医疗服务行业深度报告：公立医院高质量发展下，优质民营医院迎来更大发展机会

医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 医疗服务 2021 年 10 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业点评报告-《深化医疗服务价格改革试点方案》发布，完善医疗服务价格体系》-2021.9.1 《行业点评报告-全方位支持康复产业，康复产业链板块全面受益》-2021.6.17 公立医院高质量发展下，优质民营医院迎来更大发展机会 ——医疗服务行业深度报告 蔡明子（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 公立医院高质量发展，优质民营医院迎来更大发展机会，维持“看好”评级 我国医疗服务呈现 2 大主要特征：渗透率低、供需不均。随着人口老龄化加深，医疗服务需求将会进一步增大，随着人民健康意识提高以及可支配收入增加，医疗服务渗透率将持续提升，这是促进医疗服务市场规模持续增长的根本来源。面对持续增长的需求，面临供需不均的现状，整体医疗服务供给增长空间仍大。就目前估值水平来看，医疗服务板块、医院板块在经历较大程度回调后，其 PE 已接近近 3 年板块平均水平，维持“看好”评级。 ⚫ 政策持续支持社会办医，优质民营医院发展空间仍大 我国政策支持社会办医的基调从未变化，国家对社会办医的定位一直为公立医院的补充，其提供的医疗服务对应多层次、差异化、具备特色的医疗服务。随着公立医疗体系下沉，优质医疗资源在基层中逐步普及，中小型民营医院若没有特色医疗服务、强大医生资源进行支持，其生存空间较容易被挤压，这样的挤压并不是由于市场小，而是由于医疗服务能力不能跟上发展要求，不能对公立医院形成有效补充；但优质民营医院凭借其品牌力、医生团队、精细管理能力、差异服务项目等核心竞争力能够跟上公立医院高质量发展的节奏，与公立医院形成协同，便能在改革变迁之际得以立足，与公立医院齐头并进，满足多层次医疗服务需求。 ⚫ 2021H1 医疗服务相关标的内生快速增长，外延持续扩张，基本面仍然向好 汇总发现， 2021 上半年医疗服务相关标的基本面仍然向好。从内生来看，政策不改行业供需不均现状，2021H1 收入实现快速增长；从外延来看，各民营医疗服务机构持续推进业务扩张，行业增长空间仍大。从获医能力来看，2021H1 民营医疗机构加速引入优质医生，且加速人才培养进程，持续扩充医疗团队。从获客能力来看，2021H1 大多民营医疗机构服务人次实现了快速增长。从管理能力来看，大多民营医疗机构实现了毛利率提升、同时管理/财务费用率下降，成本费用管控能力加强；在服务链拓展方面，爱尔眼科增设专病门诊，锦欣生殖扩展男科与产科服务，国际医学拓展医美、康复等高附加值业务空间。此外，民营医疗机构还通过优化自身收入结构增强其核心竞争力。 ⚫ 推荐及受益标的 我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性，看好肿瘤、康复、眼科、齿科、体检、辅助生殖、月子服务、医美等赛道，推荐标的：国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦欣生殖、海吉亚医疗、翔宇医疗、美年健康。受益标的：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗（以上排名不分先后）。 ⚫ 风险提示：行业黑天鹅事件、政策端变化。 -20%-11%-3%6%14%23%31%40%49%57%66%2020-102021-022021-06医疗服务沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 公立医院高质量发展下，优质民营医院迎来更大发展机会 ................................................................................................. 4 1.1、 医疗服务行业：渗透率低、供需不均，估值调整至近 3 年平均区间 ...................................................................... 4 1.2、 政策持续支持社会办医，优质民营医院发展空间仍大 .............................................................................................. 5 1.3、 眼科、口腔优质民营医院和公立医院的医疗服务价格趋同 ...................................................................................... 6 2、 2021H1 医疗服务相关标的内生快速增长，外延持续扩张，基本面仍然向好 ................................................................... 8 2.1、 内生：政策不改行业供需不均现状，收入仍然实现快速增长 .................................................................................. 8 2.1.1、 爱尔眼科：成熟医院收入快速增长，5 大业务收入皆正向增长 .................................................................... 8 2.1.2、 通策医疗：业绩延续高增长，4 大业务同比 2019H1 皆实现快速增长 ......................................................... 9 2.1.3、 国际医学：上半年保持高质量发展，医院业绩环比改善，成长逻辑逐步兑现 ......................................... 10 2.1.4、 锦欣生殖：2021H1 国内地区收入较疫情前实现了较高增长，美国地区较 2020H1 实现 30%+增长 ...... 11 2.1.5、 海吉亚医疗：医院内生收入快速增长，肿瘤收入占比持续提升 ................................................................. 12 2.1.6、 信邦制药：医疗服务收入持续增长，贵州肿瘤医院单床产出提升 ............................................................. 12 2.1.7、 盈康生命：旗下医院收入稳步增长，业务布局随注入医院增加持续扩大 ................................................. 13 2.2、 外延：行业增长空间仍大，持续推进业务扩张 ..........................................