9月财政数据的背后：财政延续低迷，发力关注明年

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济研究 报告日期：2021 年 10 月 24 日 财政延续低迷，发力关注明年 ──9 月财政数据的背后 核心观点 考虑储备项目和扩信用节奏，我们预计财政或将配合货币政策在 2022 年一季度发力稳经济。土地出让收入短期有韧性，但考虑滞后计入特征，未来存忧，或边际回落。 ❑ 财政想发力，箭指明年初 财政年内发力预期基本落空。我们在 8 月《下半年财政发力为何要到年底？》中提出下半年勿高估财政后置对经济的正向影响；目前来看观点不断验证, 年内专项债发力带动基建投资的预期被证伪，我们认为主因在于：1）专项债资金对于基建支持有限，截至 10 月中旬已发行 24868 亿新增专项债，仅达到全年计划 7 成，低于去年同期的 9 成，且投向基建的比例仅为 43.9%，低于 2020 年比例。2）Q3 专项债加速发行但基建当季同比为负，核心是受项目质量扰动和阶段性极端天气冲击影响。 我们提示财政发力重点关注 2022 年一季度：其一，项目质量扰动有望扫除，7 月中旬发改委向地方下发通知要求做好 2022 年专项债项目储备工作，并要求 10 月上报首批项目；其二，资金充裕，应政治局会议要求，2021 年财政后置资金（待发的专项债等）将保障今年底明年初形成实物工作量；其三，2022 年一季度，考虑发改委预先储备未来项目和货币政策稳信用节奏，我们认为，财政政策或将配合货币政策带动明年一季度信用扩张，进而推动经济企稳。 ❑ 财政收入平稳增长，显著领先时序进度 1-9 月全国一般公共预算收入 164020 亿元，同比增长 16.3%，两年复合增速 4.3%。其中，1-9 月税收收入同比为 18.4%，两年复合增速 5.3%，增值税、消费税、企业所得税和个人所得税两年复合增速分别为 0.8%、3.3%、6.3%、14.2%。1-9 月已经完成预算执行的 83%，领先于时序进度 8 个百分点。我们认为，前期经济景气和保市场主体政策有效呵护了税源、税基，企业盈利和居民收入的修复带动了税收的积极增长，叠加年内 7000 亿制度性减税显著低于 2020 年 2.6 万亿减税降费的扰动，共同促使财政收入大幅领先时序进度，预计 2021 年仍有望实现超收，储备财政子弹。 ❑ 财政支出较慢，重点聚焦三保 1-9 月一般公共预算支出同比增长 2.3%，前值 3.6%，两年复合增速 0.2%。1-9 月已完成财政预算支出进度的 71.7%，整体仍慢于时序进度 3.3 个百分点。 今年财政支出显著后置，但影响有限。其一，刘昆部长及许宏才副部长先后提示下半年财政重点任务，落实预算安排，压减一般性支出，在兜牢“三保”基础上进一步推进对重大产业、重大项目等方面的支持，同时防范化解地方政府债务风险，我们认为下半年财政重点关注“三保”支出和防风险，对增长影响有限。前三季度教育、社会保障和就业、卫生健康支出分别增长 5.2%、2.4%、2.3%。与经济增长较为相关的预算内基建支出依旧相对较慢，在去年低基数的影响下，1-9 月城乡社区、农林水和交通运输同比为-1.2%、-4.5%和-4.3%，仍为负值，侧面印证支出缓慢。 ❑ 政府性基金：土地出让收入短期仍强，滞后计入导致未来存忧 1-9 月政府性基金收入同比增长 10.5%，两年复合增速为 7.1%。其中，国有土地使用权出让收入同比增长 8.7%，前值 12.1%。1-9 月全国政府性基金支出同比-8.8%。 土地财政有韧性，支出增速提升。2020 年土地出让收入超收较多导致 2021 年预算目标为 0%，今年以来土地出让收入仍保持在两位数以上增长，体现出了较强的韧性，但年内房地产领域监管政策整体收紧导致诸多土地流拍，影响土地出让，我们认为考虑土地出让金的确认计入存在滞后性，未来土地出让收入或存忧，可能边际回落。1-9 月全国政府性基金支出增速达-8.8%，跌幅扩大，支出依然低迷；政府性基金对产业升级、创新驱动等重大项目的支持力度较大，下半年政府性基金重在落实财政预算，预计 Q4 政府性基金提速或带动重大项目投资增速适当回升。 风险提示：政策落地不及预期，经济超预期下行，全球经济、金融危机爆发 中国宏观｜宏观专题报告 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230521050001 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 报告撰写人： 李超 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 财政数据 .................................................................................................................................. 3 图表目录 图 1：财政数据热力图 ............................................................................... 3 图 2：1-9 月财政收入支出同比及实际赤字变动 .......................................................... 3 图 3：一般公共预算四大税种的增速 ................................................................... 3 图 4：2021 年社保就业和卫生健康支出增速较快，预计下半年科技和环保支出将提速 ......................... 4 图 5：2021 年专项债发行规模 ......................................................................... 4 图 6：2021 年专项债发行节奏 ......................................................................... 4 图 7：1-9 月专项债资金用于基建比例不足 5 成 .......................................................... 4 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 财政数据 图 1：财政数据热力图 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 注：颜色随数值变化而变化，数值越大则越偏绿色，数值越小则越偏红色。 图