三季度收入增长稳健，研发投入快速提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 54.90 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.06 已上市流通 A 股(亿股) 5.14 总市值(亿元) 442.22 年内股价最高最低(元) 101.80/47.91 沪深 300 指数 4963 创业板指 3328 相关报告 1.《血液灌流器业务稳定增长，净利率持续 提 升 - 健 帆 生 物 2021 半 年 ... 》，2021.8.3 2.《一季度业绩高质量增长超预期-健帆生物公司点评》，2021.4.13 3.《疫情难掩销售强劲，海外市场潜力可期-健帆生物点评报告》，2021.4.2 4.《股权激励草案发布，高增长具备可持续性-健帆生物公司点评》，2021.2.5 5.《2020 业绩预告超预期，高增长具备可持续性-健帆生物公司点评》，2021.1.7 袁维 分析师 SAC 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 三季度收入增长稳健，研发投入快速提升 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,432 1,951 2,665 3,653 5,012 营业收入增长率 40.86% 36.24% 36.61% 37.07% 37.20% 归母净利润(百万元) 571 875 1,203 1,627 2,213 归母净利润增长率 42.00% 53.33% 37.46% 35.24% 35.99% 摊薄每股收益(元) 1.363 1.095 1.494 2.020 2.747 每股经营性现金流净额 1.39 1.20 1.63 2.09 2.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.64% 31.18% 34.11% 36.13% 37.95% P/E 52.69 61.92 36.76 27.18 19.99 P/B 14.04 19.31 12.54 9.82 7.58 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  10 月 26 日，公司发布 2021 年三季报。前三季度实现营业收入 17.82 亿元（+35%）；归母净利润 8.63 亿元（+38%）；扣非归母净利润 8.16 亿元（+36%）。  分季度看，公司 Q3 实现营业收入 5.94 亿元（+33%），归母净利润 2.43 亿元（+30%）；扣非归母净利润 2.31 亿元（+27%） 经营分析  产品推广力度加大，前三季度收入增长稳健。前三季度公司实现营业收入17.82 亿元，同比增长 35%，单季度营业收入 5.94 亿元，同比增长 33%。公司以血液管理器作为核心产品，同时拓展了血液净化设备和透析粉液的产品，深耕国内血液净化市场，在国内外市场持续加大产品推广力度，实现了收入的快速增长。  重视产品创新研发，研发投入增长迅速。公司 2021 前三季度销售费用率达到 20.5%，同比下滑 2.2pct；管理费用率达到 4.5%，同比下滑 1.2pct。规模效应带来的费用控制效果凸显。前三季度研发费用率 5.4%，同比增长1.7pct，公司不断扩充研发团队、加大研发投入，目前在灌流器行业已经具备领先的研发实力及技术优势。  灌流器新产品放量在即，长期增长动力强劲。公司肾病管线 KHA 系列获批上市后，2021 年 7 月 CA 系列细胞因子吸附柱产品同样在国内成功获批，专用于降低脓毒症患者的炎症早期或细胞因子风暴期以 IL-6 为代表的细胞因子水平，为脓毒症患者提供了新的治疗手段，是国内第一个专用于降低脓毒症患者细胞因子水平的产品。公司产品布局丰富，长期血液灌流器在国内潜在市场空间巨大，新产品有望逐步支撑起公司业绩增长。 盈利调整与投资建议  作为国内血液灌流器行业龙头，公司未来增长空间和竞争格局依然乐观。我们预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 12.03、16.27、22.13 亿元，同比增长 37%、35%、36%。维持“买入”评级。 风险提示  新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。 050010001500200047.9158.1768.4378.6988.9599.21201026210126210426210726211026人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 健帆生物 沪深300 2021 年 10 月 26 日 医药健康研究中心 健帆生物 (300529.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  前三季度收入增长强劲，前三季度实现营业收入 17.82 亿元，同比增长35.46%，公司以血液管理器作为核心产品，同时拓展了血液净化设备和透析粉液的产品，深耕国内血液净化市场，在国内外市场持续加大产品推广力度，实现了收入的快速增长。 图表 1：2017-2021Q3 公司收入及增速 图表 2：2017-2021Q3 公司归母净利润及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所  公司净利率稳步提升。公司 2021 年前三季度毛利率 85.0%，同比下滑0.9pct。前三季度净利率 48.4%，同比上升 0.8pct，净利率的提升主要来源于整理费用率的控制  销售与管理费用率下降明显。公司 2021 前三季度销售费用率达到 20.5%，同比下滑 2.2pct；管理费用率达到 4.5%，同比下滑 1.2pct。规模效应带来的费用控制效果凸显。  重视产品创新研发，研发投入增长迅速。公司前三季度研发费用率 5.4%，同比增长 1.7pct，公司不断扩充研发团队、加大研发投入，目前在灌流器行业已经具备领先的研发实力及技术优势 图表 3：2017-2021 公司前三季度利润率变化 图表 4：2017-2021 公司前三季度费用率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 7.1810.1714.3219.5117.820%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05101520252017A2018A2019A2020A2021Q1-3营业总收入(亿元)同比2.844.025.718.758.630%10%20%30%40%50%60%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002017A2018A2019A2020A2021Q1-3归母净利润(亿元)同比83.9%84.8%86.0%85.9%85.0%41.4%43.8%42.9%47.6%48.4%30%40%50%60%70%80%90%2017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率公司点评 - 3 - 敬请参