多维度估值观察：内外需分化下的投资机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 多维度估值观察 2022 年 01 月 06 日 一年上证综指与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅（%） 14,271 创业板/月涨跌幅（%） 3,533 AH 股价差指数 2,591 A 股总/流通市值 （万亿元） 98.87/74.01 证券分析师：王开 电话：021-60933132 E-MAIL： wangkai8@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 内外需分化下的投资机会  策略观点：内外需分化下的投资机会 核心观点：2022 年主要经济线条是外需较内需走弱，在这一脉络下中证 500较沪深 300 的盈利差异预计缩小，消费行业较制造业的盈利劣势有望改善。单从估值角度入手，中证 500 核心行业的估值贵些。过去两年外需较内需涨势显著，中证 500 企业海外营收占比高，因而 ROE 受益；制造业与出口挂钩、消费业和内需挂钩，因此消费业 ROE 受益。而 2022 年预计更多地区从疫情中“解禁”，我国出口占全球份额有缩减趋向，难以重现前两年的外贸高景气；另一方面，后疫情时代国内居民预防性储蓄降低、收入转为消费的系数大概率提升，服务业消费场景也在开放。内需较外需展现出活力，制造业相对于消费业、中证 500 较沪深 300 的盈利优势预计会出现缩窄。  A 股整体：估值小幅上升，分化小幅缩小 从 A 股整体估值水平来看，年末 A 股整体估值中位数小幅上升。全部 A 股市盈率（TTM）中位数为 37 倍（剔除负值，下同），当前估值水平处于自 2000年以来的 36%历史分位数附近，整体估值水平偏低，低于 2000 年至 2021 年12 月 31 日整体历史中枢 43 倍的位置。从 A 股估值分化情况来看，分化程度于年末逐渐收敛。目前全部 A 股市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 3.11倍。当前估值分化程度处于自 2000 年以来的 75%历史分位数附近，估值分化程度仍处于相对历史高位。  主要指数：估值上升，分化减弱 2021 年 12 月，国内主要指数估值小幅上升，A 股主要宽基指数估值分化程度小幅下降。全部 A 股、创业板、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数市盈率中位数较上月有小幅上升。基金重仓股市盈率相对于全部Ａ股市盈率的有所下降。  基金重仓股：相对估值有所下降 2021 年年末，基金重仓股 TOP100 的估值水平有所回升，相对市盈率小幅提升，目前相对估值处于历史较高水平。  国内外主要指数市场估值 随着 Covid-19 毒株不断变异，海外疫情再次爆发，海外市场经济复苏受到明显阻力。美股标普 500 与道琼斯指数依旧领跑全球主要股票指数市盈率，相较之下，沪深 300 指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于全球洼地，相较而言具有明显的投资机会。  行业：国防军工领跑估值，通信行业历史分位数最高 从市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。21 个行业的内部分化程度超过历史均值，房地产分化程度最高，达历史分位数 98.6%。  风险提示 历史经验不代表未来，经济增速下行，通胀超过预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 内外需分化下的投资机会 ....................................................................................................... 6 A 股整体：估值小幅上升，分化小幅缩小............................................................................ 8 A 股整体估值小幅上升 .................................................................................................. 8 A 股估值分化成收敛趋势 .............................................................................................. 8 A 股非金融估值小幅拉升 .............................................................................................. 9 主要指数：估值上升，分化减弱 ......................................................................................... 10 主要指数估值与分化程度对比 .................................................................................... 10 沪深 300 指数：估值上升，分化减弱 ........................................................................ 11 中证 500 指数：估值上升，分化减弱 ........................................................................ 12 中证 1000 指数：估值上升，分化减弱 ...................................................................... 13 创业板：估值中位数陷入胶着 .................................................................................... 14 基金重仓股：相对估值有所下降 ................................................................................ 15 国内外主要指数市场估值 ...........................................................