2022年通胀展望系列（一）：新一轮猪周期，信号、拐点、影响

2022 年通胀展望系列（一） 新一轮猪周期：信号、拐点、影响 宏观深度报告 宏观报告 2021 年 11 月 11 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  平安观点：  受益于收储政策及短期供需改善，近期生猪期货价格出现反弹。然而，当前生猪供给仍处过剩状态，近期反弹并不意味着新一轮猪周期上涨的启动。本文依次做了以下研究：首先，寻找历史上猪周期新一轮上涨的启动信号；其次，结合本轮猪周期的特别之处和猪肉价格的季节性效应，判断猪周期的拐点区间；最后，以此为基础探讨猪价对 2022 年 CPI 的影响。  能繁母猪存栏去化预示着未来猪肉的供给趋势，但每一轮猪周期下行及磨底期的时长差异较大，养殖户深度亏损是更为有效的前瞻信号。从生猪养殖周期来看，能繁母猪存栏往往可以影响 10 个月后的生猪出栏，进而影响猪肉的价格。回顾过去两轮猪周期的能繁母猪产能去化过程，我们发现即便能繁母猪已经开始下降，也不能简单外推为未来一年新一轮上涨启动的结论。原因在于，能繁母猪去化是一个漫长而反复的过程，因此每一轮猪周期下行及磨底期的时长差异较大。每轮周期中，养殖户深度亏损导致的市场化产能出清信号，才是决定能繁母猪存栏下降时长与幅度的关键。  当前新一轮猪周期启动的潜在条件已经具备，2022 年 7 到 8 月或会迎来猪价上涨的拐点。当前养猪行业已经陷入了深度亏损状态，能繁母猪存栏目前也已出现了较明显的去化特征。基于猪周期的历史规律，结合对本轮猪周期中“三元能繁母猪高存栏”和“头部猪企举债扩张”两个特别之处的探讨，我们认为，新一轮猪周期启动的潜在条件已经具备，2022 年 7到 8 月或迎来产能去化后的生猪价格上涨拐点。  三种情形假设下，明年猪价对 CPI 单月同比的拉动最高（四季度到达）分别约为 0.3%、0.5%、0.7%。明年年中新一轮猪周期启动在即，我们通过测算历史上猪周期的涨跌表现，估算震荡磨底和启动前半年的涨幅，并将明年猪肉价格的走势分为中性、涨幅较高、上涨偏慢三种情形。结合对明年猪肉占 CPI 权重的推算，我们测算了明年猪周期启动后三种路径下猪价对 CPI 的拉动效应：中性情形下，2022 年年末猪肉价格或升至 27~36 元/公斤，猪肉单月对 CPI 的拉动最高达 0.5%；上涨较慢的情形下，2022年年末猪肉价格或升至 24~30 元/公斤，猪肉单月对 CPI 的拉动最高达0.3%；上涨偏快的情形下，2022 年年末猪肉价格或升至 32~40 元/公斤，猪肉单月对 CPI 的拉动最高达 0.7%。  风险提示：生猪收储规定变化；养殖环保政策扰动；猪瘟加剧等。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 正文目录 一、 猪周期规律：新一轮上涨的启动信号 ................................................................................................. 4 1.1 历史上的猪周期 ................................................................................................................................... 4 1.2 长期领先指标：能繁母猪存栏变化 ......................................................................................................... 5 1.3 更直接有效的信号：深度亏损下的市场出清 ........................................................................................... 7 二、 本轮猪周期：拐点或在明年 7-8 月 ..................................................................................................... 8 2.1 养殖户深度亏损，产能加速出清信号已现 ............................................................................................... 8 2.2 头部猪企举债扩张，下行周期压力不小 .................................................................................................. 9 2.3 三元母猪高存栏，或延迟拐点出现时间 ................................................................................................ 10 2.4 季节效应或助推明年 7-8 月价格上涨.....................................................................................................11 三、 猪周期启动：对明年 CPI 的影响...................................................................................................... 12 3.1 猪肉在牛市前半年涨幅约 50%............................................................................................................. 12 3.2 明年猪肉在 CPI 中的权重或将大幅降低................................................................................................ 13 3.3 猪肉对 CPI 同比增速的拉动测算...............................................................................................