境外市场指数与指数型产品创新趋势

1境外市场指数与指数型产品创新趋势摘要证券价格指数由最初的市场表征工具，已逐渐发展为覆盖广泛资产类别和细分主题的投资标的，成为投资管理过程的重要组成部分。从不同类型指数应用来看，跟踪传统市值加权指数型产品仍然占据主导地位，以满足投资者建立具有市场代表性组合这一关键的投资目标。指数与指数化投资行业在逐渐走向成熟的同时不断适应着市场新的变化。近年来非市值加权策略获得显著发展，指数正在从市场基准转变为内涵更加丰富、方法更加复杂和灵活的投资策略。指数策略的创新反映了全球投资者投资管理范围、偏好的持续演变过程。指数创新特点体现在：1）Smart Beta 指数侧重深度发展，指数策略不断改进与优化；2）通过引入非财务标准，指数成为促进基于ESG 投资策略的重要渠道；3）利用前沿工具和技术，多资产、主题指数尝试新理念；4）进一步满足多元化需求，固定收益指数获得较大发展。以 ETF 为代表的指数型产品创新主要集中在以下三个领域：1）ESG ETF 等可持续投资成为结构性趋势，实现跨越式发展，目前境外市场关注的焦点围绕产品将如何融入投资管理过程，并针对股票和固定收益领域推出丰富的策略；2）受疫情广泛影响，主题投资呈现加速发展趋势，成功把握市场新趋势，依赖高增长潜力领域，部分明星产品采用 Smart Beta 策略实现差异化发展；3）Smart Beta ETF 经过多年发展走向成熟，竞争加剧，风险管理策略吸引力不断提升。与此同时，指数化投资的应用正在成熟市场中得到不断探索，不再简单追求通过不断推出备受关注的明星产品带来资金流入，还包括如何将指数型产品打包成解决方案，在机构投资者系统化组合管理中更好实现主动与被动的结合等，这些趋势带来的机会将不止局限于指数机构、产品发行机构和投资者等范围。从长远来看，指数化投资对资产管理领域的影响将比想象中更为广泛。2一、 境外市场指数创新发展近年来，证券价格指数由最初的市场表征工具，逐渐发展为覆盖广泛资产类别和细分主题的投资标的，成为投资管理过程的重要组成部分。（一）证券价格指数保持增长，ESG 指数发展迅猛近年来，指数行业不断成长，提供的产品和服务日益多样化，以满足不断扩大的投资需求。根据指数行业协会（IIA）2020 年指数调查结果，全球范围内指数数量同比增长约 3%，达到 305 万条1。市场需求的不断演进与变化促使指数机构开展业务创新，从而为市场提供更加专业、多元化的指数。具体来看，2018 年以来固定收益指数增加近 15%，延续了过去几年的稳定增长趋势，各细分子类别均实现增长；股票指数领域的增量主要集中在行业、主题和 ESG 指数，其中 ESG 指数增长显著。存量股票指数仍然以传统指数为主，因子、主题与 ESG 类别指数合计占比仅为 6.8%。值得一提的是，继 2019 年同比增长 13.9%后，ESG 指数在 2020 年实现 40.2%增幅，创下IIA 统计以来单个指数类别的最高同比增幅，无疑体现出市场对 ESG 产品的强烈需求。在持续的多资产创新和竞争加剧的背景下，ESG 指数显著增长，体现了产品发行方要发行差异化 ESG 产品的意愿。图 1 全球股票指数细分类别 1 包括 14 个 IIA 成员管理的指数。据估计，约占所有指数数量的 98%。12.45%8.41%8.46%14%6.80%47.33%2%小市值股票中等市值股票大市值股票全市场因子、主题与ESG行业其他3数据来源：IIA，中证指数有限公司图 2 全球固定收益指数细分类别数据来源：IIA，中证指数有限公司（二）指数构建目标不断丰富指数和指数型产品协同发展，不断创新，以满足投资者需求和偏好的变化。回顾指数理论与方法的发展，有效市场假说和资本资产定价模型为第一代市值加权指数奠定了理论基础。第一代指数的构建目标在于更好地代表市场，自 20 世纪 70 年代以来，跟踪市值加权指数的市场 Beta 策略成为投资者日益流行的选择。从产品规模来看，目前传统市值加权指数仍然占据主导地位，能够满足投资者建立具有市场代表性组合这一关键的投资目标。以 2020 年末美国市场 ETF 为例，跟踪市值加权指数的 ETF 数量和规模占比分别为 50%和 75%。虽然市值加权指数提供了广泛的市场敞口，但也有其局限性。表 1 美国市场指数类型与产品规模数量占比规模占比市值加权49.6%75.4%等权8.7%2.0%其他41.7%22.6%主动20.1%3.2%数据来源：Bloomberg，中证指数有限公司20 世纪 90 年代以来，尤金•法玛(Eugene Fama)和肯尼斯•弗伦奇(Kenneth 23.32%3.87%25.81%7.92%20.61%5%2% 3% 1%6%1%公司债市政债主权债高收益债全市场资产证券化LDS优先债、可转换债因子、主题与ESG货币市场、通胀其他4French)的研究成果使投资者意识到，回报不仅来自于市场，还来自于价值、规模等风险因子。因此，指数机构开始将学术研究应用于构建指数，第二代指数以另类贝塔（Alternative Beta）指数为代表，包括基本面、因子指数等。学术研究与回测分析显示，另类贝塔在历史上提供了更好的风险回报，故也被称为 Smart Beta指数，代表了一种基于指数建立投资组合的更加复杂的方式，能够有效调整组合风险敞口并降低成本。市场对另类贝塔策略的兴趣日益浓厚，随着因子溢价研究的丰富，市场关注的因子也逐渐从传统的价值、股息拓展到低波动、高质量、动量等。2008 年金融危机以来，市场对分散化、降低波动和控制风险的诉求增强，指数构建目标进一步丰富，通过多样化的方法提供风险收益最优投资组合，实现收益提升或降低风险等目标。在这样的理念下，波动率加权策略、最小方差策略、等风险贡献加权，分散化加权等指数构建策略不断涌现。近几年，随着主动与被动的界限逐渐模糊，量化策略与指数实现融合，衍生工具开始出现在指数策略构建中。无论是市值加权指数还是 Smart Beta 因子策略对经济和市场周期波动都具有较强的敏感性，运用量化择时或轮动策略则会提升收益的稳定性，有利于降低指数的回撤。（三）近年来指数创新特点指数创新仍然围绕非市值加权指数，其投资范围不断扩大，提供了进入不同细分市场的不同方式或一系列具有不同风险回报特征的策略，或通过构建指数组合的方式实现投资目标。5表 2 近年来大中型指数机构指数创新概览2021202020192016-2018规模/宽基新兴市场指数（新布局）首次进军股指市场机构布局美国大盘股指数中国 A 股指数行业/主题行业指数（新布局）、基于中国市场主题指数（科技、消费细分）创新趋势（自主技术、基因组学、下一代互联网、未来科技、未来环境等）、生活方式（订阅商业模式、远程办公、基本消费需求、未来生活方式和未来健康等）、质量与公司治理结构性趋势、创新企业、科技ESGESG 版本的美国中小盘股票基准指数、ESG 目标风险多资产指数、ESG 主题指数可持续发展股票指数、气候变化股票指数系列、商品 ESG指数、以巴黎协定为目标的股票指数系列、气候变化固收指