地方债2021年12月跟踪报告：财政支出前置，夯实增长基础

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 财政支出前置，夯实增长基础 地方债 2021 年 12 月跟踪报告｜2022.1.5 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 李晗 FICC 分析师 S1010517030002 徐烨烽 FICC 分析师 S1010521050002 截至 2022 年 1 月 1 日，各省市披露 2022 年地方债发行计划合计 8002 亿元。其中，新增一般债 1415 亿元，新增专项债 5559 亿元，再融资债券 1028 亿元。按月份看，2022 年截至 1 月 1 日已披露的各省市发行计划中新增专项债发行额度在1-3 月分别为 1678 亿元、2455 亿元和 1426 亿元。按省份看，山东、浙江一季度地方债已披露发行额均超千亿。考虑到 2021 年剩余额度与 2022 年提前批额度两者的叠加效应，2022 年一季度料将迎来较大规模的实物工作量，为全年稳增长夯实基础。 ▍ 2021 年 12 月 16 日，国新办就加强和完善地方政府专项债券管理情况举行例行吹风会。财政部向各地提前下达 2022 年新增专项债务限额 1.46 万亿元。根据吹风会上的介绍，1）2022 年专项债发行需把握好“早准快”，确保一季度有相当数量的专项债券发行使用，避免债券资金闲置；2）重点体现三个“聚焦”，聚焦短板领域、重点方向和重点项目；3）通过三个环节严格把关，确保专项债融资收益平衡；4）建立负面清单和处理处罚机制，实施项目资金全生命周期绩效管理；5）“五招”防范化解地方政府隐性债务。 ▍ 2021 年地方债发行结束，新增专项债规模收尾。2021 年 12 月，新增一般债券发行 124.82 亿元，相较 11 月下降 33.63%；新增专项债发行 1011.38 亿元，相较11 月下降 82.44%；再融资债券发行 2042.77 亿元，相较 11 月增长 138.88%。1-12月，地方政府新增一般债发行 7,832.46 亿元，完成全年发行额度的 97.91%，剩余额度 167.54 亿元；新增专项债发行约 3.58 万亿元，发行额度已全部落实。 ▍ 2021 年 12 月共有 18 个项目将专项债用作资本金，占新增专项债规模的20.96%。12 月新增专项债用作资本金的规模为 52.39 亿元，占新增专项债发行总规模的比例为 20.96%。18 个重大项目中 10 个位于湖北省、5 个位于内蒙古自治区、3 个位于山东省。规模来看，湖北省新增专项债规模最大，且用作项目资本金规模也最大。 ▍ 12 月地方债发行价格环比 11 月下降至 3.14%。地方债发行价格从 2015 年至今年呈震荡走势，发行利率在 2016 年 10 月达到最低点 2.68%，最高点在2018 年 2 月达到 4.32%，2019 年以来地方债发行利率呈现下降趋势。2020年地方债价格有所上升。2021 年前三季度地方债发行价格波动下降， 12 月较前两个月有所下降，平均发行价格为 3.14%。12 月地方债发行期限以 7 年期、5 年期和 30 年期为主。12 月地方债发行规模最多的期限为 7 年期债券，发行规模为 814.37 亿元，占 12 月发行总量的 25.62%；其次为 5 年期债券，发行规模为 737.75 亿元，占比 23.21%；30 年期债券发行规模为 311.34 亿元，占比 9.79%，位列第三。地方债期限结构呈现向中长期过渡的趋势。 ▍ 地方债成交量换手率下降，流动性有所放缓。以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约 5%，成交额爬升缓慢，从 2018 年 7 月溢价改善以来成交额增加幅度才有所扩大，在 2019 年 3 月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。2020 年 3 月，地方债成交量再次突破万亿，达到 1.36 万亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在5%左右，流动性有所增加。自 2020 年 8 月地方政府债成交量下降后，2021年起成交量呈现锯齿状波动，12 月成交规模降至 6222.59 亿元。 ▍ 风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，市场资金面上行等。 地方债 2021 年 12 月跟踪报告｜2022.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 地方债十二月最新发行情况跟踪 ....................................................................................... 1 地方债每月最新政策跟踪 .................................................................................................. 1 地方债发行节奏前瞻 ......................................................................................................... 5 十二月地方债发行结束，新增专项债规模收尾.................................................................. 5 地方债全年发行节奏预测更新 ........................................................................................... 5 专项债用作项目资本金及使用情况 ................................................................................... 8 专项债用于项目资本金和对于基建及扶贫的助力作用 ....................................................... 8 十二月地方债发行回顾 .................................................................................................... 10 十二月地方债发行价格有所下降 ..................................................................................... 10 十二月地方债期限继续拉长............................................................................................. 11 地方政府债的配置优势 ..............................................................................................