传媒行业深度：市场需求乏力、Q3业绩环比下滑，关注游戏板块拐点

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 市场需求乏力、Q3 业绩环比下滑，关注游戏板块拐点 2021 年 11 月 19 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 传媒 6.56 11.32 -16.00 沪深 300 -1.92 0.00 -1.17 何 晨 分 析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 曹 俊杰 研 究助理 caojj@cfzq.com 相关报告 1 《传媒行业 2021 年 10 月数据跟踪：2021 年中国游戏市场仍为正增长，关注职教政策利好》 2021-11-08 重 点股票 2020A 2021E 2022E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 三七互娱 1.31 20.38 1.20 22.25 1.43 18.67 推荐 完美世界 0.80 24.31 0.77 25.26 1.10 17.68 推荐 吉比特 14.56 26.47 21.55 17.88 23.12 16.67 推荐 芒果超媒 1.11 41.77 1.29 35.94 1.63 28.44 推荐 分众传媒 0.27 26.70 0.42 17.17 0.50 14.42 推荐 万达电影 -2.99 -4.80 0.20 71.75 0.52 27.60 谨慎推荐 中南传媒 0.80 10.89 0.87 10.01 0.96 9.07 谨慎推荐 资料来源：wind，财信证券 投资要点：  传媒是人们用来获取信息和传播信息的主要方式。从产业链看，主要包括上游的内容方、中游的平台方、下游的用户。平台方网络效应和规模效应强，市场集中度和话语权较高；内容方项目属性明显、整体较为分散、话语权较弱。从驱动力看，传媒行业发展主要受政策监管、技术进步和消费需求三个方面的影响。供给端的影响主要来自政策监管（对供给边界形成外部干扰）和技术进步（推动产业周期变革）；需求端弹性较大，往往受到供给端制约。  三季报概况：整体业绩不断改善，Q3 受疫情干扰环比出现下滑。2021 前三季度传媒行业实现营收 3794.88 亿元，较 2020 年和 2019年同期分别增长 14.52%和 9.31%；归母净利润 384.74 亿元，较 2020年和 2019 年同期分别增长 20.71%和 10.31%。但受政策监管及局部疫情影响，Q3 业绩环比略有下滑。2021Q3 分别实现营收 1255.81亿元，同比和环比增速分别为 4.84%和-6.14%；归母净利润 99.55亿元，同比和环比增速分别为-20.84%和-42.76%。  子板块业绩：三季度市场需求乏力，关注游戏板块拐点机会。营收方面，2021Q3 游戏板块实现营收 225.31 亿元，同比和环比增速分别为 9.37%和 8.55%；营销、出版、广电和影视板块营收同比均实现正向增长，但环比均呈下滑态势。归母净利润方面，仅游戏和广电板块归母净利润实现单季度同比正向增长，营销、出版和影视板块均有不同程度下滑，其中影视板块在疫情干扰下录得业绩亏损。  投资建议：1）游戏板块，防沉迷工作目标初步达成，在新品周期、版号重启和元宇宙概念等利好刺激下，后续有望迎来估值和业绩双击，建议关注三七互娱、完美世界、吉比特。2）业绩稳健的细分行业龙头，如中长期受益行业治理更加规范、股东结构不断理顺的国属新媒体平台芒果超媒；国货新兴品牌崛起、同时受益于互联网广告竞争溢出的线下梯媒广告龙头分众传媒；业绩稳健、分红率稳定的地方出版龙头中南传媒。3）院线板块，受益于内容供给边际改善、市场集中度有望进一步提升的院线龙头万达电影。  风险提示：政策监管变化；国内疫情反复；市场竞争加剧；产品表现不及预期。 -30%-20%-10%0%10%2021-012021-032021-052021-072021-092021-11传媒(申万)沪深300行业深度 传媒 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 传媒行业分析框架简介............................................................................................. 4 1.1 传媒行业的监管框架 ............................................................................................................................ 4 1.2 传媒行业的产业特点 ............................................................................................................................ 4 1.3 游戏板块的分析框架简介 ................................................................................................................... 7 1.4 影视板块的分析框架简介 ................................................................................................................... 8 1.5 营销板块的分析框架简介 ................................................................................................................. 11 1.6 出版板块的分析框架简介 ................................................................................................................. 13 2 传媒行业三季报概况：整体业绩稳步恢复，子板块分化明显 .................................. 16 2.1 整体业绩不断改善，Q3 受疫情干扰环比略有下滑 .................................................................. 16 2.2 子板块业绩分