2022年智能制造行业投资策略：后疫情时代的智造软件大机会！

后疫情时代的智造软件大机会！——2022年智能制造投资策略证券分析师：宁柯瑜 A0230520070005，刘洋A0230513050006，韩强A0230518060003，屠亦婷A0230512080003，周海晨 A0230511040036 研究支持：宁柯瑜 A0230520070005，李国盛A0230521080003联系人：宁柯瑜 A02305200700052021.12.15www.swsresearch.com2投资要点：后疫情时代的智造软件大机会！生产设计流程生产制造流程生产管理流程工业互联网平台商业模式通用型软件产品 垂直行业软件产品软件二次开发嵌入式软件硬件设备通用型软件产品软件实施垂直行业产品非标准行业软件通用硬件特点高毛利高净利高ROE高毛利高净利高ROE中等毛利净利中等毛利净利中等毛利净利，可拓展中等毛利净利，可拓展低毛利低净利中等毛利净利中等毛利净利中等毛利净利，可拓展护城河技术技术行业know-how 硬件性能、算法软件销售力、硬件架构、硬件性能技术行业know-how技术行业know-how销售力产业驱动力性价比、正版化、国产化制造业的周期性、国产化替代的成长性数字化转型的内需、国产化、出海数字化转型的内需标的选择看技术是否领先 看技术是否领先 销售能力与模式创新核心技术、产品策略、全球化看技术是否领先 行业know-how 看技术是否领先模式创新销售力相关标的中望软件、华大九天盈建科天正软件（未上市）柏楚电子汇川技术、埃斯顿用友网络、金蝶国际汉得信息、赛意信息泛微网络东方国信、航天云网（未上市）移远通信总量视角：中国制造业大而弱，产业升级下叠加疫情和碳中和•全球：我国制造业增加值稳居世界第一，远超美日德等发达国家 。但总量庞大的现状下，国内制造业产品仍主要局限于中低端。•疫情：后疫情时代的制造业变革，各个企业均将数字化转型作为重中之重的战略•碳中和：70%的企业将IT投资的5-20%用于环境可持续性项目产业链视角：环节、行业要素拆解智能制造，详拆不同环节的产业驱动力、商业模式、护城河、涉及公司主要投资逻辑：产品力跃迁下的国产替代及龙头出海，尤其强调产品力提升是本质，在各个环节均适用本轮投资的核心矛盾：软件侧补短板。硬件、嵌入式软件国产化率相对较高，但软件侧国产化率低，又是卡脖子、提效降本关键环节。解答智能制造投资三大疑惑。•周期还是成长：一线公司看成长，成长主要来自智能化，可通过计算客户ROI验证。•行业测算多，落实个股难：精选增量，持续成长。先投资综合龙头，再利基领军（需二次曲线）•估值难以把握：一线公司PE基本保持，即使行业下行波动较小，追随者PE波动大、弹性更大相关公司：海康威视、大华股份、中望软件、华大九天（拟上市）等风险：国产化替代不及预期，海外政策风险资料来源：申万宏源研究rQqOnPpMnNtPsOzRnPqQnO9PcM8OpNpPnPpOiNoPoMiNmNpRaQqRsPxNmNsPvPsPpN主要内容1. 总量视角：产业升级与两大变量2. 产业链视角：环节、行业要素拆解智能制造3. 投资视角：软件侧补短板是本轮的核心矛盾4. 选股视角：兼顾增量与持续成长3www.swsresearch.com41.1 总量视角：中国制造业的产业升级2010-2020年中国制造业的产能投放周期分为四个阶段：•（1）被动扩张期（2010-2011）：工业企业出现较大规模的信用销售，无效产能出现扩张；•（2）主动收缩期（2012-2016）：金融部门开始信用收缩，企业部门调整结构优化产能；•（3）平稳过渡期（2017-2019）：工业产能增加有限，但产能利用率出现回升；•（4）主动扩张期（2020至今）：没有强刺激，头部企业和新兴行业主动扩产中国制造业从过去的“制造”到“创造”，经历最大产业升级资料来源：艾媒咨询，国家统计局，申万宏源研究www.swsresearch.com51.2 总量视角：环节多局限于低价值量产品全球视角下，我国制造业增加值稳居世界第一，远超美日德等发达国家。•中国制造业增加值在全球制造业中占比高达30%，制造业体量约是第二名美国的1.6倍。所有500余种主要工业品中，中国有220余种产量居世界第一但总量庞大的现状下，国内制造业产品仍主要局限于中低端。•2%/8%：分别为高端数控机床/集成电路的全球产品占比•中国产品主要集中在中低端领域如化纤、水泥等原材料或智能手机出货量等组装产品，产业链环节大多集中在“微笑曲线”底部；相比之下，高端领域如集成电路、数控机床等高端零部件及设备仍然亟待突破。•此外，我国制造业企业利润率水平较低。制造业对各类生产要素的利用率有待提升，产业结构优化空间大。资料来源：世界银行，Wind，申万宏源研究德国, 6%美国, 18%中国, 30%日本, 8%德国美国中国日本其他中国制造业增加值稳居世界第一资料来源：中国钢铁工业协会，西部数据，申万宏源研究2%8%25%47%50%56%70%70%0%20%40%60%80%100%高端数控机床产量集成电路产量汽车制造量煤炭产量钢铁产量水泥生产量化纤产量智能手机出货总量产业链中低端产品占比较高（占全球产量比例）www.swsresearch.com61.3 2022变量一：后疫情时代的制造业变革新冠疫情后，生产的中断、供应链的中断、上游成本的提升，都给制造业企业带来了巨大的打击，部分企业因此一蹶不振，有的企业抓住机会加速超车，甚至改变行业竞争格局。根据IDC数据，相对疫情前后，企业的主要困难在“内部成本增加”、“竞争加剧”都有明显的提升各个企业均将数字化转型作为重中之重的战略资料来源：IDC，申万宏源研究n = 160来源：IDC中国制造业调研，2018n = 160来源：IDC中国制造业调研，2019n = 160来源：IDC中国制造业调研，2021www.swsresearch.com71.4 2022变量二：碳中和是当下新增考虑因素中国承诺在2030年前达到碳达峰，在2060年实现碳中和根据IDC数据，70%的企业将IT投资的5-20%用于环境可持续性项目。其中，17%的制造业企业通过数据分析和AI智能，提升资产效率降低能源消耗，支持环境的可持续发展资料来源：IDC，申万宏源研究n = 1600.00%50.00%< 5%5-10%10-20%20-30%投入环境可持续发展的举措占IT投入的占比www.swsresearch.com81.5 智能制造三目的：绝大部分制造企业处于降本阶段制造业企业的三个目的：降本、增效、提高溢价目前绝大部分企业处于降本阶段•制造业天然追求成本不断降低与盈利能力提升，资源、人力瓶颈下，技术提升是长期追求；科技从C端向B端渗透，寻求与制造业结合。行业举例行业特征业务痛点典型场景机械市场容量大，技术密集、资本密集服务型制造，设备维护水平低资源调度优化、售前服务、售后跟踪电子附加值高，成长行业，资本密集仍然人工依赖，物料管理质量检测、良率控制、远程运维电力装备密集型设备远程维护、并网调度难度大远程运维、预测性维护家电竞争激烈、产品与需求多元化市场需求响应慢、库存压力大创新制造、运营智能化、敏捷/