水泥行业水泥区域报告之西北市场：西北整合之路

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃水泥行业＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃海外周期研究 ＃emailAuthor＃ 分析师：张忆东 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃ 联系人：韩亦佳SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 相关报告 ＃emailAuthor＃《华南，中国水泥最好的版图——水泥区域报告之华南市场》20180604 投资要点 ＃summary＃期间西北水泥需求持续下滑，错峰贡献价格弹性。西北水泥产能在“四万亿”期间集中投放，供需匹配不均衡，水泥价格应声回落。错峰生产对边际供需改善作用明显，水泥价格自 16 年初跟随全国反弹，但产能过剩问题依旧严重，旺季产能利用率不足 70%。电石渣加剧产能过剩。我国 PVC 配套电石渣水泥聚集在新疆、内蒙乌海，加剧了产能过剩，电石渣水泥较传统熟料水泥成本低，且作为工业废渣不得不处置，对当地及周边市场形成较大冲击。随着 PVC 产能的严禁新增，以及新疆率先在全国提出电石渣水泥实施“错峰置换”，已经看到转机。西北水泥需求高峰已过，潜力依旧巨大。中长期来看，西北地区的基础设施薄弱、城镇化率较低，铁路、公路及高速公路密度只有全国一半水平，水泥需求空间仍然很大。平台期缓慢下行，潜力释放主要取决于“一带一路”政策及周边政治形势。我们梳理了西北三省二区各区域的供需关系、产能利用率及竞争格局：（1）冀东、海螺进入陕西市场后曾发生过激烈的行业竞争和整合，最终优胜劣汰，若需求进一步低迷，南海螺、北冀东进一步整合势在必行。（2）甘肃祁连山一家独大，但无奈需求持续下降，河西走廊是“一带一路”重要通道，未来长期基础设施建设的想象力较大。（3）青海市场相对较小，企业间长期合作，格局稳定。（4）在内蒙乌海、鄂尔多斯、阿拉善电石渣水泥的冲击下，宁夏成为水泥价格洼地，低价电石渣水泥不改善，区域市场价格难有大起色。（5）新疆产能利用率位列全国最末，去产能决心更足，新疆的区位优势明显 ，“一带一路”或可加速水泥需求释放。我们认为，龙头公司的优势逐步显现，景气度能否持续取决于前期“去产能”和集中度提升力度。中建材旗下众多水泥企业占据区域主导地位，随着中建材实质推进业务整合，旗下水泥企业有望发挥协同效应，进而改善区域竞争格局。若在需求萎缩期来临前可大幅提升行业集中度，即使在需求持续下行的阶段，行业景气度并不会大幅向下；否则，需求下滑后，很难避免发生再一轮激烈的“价格战”，最终龙头企业收购并关闭大量产能。 未来竞争格局猜想：海螺水泥希望一统陕西，把控出入西北的门户；中国建材更希望避免“价格战”，一统西北，持续赚钱；对冀东水泥而言，西北并非其战略要地，或可选择性放弃。风险提示：经济恶化、地产超预期下滑、行业协同破裂、原材料价格大幅波动 ＃title＃ 西北整合之路 ——水泥区域报告之西北市场 一＃createTime1＃2018 年 7 月 23 日 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 目 录 1、西北水泥：需求连续下滑，错峰贡献价格弹性 ............................................... - 4 - 1.1 西北水泥发展的 4 个阶段 ............................................................................. - 5 - 1.2 电石渣水泥加剧产能过剩 .............................................................................. - 7 - 1.3 基础设施薄弱，水泥需求潜力大 .................................................................. - 8 - 1.4 企业错峰执行良好，实质去产能是达摩克利斯之剑 .................................. - 9 - 2、竞争格局：龙头优势逐步显现，仍需持续整合 ............................................. - 10 - 2.1 陕西：区域整合，三分天下 ........................................................................ - 13 - 2.2 甘肃：祁连山一家独大，但无奈需求持续下降 ......................................... - 15 - 2.3 青海：市场相对较小，格局稳定 ................................................................ - 17 - 2.4 宁夏：外来冲击下，水泥价格“洼地” ......................................................... - 19 - 2.5 新疆：产能严重过剩，区域集中度下降 .................................................... - 21 - 3、竞争格局演化猜想 ............................................................................................ - 24 - 4、西部水泥：背靠海螺好乘凉 ............................................................................ - 27 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 29 - 图表 1、西北地区含陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆.......................................... - 4 - 图表 2、人口呈净流出态势 ..................................................................................... - 4 - 图表 3、西北地形图：山脉 ....................................................................................