联想集团-全球PC龙头，方案服务引领智能化转型

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ TMT ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） 目标价：10.49 港元 现价：8.20 港元 预期升幅： 27.97% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2021-09-14 收盘价（港元） 8.20 总股本（百万股） 12,042 总市值（亿港元） 987 净资产（亿美元） 36 总资产（亿美元） 380 每股净资产（美元） 0.30 资料来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《营收增速创十年新高，智能化转型带来新亮点》2021.5.28 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 联系人： 李佳勋 lijiaxun@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 00992 .HK ＃dyCompany＃ 联想集团 港股 ＃title＃ 全球 PC 龙头，方案服务引领智能化转型 ＃createTime1＃ 2021 年 09 月 15 日 主要财务指标（Non-GAAP，美元） ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 FY2021 FY2022E FY2023E FY2024E 营业收入(百万美元) 60,742 68,847 71,747 74,663 同比增长 19.8% 13.3% 4.2% 4.1% 归母净利润(百万美元) 1,178 1,627 1,711 1,871 同比增长 77.2% 38.1% 5.2% 9.3% 毛利率 16.1% 16.8% 17.2% 17.3% 净利润率 2.2% 2.5% 2.6% 2.7% 净资产收益率 36.4% 32.5% 25.5% 21.7% 基本每股收益(美元) 0.10 0.14 0.14 0.16 每股经营现金流(美元) 0.39 0.40 0.42 0.29 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院预测 注：2021 财年指 FY2021，FY2021=CY20Q2-CY21Q1，以此类推 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 全球 PC 龙头，方案服务业务驱动公司转型。公司 2021 财年营收 607 亿美 元 （ YoY+20%） ， 毛 利 率 16.1%（ YoY-0.4ppts） ， 净 利 率 2.2%（YoY+0.6ppts），净利 14.9 亿美元（YoY+26.5%）。公司业务分为智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案集团（ISG）及方案服务业务集团（SSG）。IDG 中个人电脑业务 2020 年市占率达 25.2%，连续三年保持全球第一；移动业务深耕拉美市场，市占率达 18.5%，位居第二。ISG 中服务器业务出货量稳居全球前五。公司于新财年设立方案服务业务集团SSG，驱动公司转型为综合性解决方案提供商。 ⚫ 个人电脑及智能设备业务贡献 8 成营收，方案服务驱动盈利提升。2021财年公司个人电脑及智能设备业务、移动业务及基础设施方案业务营收占比分别为 80.0%、10.4%、9.6%。公司 PC 业务受疫情下在线办公和在线教育驱动，出货创新高。移动业务实行联想、摩托罗拉双品牌业务体系，聚焦拉美、北美和欧洲市场。基础设施方案业务以服务器和存储为主，70%来自海外，公司逐步加强国内研发生产，在全球化的供应链管理下公司有望持续获得硬件市场份额。方案服务业务毛利率为硬件业务翻倍，未来公司或基于智能服务驱动未来综合转型。 ⚫ 受益疫情“新刚需”、5G 及数字化转型发展，公司核心业务稳健增长。公司在 PC 领域龙头地位稳固，伴随 Windows11 及 Intel 新款 CPU 推出，2021 年行业预计实现 14%增速（IDC 预测），未来 3 年仍有望维持个位数增长。5G 换机周期及北美市场 LG 退出手机业务为公司移动业务创造市场空间。受云计算、5G 及物联网驱动，基础设施方案业务或达 30-40%复合增长率。疫情驱动数字化转型加速，方案服务业务预计未来 3 年复合增速达 30%，引领智能化转型方向。 ⚫ 投资建议：我们看好疫情驱动数字化转型对公司核心业务的长期需求，我们 预 计 公 司 2022/23/24 财 年 收入 689/717/747 亿 美 元 ， 每 股 盈 余0.14/0.14/0.16 美元。考虑到公司在 PC 市场的龙头地位和手机、服务器、软件服务的未来潜在增长，我们给予公司 2021 年 10 倍 PE，对应目标价为 10.49 港元。首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示：疫情影响供求，PC 市场行业景气度下降，全球 5G 发展不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司深度研究报告 Key Data Sep. 14th, 2021 Closing Price（HKD） 8.20 12,042 Market Cap(HKD/Bn) 987 Net Assets (USD/Bn) 36 380 EPS (USD) 0.30 Analyst HONG Jiajun hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 Contact LI Jiaxun lijiaxun@xyzq.com.cn Outperform (Initiated) Computer Hardware Lenovo Group Limited HK Stock (00992.HK) Global PC leader, solution service driving transformation 9/15/2021 Key Financial Indicators FY FY2021 FY2022E FY2023E FY2024E Revenue (Mn/USD) 60,742 68,847 71,747 74,663 YoY (%) 19.8% 13.3% 4.2% 4.1% Net Profit (Mn/USD) 1,178 1,627 1,711 1,871 YoY (%) 77.2% 38.1% 5.2% 9.3% Gross Margin (%) 16.1% 16.8% 17.2% 17.3% Net Profit Margin (%) 2.2% 2.5% 2.6% 2.7% ROE (%) 36.4% 32.5% 25.5% 21.7% EPS (USD) 0.10 0.14 0.14 0.16 OCFPS (USD) 0.39 0.40 0.42 0.29 Highlights Lenovo Group i