至2.50%，这一高度曾经在今年5月中下旬出现过。5月中下旬的通胀，包含了需求回升，以及基数较低等因素。目前的通胀水平，很大程度上由于供应链不畅导致的原材料短缺导致。从对贵金属价格影响角度来看，快速上行的通胀，对金银价格有利多，但是由于美联储Taper并未落定，所以短线对金银价格的利多影响有限。市场焦点仍在美联储缩债方面。并且美债利率也未出现从升转跌的拐点。美联储缩债以及加息节奏，对贵金属价格仍然影响较大89月美国新增非农就业数据不及预期，并不能改变美联储将在11月议息会议宣布缩债的预期，所以临近缩债，市场关注度仍然较高。如果11月份美联储宣布在12月份缩债，并且规模较小，这种结果在市场预期之内，预计对市场影响有限。总结91.除通胀外，暂未见到贵金属价格的利多因素，短线美债利率以及美元指数上行，仍然使贵金属价格承压。2.美元指数上行的原因，是欧美经济表现差异，以及货币政策差异，这一情况以及在11月初之前不会改变。美债利率上行，主要是货币政策收紧影响，以及美国政府潜在发债影响，这一情况将持续影响美债利率位于高位，这一情况会有反复，但预计四季度中前期不会发生彻底扭转。3.预计在美联储宣布Taper'之前，市场情绪保持谨慎，金银价格依然承压，但受通胀上行影响，预计下行幅度受限，偏向于震荡。持仓分析实物基金持仓、COMEX持仓9月份，白银SLV持仓量反复波动111.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。9月底到10月初，随着白银价格下跌，白银SLV持仓量一度出现明显增加，这显示实物基金投资者对白银价格阶段性不再强烈看空。9月下旬，黄金SPDR实物基金持仓连续三周减少121.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。1.相较白银，SPDR持仓和黄金价格表现为同向变动。从大方向来看，SPDR持仓拐点稍落后于黄金价格拐点。体现为：2012年11月到2013年2月，以及2021年8月到10月。2.2021年二季度以来，SPDR持仓量在5月4日至6月19日，出现周度的连续持仓增加，对应黄金价格出现阶段性上涨过程。其他时间均处于不断回落过程。3.9月下旬以来，黄金SPDR持仓量连续三周再度持续减少。和白银不同，在白银SLV持仓增加的两周，黄金SDPR持仓量仍出现了明显的减少。截止2021年10月初，COMEX白银总持仓量处于极低水平131.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。截止10月5日，COEMX白银总持仓量降至13.97万手，2020年以来的次低水平。在9月下旬的下跌过程，多头减仓，空头持仓稳定。非商业净多持仓降至低位水平。9月中下旬到10月上旬，黄金总持仓量和非商业净多持仓均出现下行141.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。截止10月初，黄金总持仓量48.3万手，其中非商业净多持仓18.2万手，小幅高于今年3、4月份的水平，即上次阶段性低点时的水平，说明短线仍有下行空间。白银库存COMEX回升，上期所下降151.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。上海期货交易所白银库存甚至在价格上行期，容易出现上行。三季度中后期金银比价持续上行161.5月中旬到6月中旬，美元指数在90附近震荡徘徊近一个月。6月中旬受到美联储货币政策会议释放紧缩预期影响，一度出现回升。从历史经验来看，在价格上涨过程中，通常会造成金银比价下行。在价格下跌过程中，更容易造成金银比价上行。金银需求分析三季度国内工业增加值明显回落，传统需求表现平淡18未来增长点光伏需求：8月份国内光伏新增装机速度加快，但距离全年目标尚有差距192021 年1-8 月份全国光伏新增装机22.05GW，同比增长约45.35%，根据中国光伏行业协会此前预测，2021年我国光伏新增装机规模将继续保持增长，可能达到55吉瓦至65吉瓦，“十四五”时期国内年均光伏新增装机规模可能达到70吉瓦至90吉瓦。截止8月份，全年光伏装机总量，距离年初目标尚有较大差距。关注三季度之后光伏装机情况，是否有超预期表现。如果仅是符合预期，则对白银需求在贡献有限。白银光伏需求：全球未来光伏用银量将逐步增长，仍存在高波动风险20说明：1.全球预计装机量来自中国光伏协会预测。2.光伏单位用银量，以2019年为基准，即世界白银协会公布（当年光伏装机量116GW，用银量3069t）26.7mg/瓦为标准逐年递减。3.不同情况下预测结果差别较大。情形1（装机量以每年10%速度增长）2021年2025年预计全球装机量（GW）(中国光伏协会预测）150210单位用银（mg/瓦）（按照每年5%递减）24.720.11预计用银量（吨）37054223.1情形2（装机量以每年12.5%速度增长）2021年2