有色金属行业：铁锂全球序幕拉开，成本为王

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 铁锂全球序幕拉开，成本为王 2021 年 11 月 05 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 有色金属 0.00 0.00 36.61 沪深 300 0.00 0.00 8.92 周 策 分 析师 执业证书编号：S0530519020001 zhouce@cfzq.com 0731-84779582 尹 盟 研 究助理 yinmeng@cfzq.com 相 关报告 1 《有色金属：新能源汽车行业 9 月报：电动车渗 透 率 单 月 新 高 ， 需 求 基 本 面 持 续 向 好 》 2021-10-18 2 《有色金属：新能源汽车行业 8 月报：锂资源加速上涨》 2021-09-14 3 《有色金属：新能源汽车行业 7 月报：新能源汽 车 产 销 保 持 高 速 增 长 ， 中 游 需 求 旺 盛 》 2021-07-28 重 点股票 2020E 2021E 2022E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 德方纳米 4.3 140 9.3 65 13.4 45 推荐 资料来源：iFind，财信证券 投资要点：  磷酸铁锂装机超三元，中长期占比有望达 35%：随着补贴的不断退坡，电池厂商面临降本的压力，磷酸铁锂电池的性价比凸显，带动其装机量的回潮，装机占比从 2020 年 2 月的 13％提升至 2021 年 9 月的60.8％。我们预计，在电池技术路线没有重大突破的情况下，磷酸铁锂将长期保持成本优势，随着以特斯拉为代表的众多车企选择磷酸铁锂电池进行配套，预计 2025 年中国磷酸铁锂装机量占比将在 60%，而海外也将达到 20%，预计全球磷酸铁锂中长期渗透率有望达 35%。  需求持续旺盛，远期供给不构成瓶颈：我们认为储能电池的放量和海外动力电池的装机将是推动磷酸铁锂电池需求的重要推动力，我们预计到 2025 年 LFP 需求将达到 216 万吨。供给端来看，行业整体扩产力度较大，且不乏化工企业跨界进入磷酸铁锂材料的生产环节，供需平衡表显示供给或偏松，我们提示注意名义产能与实际产能以及最终产量之间的差异，考虑磷酸铁锂产线 1 年的建设周期，考虑产线的建成到试生产再逐渐爬至满产均需要时间，由于新增产能较多，未来 1-2年内实际产量或低于名义产能。此外，对于化工企业的跨界切入来说，投产和达产的节奏亦需博弈。  成本为王，化工企业入局：磷酸铁锂的制备工艺已经相对成熟，各厂家性能接近的材料售价也趋同。随着制备壁垒的不断攻克，下游需求的不断提升以及供给端的不断释放，我们预计磷酸铁锂未来或更多表现出商品的属性，而淡化由制造壁垒带来的产品溢价。在这一过程中，磷酸铁锂材料厂家的成本管控能力是其超额收益的来源，原材料端的布局能有效降低磷酸铁锂的成本。铁源端：钛白粉副产物硫酸亚铁可以作为廉价铁源使用，钛白粉企业纷纷跨界进入磷酸铁前驱体领域，通过副产物的废物利用创造更多的经济效益。磷源：若以湿法萃取法自产磷酸将保持较大利润留存， 9 月后磷化工产品价格涨幅较大，自备磷酸的成本优势将进一步显现。  建议关注：建议关注磷酸铁锂需求高增下，高速成长的行业龙头德方纳米（300769.SZ）；此外建议关注拥有资源优势跨界进入磷酸铁锂行业的化工企业，如中核钛白（002145.SZ），川发龙蟒（002312.SZ），龙蟠科技（603906.SH）等。  风 险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动 -1%6%13%20%27%34%41%2020-112021-03有色金属沪深300行业深度 有色金属 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 磷酸铁锂电池装机超三元 ......................................................................................... 4 1.1 渗透率不断提高，明星车型助力...................................................................................................... 4 1.2 中长期看，磷酸铁锂将全球渗透率有望达 35%........................................................................... 6 2 供需：需求将持续旺盛，竞争者涌现........................................................................ 8 3 铁锂电池全球序幕拉开，成本优势助力我国铁锂出海 ............................................... 9 3.1 摆脱专利桎梏，占据先发优势 ........................................................................................................ 10 3.2 成本，还是成本！ .............................................................................................................................. 10 3.3 路线上，液相法物料成本低，固相法单位投资小..................................................................... 11 3.4 向上游布局发扬成本优势 ................................................................................................................. 13 3.4.1 磷酸铁：远期供给不构成瓶颈................................................................................................. 13 3.4.2 铁源：钛白粉企业副产物的利用 ............................................................................................ 15 3.4.3 磷源：磷化工企业进场 ....